市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：建筑装饰 | 个股报告 2023年3月9日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 7.59 总股本/流通股本（亿股） 172.26 / 109.91 总市值/流通市值（亿元） 1,307 / 834 52周内最高/最低价 8.33 / 6.79 资产负债率(%) 76.0% 市盈率 15.24 第一大股东 中国电力建设集团有限公司 持股比例(%) 58.9% 研究所 分析师:丁士涛 SAC登记编号:S1340522090005 Email:dingshitao@cnpsec.com 研究助理:刘依然 SAC登记编号:S1340122090020 Email:liuyiran@cnpsec.com 中国电建 (601669.SH) 全球清洁能源龙头，绿电运营+抽水蓄能潜力巨大 ⚫ 公司概况：全球清洁能源建设龙头 公司是全球清洁低碳能源和环境建设的领军企业，背靠大股东中国电建集团，业绩增长稳健，21年营收4489.80亿元，归母净利润86.32亿元，其中电力投资运营盈利能力瞩目。公司在手订单丰厚，22年新签合同10091.9亿元,YOY+29.3%。22年公司剥离房地产板块，与电建集团优质电网辅业进行资产置换，加快清洁能源发电项目进展。23年公司募集资金134亿元用于支持海上风电及抽水蓄能业务。未来公司将继续以新能源和抽水蓄能为核心主业，积极构建清洁能源业务布局。 ⚫ 新能源建设提速，业务增长注入动力 经济增长促进社会用电规模提升，22年国内用电/发电量分别为8.6/8.4万亿kWh，预计25年将增至9.5/9.4万亿kWh。用电需求刺激国内电力工程建设持续发力，22年电源/电网工程投资分别增至7208/5012亿元，电源投资增速迅猛，占比已升至59%，电网工程投资近年稳定在5000亿元左右。电力工程建设的发展拉动国内装机容量扩充，22年发电装机总规模增至25.6亿KW，其中风光装机为7.6亿KW，预计“十四五”末期有望突破17亿KW。借助行业东风，公司以能源电力工程为基，逐渐向电力投资和运营业务延伸。截至21年末，公司控股并网装机的风光规模774万KW，预计25年将增至5650万KW。风光运营业务毛利率高，随着公司持续推进新能源业务，有望带动公司整体盈利水平提升。 ⚫ 抽水蓄能迎来发展期，水利建设投资增长可期 国内终端能源电气化成为趋势，但随着清洁能源渗透率提升，反调峰问题日益突出，亟需储能系统保证电网稳定性。抽水蓄能作为最成熟的储能技术，具有使用寿命长、转换效率高、持续发电时间长的优点，2021年国内抽水蓄能装机容量为3640万KW，预计2030年将升至1.2亿KW，市场前景广阔。22年我国水利建设投资10893亿元，创历史新高，同时近年政策频发利好水利工程建设，公司在水利建设各环节均有优势，17年以来新签订单持续走高，21年已增至3104亿元。作为国内水利水电龙头，公司有望凭借技术优势和政策加持实现业务扩张。 ⚫ 盈利预测与投资建议 预计公司22-24年收入分别为4834.12/5405.47/6095.35亿元，归母净利润102.40/135.08/179.89亿元。按照23年3月9日收盘价计算，22-24年PE为12.8/9.7/7.3倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 新能源投资建设不及预期；新能源装机不及预期；宏观经济下行。 -15%-13%-11%-9%-7%-5%-3%-1%1%3%5%2022-032022-052022-082022-102022-122023-03中国电建建筑装饰 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 448,980.31 483,412.53 540,547.30 609,534.66 增长率(%) 11.70% 7.67% 11.82% 12.76% EBITDA（百万元） 37,635.55 43,348.97 52,163.22 62,463.82 归属母公司净利润（百万元） 8,632.10 10,239.72 13,507.81 17,989.05 增长率(%) 8.1% 18.62% 31.92% 33.18% EPS(元/股) 0.50 0.59 0.78 1.04 市盈率（P/E） 15.15 12.77 9.68 7.27 市净率（P/B） 1.05 0.98 0.81 0.73 EV/EBITDA 10.11 9.66 8.42 7.48 数据来源：iFinD，公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 公司概况：全球清洁能源建设龙头 .......................................................... 6 1.1 定位世界一流企业，全产业链优势显著 .................................................. 6 1.2 经营稳健增长，盈利能力稳定 .......................................................... 7 1.3 募资150亿支持抽水蓄能、海上风电业务发展 ............................................ 10 1.4 剥离房地产开发板块，置换优质电网辅业资产 ............................................ 11 2 新能源建设提速，业务增长注入动力 ....................................................... 11 2.1 国内电力投资规模大，新能源发电占比大幅提升 .......................................... 11 2.2 双碳政策充分赋能，风光发电迎来春天 ................................................. 14 2.3 工程+运营双管齐下，打造新能源建设领军企业 ........................................... 15 3 国内储能需求增高，抽水蓄能迎来发展期 ................................................... 17 3.1 中长期规划落地，抽水蓄能前景广阔 ................................................... 17 3.2 国内抽水储能龙头，行业技术领先 ..................................................... 20 4 水利投资增长可期，借力优势有望扩张 ..................................................... 20 4.1 政策利好频发，投资创历史新高 ....................................................... 20 4.2 水利勘测技术优越，全球行业地位领先 ................................................. 22 5 盈利预测与估值 ........................................................................ 23 5.1 盈利预测 .......................................................................... 23 5.2 估值与投资建议 .................................................................... 24 6 风险提示 .............................................................................. 24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表1： 公司历史沿革 ................................................................. 6 图表2： 公司股权及业务结构 ............................................................ 7 图表3： 2015-2022Q3公司营业收入及同比 ................................................. 7 图表4： 2015-2022Q3公司归母净利润及同比 ............................................... 7 图表5： 2021年公司主营业务收入构成.................................................... 8 图表6： 2021年公司主营业务利润构成.................................................... 8 图表7： 2015-2022年前三季度公司毛利率及净利率 ......................................... 8 图表8： 2015-2022年前三季度公司期间费用率 ............................................. 8 图表9： 2015-2021年公司经营性净现金流 ................................................. 9 图表10： 2015-2021年公司资产负债率.................................................... 9 图表11： 2016-2021年新签合同金额及计划完成率 .......................................... 9 图表12： 2016-2021年公司存量合同金额及同比 ............................................ 9 图表13： 2022年公司新签合同分布 ..................................................... 10 图表14： 2017-2022E年公司投资额及同比 ................................................ 10 图表15： 募集资金用途及金额 .......................................................... 10 图表16： 2015-2021年房地产开发业务营收及占比 ......................................... 11 图表17： 2015-2021年房地产开发业务毛利及占比 ......................................... 11 图表18： 2016-2025E年国内发电量及增速 .......................