资源全球配套，绿电铝产业链有潜力

证券分析师:张文臣分析师登记编号:S1190525060001 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远◆铝资源丰富。铝是地球上储量最丰富的金属元素，主要存在铝土矿中，几内亚拥有世界上最大的铝土矿储量，约为74亿吨，全球占比25.52%。据统计，2024年，全球铝土矿产量4.5亿吨，几内亚产量约1.3亿吨，占比28.89%。中国铝资源储量全球占比仅为2.34%，但由于下游需求旺盛，铝土矿产量为9300万吨，占比20.67%，同时，中国从几内亚和澳大利亚进口大量的铝土矿。全球氧化铝产量为1.42亿吨，中国氧化铝产量为8400万吨，占比高达60%；澳大利亚产量为1800万吨，占比13%；巴西产量为1100万吨，占比8%。◆电解铝总量控制，新能源拉动需求。2024年，全球电解铝产量7200万吨，其中我国年产量为4300万吨，依旧全球第一，占比高达60%。电解铝的成本主要由电力、氧化铝、预焙阳极等构成，成本可控。从需求来看，新能源不仅弥补了房地产行业需求的减少，还带动了铝行业的整体需求的稳步增长，未来依然是电解铝需求的增量市场。◆资源优势，潜力无限。过去十年，我国电解铝行业完成了“东铝西进，北铝南移”的进程。云南地区凭借得天独厚的水电资源优势，承接了大量的电解铝产能。截止2024年底，云南省电解铝产能585万吨，是我国重要的铝产业基地。云南省内联川渝、华南等地，外联东南亚、南亚和环印度洋地区，该区域加速工业化，对铝材的需求较旺盛。同时，欧盟将征收碳税，绿电铝具备极强的竞争力。 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远◆投资建议：铝土矿供应充足，我国电解铝总能控制，下游需求稳步增长，电解铝价格有望高位运行。国家节能减排持续推进，欧盟将征收碳税，东南亚等区域工业化进程提速，云南地区的绿电铝产业具有极大的发展机遇。◆风险提示：铝产业全球配套，全球的宏观经济和地区局势影响较大；同时，洪水等不可控自然灾害亦影响供需。 目录 守正出奇宁静致远 请务必阅读正文之后的免责条款部分一、全球铝矿资源现状 资料来源：ifind，铝途有你，太平洋证券1、铝产业链上游环节水力 图表1：2024年主要国家及地区铝土矿和氧化铝储量占比（万吨）资料来源：ifind，铝途有你，太平洋证券中国越南俄罗斯澳大利亚◆铝是地球上储量最丰富的金属元素，以铝土矿的形式存在。几内亚拥有世界上最大的铝土矿储量，约为74亿吨，占世界总储量的25.52%左右，位列第一，澳大利亚占比12.07%，越南占比10.69%，印度尼西亚储量占比9.66%，巴西占比9.31%，前5个国家全球占比高达67.25%。中国铝土矿储量较低，只有2.34%。2、全球铝土矿分布 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远中国,2.34%越南,10.69%几内亚, 25.52%巴西, 9.31%印度,2.24%牙买加, 6.90%俄罗斯,1.66%澳大利亚,12.07%其他, 18.28%印度尼西亚, 9.66%几内亚巴西美国印度牙买加其他印度尼西亚马来西亚沙特阿拉伯哈萨克斯坦 050000100000150000200000250000300000350000400000450000500000201420152016中国几内亚澳大利亚巴西◆过去多年，全球铝土矿的产量不断提高。据美国地质调查局数据，2024年全球铝土矿产量4.5亿吨，前三名分别为：几内亚产量13000万吨，占比28.89%，主要矿山有桑加雷迪Sangaredi（拓持股23%、美国铝业持股23%），博凯Boké（美国铝业持股23%、WinningInternationalGroup持股45%），几内亚氧化铝公司（GAC）（由阿联酋环球铝业运营）等多个年产量1000万吨以上的铝土矿。澳大利亚产量10000万吨，占比22.22%，其中51%的铝土矿来自于西澳大利亚州，38%来自于昆士兰州。由于下游氧化铝需求巨大，中国维持了较高的铝土矿产量为9300万吨，占比20.67%，同时，几内亚和澳大利亚是中国进口铝土矿的主要来源，分别进口铝土矿11,058万吨和3,989万吨。3、全球铝土矿产量资料来源：ifind，铝途有你，太平洋证券图表2：2014-2024年，全球主要国家及地区铝土矿产量（万吨） 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远20172018201920202021202220232024印度越南印度尼西亚俄罗斯牙买加马来西亚希腊沙特阿拉伯哈萨克斯坦其他 01000200030004000500060007000力拓集团赢联盟博凯美国铝业中国铝业图表3：2024年全球铝土矿前10大企业（万吨）◆据阿拉丁铝业测算，2024年全球十大铝土矿生产企业在实物产出量上，共计贡献了约26556.1万吨的铝土矿。其中，第一是力拓集团、产量达到了5870万吨，同比增长了7%，主要归功于其澳洲安润（Amrun）和戈夫（Gove）两家矿山的安全生产系统改进，这两座矿山均创下了年度生产的新纪录。第二是赢联盟凯博矿业，在2024年的铝土矿产量约5500万吨，是全球最大的铝土矿出口商。根据赢联盟的长期规划，未来两年内，其铝土矿产量将进一步冲刺0.9-1亿吨的目标。第三，美国铝业公司全年铝土矿产量为3830万干吨，较上年同期减少了约6.6%，澳洲一处矿山的停产所致。第四名，中国铝业自由矿山氧化铝产量为3000万吨以上。第五到十名企业，铝土矿产量在1000-2000万吨。4、全球铝土矿产量前十企业资料来源：阿拉丁，太平洋证券 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远几内亚顺达（SD）俄罗斯铝业南拓32阿联酋环球铝业河南国际挪威海德鲁 5、全球氧化铝产量◆据USGS数据，2024年全球氧化铝产量为1.42亿吨，中国氧化铝产量为8400万吨，占比高达60%；澳大利亚产量为1800万吨，占比13%；巴西产量为1100万吨，占比8%。◆据USGS数据，2024年氧化铝产能同比增长0.71%，自2021年同比增速逐年下降。而2025年海外新投产的产能项目有5个，全部集中在印尼，新增460万吨。截至2025年4月的数据，我国氧化铝建成产能为11210万吨，同比增长6.86%。综合来看，近几年我国氧化铝产能扩张远超海外，大部分的新建产能都来自于我国。图表4：2014-2024年，2014-2024全球氧化铝产量（万吨）资料来源：iFind，USGS，太平洋证券4,7805,9005,8500200040006000800010000120001400016000201420152016爱尔兰俄罗斯哈萨克斯坦加拿大 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远6,9007,2507,2507,3107,5208,1908,2408,40020172018201920202021202220232024美国沙特阿拉伯西班牙希腊牙买加印度尼西亚越南印度巴西澳大利亚中国其他 ◆2024年力拓、海德鲁、美铝、俄铝四家跨国铝业公司氧化铝产量合计占海外总产量的约50%，氧化铝产量，除俄铝因收购河北文丰新材料有限公司30%的股权，氧化铝产量显著增长外，其他三家小幅下降。6、2024年海外主要氧化铝企业产量排名2024年海外主要氧化铝企业产量排名排名企业名称2024年氧化铝产量1力拓集团(Rio Tinto)7302美国铝业(ALCOA)1003.43俄罗斯铝业(UC RUSAL)6434南拓32 (South 32)506.35阿联酋环球铝业(EGA)2546挪威海德鲁(Hydro)597总计全球总产量（除中国外）海外主要企业氧化铝产量占比资料来源：阿拉丁，iFind，太平洋证券图表5：2024年海外主要氧化铝企业产量排名 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远主要矿区分布澳大利亚（Amrun、Gove）、几内亚（CBG）、巴西澳大利亚、几内亚、巴西几内亚（CBK、COBAD）、俄罗斯澳大利亚（沃斯利）、巴西（MRN权益）几内亚（GAC）巴西（Paragominas）3733.7580064.37% 资料来源：iFind，安泰科，太平洋证券◆根据安泰科统计，截至2024年底。国内共有氧化铝企业超过40家，总产能超过10,000万吨，产能排名前十大企业产能合计约7,000万吨，占比约70%。其中，氧化铝产能在1,000万吨/年以上的企业仅有中国铝业和宏拓实业两家。年份全球氧化铝产量（万吨）中国氧化铝产量（万吨）中国氧化铝产量全球占比（%）201410800478044.26%201511900590049.58%201611800585049.58%201712900690053.49%201813100725055.34%201913300725054.51%202013600731053.75%202113900752054.10%202214000819058.50%202314100824058.44%202414200840059.15%7、中国主要氧化铝山产企业图表6：全球和中国氧化铝产量及中国占比万吨/% 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远2024年中国十大氧化铝生产企业排名企业名称产能（万吨）1中国铝业1,9672宏拓实业1,9003山东茌平信发华宇氧化铝公司7004河北文丰新材料有限公司4805山西信发化工有限公司3606博赛九龙万博氧化铝有限公司4607广西信发铝电有限公司3008东方希望晋中铝业公司3009孝义兴安化工有限公司30010中电投山西铝业股份有限公司280合计7,047图表7：2024年海外主要氧化铝企业产量排名 ◆2024年中国氧化铝总产量达到8552.23万吨，同比增长3.7%。山东、山西、广西三省依然稳居前三，合计产量占比超75%，行业集中度高。中西部地区如河南、贵州、重庆产量持续增长，体现区域产能释放趋势。内蒙古、湖南等地凭借资源和成本优势实现快速上升，排名显著提升。相比之下，江西、四川等传统小产区排名下滑，部分地区产能逐步退出。整体来看，我国氧化铝产业呈现稳中有增、“西进北上”格局明显，区域结构持续优化。2024年中国各省份氧化铝产量统计（单位：万吨）排名省份2023年产量省份2024年产量排名1山东2945.39山东2960.2872山西1953.75山西2033.3683广西1383.72广西1454.394河南860.77河南936.37105贵州489.25贵州528.06116重庆440.44重庆458.37122023年氧化铝产量合计8244.128、2024年中国各省份氧化铝产量统计资料来源：iFind，铝高端制，太平洋证券图表8：2024年中国各省份氧化铝产量统计（单位：万吨） 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远省份2023年产量省份2024年产量排名变化云南149.17云南142.28江西11.15内蒙古34.34↑内蒙古5.53湖南2.76↑四川3.73江西1.48↓湖南1浙江0.36↑浙江0.19江苏0.24↑2024氧化铝产量合计8552.23 ◆印尼氧化铝在建及远期规划项目众多，总产能达到2550万吨。目前印尼规划的氧化铝项目达11家，目前进展较快的是BorneoAlumina(300万吨)，天山铝业(200万吨)，锦江集团(450万吨)，其他大部分项目处于前期准备或者搁置阶段，目前规划的氧化铝项目总产能达到2550万吨。印尼氧化铝规划项目（单位：万吨）氧化铝项目规划产能进展印尼南山宾坦氧化铝有限公司200一期100万吨预计2025年底投产:二期100万吨预计26年投产天山铝业2002023年一期100万吨启动建设锦江集团（PT BAP）4502021年一期150万吨氧化铝厂启动建设华青铝业400-BorneoAlumina(Antam&inalum)300一期100万吨开工计划2024年投产：二期200万吨计划2025年开工QualitySuksesSejahtera150前期准备阶段Dinami