传统主业稳舵前行，传感器等新兴业务打造业绩增长新曲线

请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究●证券研究报告公司快报汽车|汽车零部件Ⅲ买入(首次)11.95元14,607.21流通市值（百万元）14,389.741,222.36流通股本（百万股）1,204.1618.07/7.611M3M12M3.04-4.1963.0610.144.6980.27黄程保SAC执业证书编号：S0910525040002huangchengbao@huajinsc.cn 投资评级股价(2025-07-23)交易数据总市值（百万元）总股本（百万股）12个月价格区间一年股价表现资料来源：聚源升幅%相对收益绝对收益分析师相关报告 1/8 http://www.huajinsc.cn/元、0.76元、0.84元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：新能源汽车行业发展不及预期的风险、新业务开拓不及预期的风险、业绩的风险、市场竞争加剧的风险、国际化经营的风险、金融风险等。财务数据与估值会计年度2023A2024A2025E营业收入(百万元)18,70218,83719,477YoY(%)12.10.73.4归母净利润(百万元)632655814YoY(%)86.43.824.2毛利率(%)16.317.617.5EPS(摊薄/元)0.520.540.67ROE(%)9.69.811.3P/E(倍)23.122.317.9P/B(倍)2.12.01.8净利率(%)3.43.54.2数据来源：聚源、华金证券研究所 2/82026E2027E20,43321,4164.94.89241,02813.511.317.817.90.760.8411.211.215.814.21.61.54.54.8 http://www.huajinsc.cn/一、凌云股份公司是北方凌云工业集团有限公司所属的汽车零部件专业上市公司，下辖37家全资及控股子公司、3家参股公司，分布于德国、墨西哥、印尼以及国内30多个省市和地区，其中与瑞士、美国、德国、韩国等合资成立15家中外合资公司。公司主导产品有车身安全结构产品、新能源车电池产品、汽车管路系统等，公司积极布局新能源电池管理系统及封装系统、汽车流体控制系统、汽车热管理系统、汽车线控转向系统及智能制造工程以及传感器、机器人智能关节及机械臂等关键部件研发销售以及相关业务。（一）基本财务状况公司2022-2024年分别实现营业收入166.89亿元/187.02亿元/188.37亿元，YOY依次为5.96%/12.06%/0.72%； 实 现 归 母 净 利 润3.39亿 元/6.32亿 元/6.55亿 元 ，YOY依 次为23.18%/85.44%/3.77%。根据最新财务情况，公司2025Q1实现营业收入43.39亿元，较上年同期增长0.92%；实现归母净利润2.15亿元，较上年同期减少2.91%。图1：公司收入规模及增速变化资料来源：wind，华金证券研究所（二）投资亮点1、公司拥有丰富的优质客户资源，现阶段在手订单充裕。在汽车零部件领域，公司主要客户涵盖国内外主流车企和新能源汽车电池厂商，包括宝马、奔驰、奥迪、保时捷、TSL、Stellantis、上汽大众、一汽大众、比亚迪、长安汽车、奇瑞、长城、广汽埃安、东风岚图、理想汽车、小鹏汽车、蔚来汽车等；而在塑料管道系统领域，公司则主要服务于港华燃气、华润燃气、中国燃气、新奥燃气、首创环保、华衍水务、中国水务、北控水务等下游头部企业。根据公司2024年报披露，伴随着与客户的战略合作关系持续深化，公司2024年累计新获订单510亿元，汽车金属中标项目生命周期产值超350亿元，优质客户定点占比超97%；汽车管路板块中标项目生命周期产值超150亿元。其中，宝马某项目冲压产品、某项目热成型产品成功实现谱系突破；一汽红旗某项目、国内新能源头部车企某项目成功填补热成型双门环产品谱系空白；公司成功进入小鹏汇天低空飞行项目配套体系；汽车管路在新能源储能领域新项目订单量大幅增加；与此同时，市 3/8请务必阅读正文之后的免责条款部分图2：公司归母净利润及增速变化资料来源：wind，华金证券研究所 http://www.huajinsc.cn/4/8请务必阅读正文之后的免责条款部分政管道海外市场取得新突破，成功中标阿布扎比国家石油公司油田注海水主体工程，国际市场进一步拓展。2、公司积极围绕智能化、集成化技术方向布局新业务；其中，传感器业务入围工信部揭榜挂帅项目，有望打造业绩增长新曲线。1）智能化技术开发方面，公司作为牵头方联合相关单位开展的传感器业务入围揭榜挂帅项目，完成了拉压力传感器批量样件送货和小规模产线布局，六维力传感器设计任务也在进行中；与相关单位联合共同开发的流体传感器完成车规级认证和装车路试。2）集成化技术方面，电池封装系统等5个重点转型升级项目均进入样件和市场推广阶段，其中汽车热管理系统完成台架测试、夏季路试，成功获得北奔小批量生产订单；新能源电池BMS及封装系统完成首台电池包系统封装和测试，初步具备了系统设计、封装产线设计规划能力；汽车流体控制系统获得上汽大通认证使用。（三）盈利预测核心假设1、汽车金属及塑料零部件：公司在该业务领域拥有丰富的客户资源、且在手订单丰富；主要客户包括宝马、奔驰、奥迪、保时捷、TSL、Stellantis、上汽大众、一汽大众、比亚迪、长安汽车、奇瑞、长城、东风乘用车、东风本田、东风日产、江铃股份、上汽通用、长安福特、广汽埃安、东风岚图、理想汽车、小鹏汽车、蔚来汽车等国内外主流车企和新能源汽车电池厂商。我们预计汽车金属及塑料零部件业务2025-2027年对应收入分别为177.11亿元、186.14亿元、195.43亿元，同比增速分别为3.50%、5.10%、4.99%；对应毛利率分别为17.80%、18.10%、18.15%。2、塑料管道系统：汽车管路在新能源储能领域新项目订单量大幅增加；市政管道海外市场取得新突破，成功中标阿布扎比国家石油公司油田注海水主体工程，国际市场进一步拓展。我们预计塑料管道系统业务2025-2027年对应收入分别为11.33亿元、11.73亿元、12.14亿元，同比增速分别为1.98%、3.56%、3.45%；对应毛利率分别为15.00%、15.20%、15.18%。综上，我们预计2025-2027年营业总收入分别为194.78亿元、204.34亿元、214.17亿元，同比增速分别为3.40%、4.91%、4.81%，对应毛利率分别为17.55%、17.84%、17.88%。202320242025E2026E2027E187.02188.38194.78204.34214.1712.06%0.73%3.40%4.91%4.81%16.34%17.60%17.55%17.84%17.88%166.49171.12177.11186.14195.4313.79%2.78%3.50%5.10%4.99%16.77%17.88%17.80%18.10%18.15%13.0911.1111.3311.7312.14-7.36%-15.13%1.98%3.56%3.45%13.07%14.97%15.00%15.20%15.18%0.400.050.050.060.06-31.73%-87.50%8.00%6.00%5.60% （四）可比公司估值公司专注于汽车零部件及塑料管道领域，根据业务的相似性，选取拓普集团（主营为汽车NVH领域橡胶减震产品和隔音产品）、华域汽车（供应汽车零部件）、德赛西威（开发汽车智能硬件及软件算法）、万丰奥威（汽车金属部件）、星宇股份（主营为汽车全套车灯总成）为凌云股份的可比上市公司；相较而言，公司的估值较同业可比公司均值略低。证券简称总市值（亿元）2024E拓普集团836.252.09华域汽车592.712.23德赛西威573.324.83万丰奥威355.020.47星宇股份343.676.36540.193.20凌云股份187.690.67资料来源：Wind，华金证券研究所（可比公司盈利预测采用Wind一致预期、凌云股份盈利预测来自华金证券研究所；表中数据截至日期：2025年7月23日） http://www.huajinsc.cn/5/8请务必阅读正文之后的免责条款部分EPS（元）对应PE2025E2026E2024E2025E2026E2.593.1523.018.615.32.422.618.47.87.26.127.6521.416.913.50.550.6335.630.426.57.959.7618.915.112.33.934.7621.517.815.00.760.8417.915.814.2 http://www.huajinsc.cn/财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)会计年度2023A2024A流动资产1202512521现金3292应收票据及应收账款4908预付账款274存货2125其他流动资产1426非流动资产7024长期投资471固定资产3856无形资产340其他非流动资产2357资产总计1904919379流动负债8723短期借款1564应付票据及应付账款5135其他流动负债2023非流动负债1262长期借款656其他非流动负债605负债合计9984少数股东权益2054股本941资本公积3595留存收益2585归属母公司股东权益7011负债和股东权益1904919379现金流量表(百万元)会计年度2023A2024A经营活动现金流1357净利润868折旧摊销935财务费用69投资损失-65营运资金变动-667其他经营现金流217投资活动现金流-559筹资活动现金流-1062-1581每股指标（元）每股收益(最新摊薄)0.52每股经营现金流(最新摊薄)1.11每股净资产(最新摊薄)5.74资料来源：聚源、华金证券研究所 http://www.huajinsc.cn/投资评级说明公司投资评级：买入—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%至15%之间；中性—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%至5%之间；减持—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅在5%至15%之间；卖出—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅大于15%。行业投资评级：领先大市—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数领先10%以上；同步大市—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%至10%；落后大市—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数落后10%以上。基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数为基准。分析师声明黄程保声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 7/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 http://www.huajinsc.cn/本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。免责声明：本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证