通信行业事件点评：运营商业绩稳步前行，新兴业务构筑成长曲线

事件描述 8月8日至8月10日，三大运营商分别公布了2023年半年度报告：中国移动、中国联通、中国电信上半年营业收入分为达到5307亿元、1918亿元、2587亿元，同比增长分别为6.8%、8.83%、7.68%；同期归母净利润为762亿元、54亿元、202亿元，同比增长8.39%、13.73%、10.18%。 分析与判断 我们认为运营商成长主要依靠三方面的带动作用： （1）云计算IaaS领域，三大运营商具有较为强大的数据与用户协同优势，云服务业务有望得到进一步发展；（2）算力与IDC建设领域，三大运营商优化算力布局，完善多级架构，在AI发展带来潜在算力增长空间的背景下，相关业务有望稳步前行；（3）新兴业务领域，随着数据要素产品趋于完善，生成式人工智能的研发日益精进，新兴业务发展或成为加速运营商未来发展的重要引擎。 ◼投资建议 建议关注： 中国移动：根据iFinD机构一致预期，截至2023年8月16日，公司2023/2024年的预测PE分别为15/14倍，位于近五年的67%分位。 《三大运营商云业务稳中有进，新兴业务产品日臻完善》——2023年08月15日 中国电信：根据iFinD机构一致预期，截至2023年8月16日，公司2023/2024年的预测PE分别为17/15倍，位于近五年的46%分位。 《英伟达发布L40S GPU，中高速光模块或将受益》——2023年08月11日 中国联通：根据iFinD机构一致预期，截至2023年8月16日，公司2023/2024年的预测PE分别为19/17倍，位于近五年的26%分位。 《海外云厂商收支稳健，支持AI基础设施建设长期向好》——2023年08月02日 ◼风险提示 下游需求不及预期；新技术落地和商业化不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预期等。 目录 1三大运营商营收保持增长，新兴业务持续发力...........................3 1.1运营商整体业绩平稳推进，彰显强大盈利能力................31.2资本开支暂时性下滑，投资结构调整优化........................31.3新兴业务持续发力，产品协同创新发展...........................5 图 图1：三大运营商营业总收入情况（单位：亿元）................3图2：三大运营商归母净利润情况（单位：亿元）................3图3：中国移动2023年度资本开支预估拆解........................4图4：中国电信2023年半年度资本开支情况拆解.................4图5：中国联通2023年度资本开支预估拆解........................5图6：2023年H1三大运营商资本开支占比..........................5 表 表1：三大运营商资本开支拆分估算......................................4表2：三大运营商部分数据要素产品......................................6表3：三大运营商今年陆续推出多款生成式人工智能模型.....6表4：通信运营商相关公司对比（截至8月16日，单位：亿元）.................................................................................7 1三大运营商营收保持增长，新兴业务持续发力 1.1运营商整体业绩平稳推进，彰显强大盈利能力 8月8日至8月10日，三大运营商分别公布了2023年半年度报告，业绩稳步增长，盈利水平持续稳健。 中国移动2023年上半年营业收入达5307亿元，同比增长6.8%；同期归母净利润为762亿元，同比增长8.39%。中国联通2023年上半年度营业收入达1918亿元，同比增长8.83%；同期归母净利润达54亿元，增长幅度为13.73%。中国电信2023年上半年营业收入达2587亿元，同比增长7.68%；同期归母净利润为202亿元，同比增长10.18%。 资料来源：iFinD，上海证券研究所 资料来源：iFinD，上海证券研究所 1.2资本开支暂时性下滑，投资结构调整优化 数据方面来看，继2020-2022年5G基建发展的浪潮消退后，资本开支出现短暂的下滑：中国移动2023年上半年资本开支814亿元，同比下降11.5%；中国联通2023年上半年资本开支275.9亿元，同比下降2.68%；中国电信2023年上半年资本开支416亿元，同比下降0.24%。 从资本开支结构角度讲，由于5G基础设施建设初步完善以及国内5G基站部署趋于成熟，各大运营商减少了在5G网络方面计划的投资额，并加大对算力侧资源的倾斜力度。在ChatGPT等AI产品受到广泛关注的背景下，算力网络成为运营商的开支风向标： 中国移动推进“5G+算力网络+智慧中台”的基础设施投资布局方案，计划于23年新增云服务器超过24万台，增加对外可用 IDC机架40.7万架。预计23年中国移动在5G方面的投资额将降低至830亿元，而2021年5G方面的资本开支达到1140亿元，下降幅度超过27%。假设算力网络建设与智慧中台业务的投资额与21年持平(大概率增加)，保守估计这两部分业务的开支比例将上升至40%左右。 中国联通基础设施及传输网建设的资本开支也于近年呈现扩张的趋势，从2020年29%上升至2021年32%，同期移动网络建设开支比例从56%降至49%。未来中国联通将继续加大对新型数字中心基础设施的建设工作。 在共计416亿元的资本开支中，中国电信移动网、产业数字化投资额分别为173亿元、118亿元，数字化业务投入日益扩大。 资料来源：中国电信半年报，上海证券研究所 资料来源：新浪科技，上海证券研究所 资料来源：iFinD，上海证券研究所 资料来源：运营商半年报，上海证券研究所 1.3新兴业务持续发力，产品协同创新发展 近年来，三大运营商除了在固定互联网以及移动数据流量业务领域稳步前进外，新兴业务广泛开拓，构筑运营商发展的第二成长曲线。根据工业和信息化部发布的《2023年上半年通信业经济运行情况》，三大运营商上半年共计完成新兴业务收入1880亿元，同比增长19.2%，其中云计算和大数据收入同比分别增长38.1%、45.3%，物联网业务同比增长25.7%。 细分领域来看： 在云业务IaaS领域，三大运营商营收增速十分显著：天翼云2023年上半年营收459亿元，同比增长63.4%；移动云2023年上半年营收422亿元，同比增长80.5%；联通云2023年上半年营收255亿元，同比增长36%。 在算力网络发展方面，运营商加快数据中心规模建设：中国移动继续优化“4+N+31+X”的集约化布局，累计投产算力服务器净增超过9.1万台，算力总规模达到9.4EFLOPS，并推出“3+2+1”的算力终端产品体系，以及面向B端G端的算网融合服务；中国联通布局算力精品网，完善“5+4+31+X”多级架构；中国电信围绕“2+4+31+X+O”的算力布局，23年上半年智算规模新增1.8EFLOPS，同比增幅62%，通用算力新增0.6EFLOPS，同比增幅19%。 在物联网方面，中国联通以智连平台和格物平台为基座，提供安全运营服务，推进“端网云智安”融通发展；中国电信自研AIoT物联网平台升级为云原生3AZ架构，连接数超过4.7亿户。 在数据要素方面，三大运营商持续推出相关产品，大数据领域营收保持增长：中国移动2023年上半年大数据业务营收25.6亿元，同比增长56.6%；中国联通2023年上半年大数据业务营收29亿元，同比增长54.0%。 AI层面，三大运营商凭借自身在数据规模、用户规模方面的优势，正积极参与生成式人工智能模型的研发和应用。中国联通在6月28日的上海MWC2023大会上对外公布“鸿湖图文大模型1.0”。7月6日，中国电信发布大语言模型TeleChat。7月8日，中国移动发布九天·海算政务大模型和九天·客服大模型，主要面向政务和客服领域。 然而，在传统业务方面，收入增速下滑严重，业务转型则亟需推进：中国电信23年上半年度移动通信服务业务、固网及智慧家庭服务业务收入规模达1016亿元、620亿元，同比仅增长2.68%、3.6%；中国移动无线上网业务、有线宽带业务分别为2118亿元、581亿元，同比增长为1.72%、7.19%；中国联通2023年上半年度宽带、数据及互联网收入达780亿元，同比下降0.43%。 我们认为运营商成长主要依靠三方面的带动作用： （1）云计算IaaS领域，三大运营商具有较为强大的数据与用户协同优势，云服务业务有望得到进一步发展；（2）算力与IDC建设领域，三大运营商优化算力布局，完善多级架构，在AI发展带来潜在算力增长空间的背景下，相关业务有望稳步前行；（3）新兴业务领域，随着数据要素产品趋于完善，生成式人工智能的 研发日益精进，新兴业务发展或成为加速运营商未来发展的重要引擎。 2风险提示 下游需求不及预期：下游客户分布在多个行业，需求的影响因素多。若下游客户的需求量不及预期，将影响行业的收入和利润。 新技术落地和商业化不及预期：从长期看，以云计算、数据加工处理、人工智能等技术为支撑的公司需要以事实证明其现阶段的成长潜力，若不能及时将技术转化为长期壁垒和现金流回报，可能影响后续市场对相关领域的关注和信心。 产业政策转变：云计算、数据加工处理、人工智能等技术前期投入较大，需要相关产业政策予以倾斜，若产业政策方向发生转变，可能影响关键领域的技术突破。 宏观经济不及预期：宏观经济影响居民消费，若经济增速放缓，可能导致居民消费信心下降，消费需求受到抑制，消费端相关业务承压。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投