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新型电力系统核心龙头,绿电运营、抽水蓄能潜力大

中国电建,6016692022-08-05何亚轩、程龙戈、廖文强国盛证券意***
新型电力系统核心龙头,绿电运营、抽水蓄能潜力大

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022年08月05日 中国电建(601669.SH) 新型电力系统核心龙头,绿电运营、抽水蓄能潜力大 全球清洁能源综合服务龙头,全产业链布局竞争优势突出。公司是全球能源电力、水资源与环境、基础设施领域提供全产业链集成服务的综合性特大型建筑集团,长期深耕“水”、“电”核心业务领域,在国内大中型水电站设计/施工市占率分别为80%/65%以上,在抽水蓄能设计领域市占率高达80%,在风光储等新能源工程领域技术领先,龙头地位巩固。公司积极开拓绿电运营业务,截止2021年底累计投运电力装机17GW,其中清洁能源占比82%。公司2021年实现营业收入4483亿元,同比增长12%,归母净利润86亿元,同比增长8%,经营稳健。 新型电力系统加速构建,新能源工程业务迎来重大机遇。新型电力系统是实现“双碳”目标的重要支撑,“十四五”期间电源侧风、光为主体的新能源快速增长,风光大基地建设进一步巩固央企龙头优势;电网侧特高压建设有望显著提速;新型储能等配套系统根据规划有望迎来高速增长。公司是中国风电、光伏建设技术标准与规程规范的主要编制修订单位,承担了我国65%以上的风电与光伏的规划设计任务,竞争优势突出。公司2021年新能源工程业务收入467亿元,同比增长21%,占工程承包收入的13.1%。未来新能源工程相关收入占比有望持续提升,为工程业务板块注入强大动力。 抽水蓄能进入高速增长期,公司作为市占率第一龙头核心受益。根据《抽水蓄能中长期规划》,2025年累计装机目标达到6200万千瓦,2030年达1.2亿千瓦,2022-2030年8年复合增速达14%。按新开工口径测算,“十四五”期间抽水蓄能新开工规模预计为2.7亿千瓦,对应投资额达1.35万亿元。公司在国内抽水蓄能规划设计方面的份额占比约90%,承担建设项目份额占比约80%,龙头效应显著。2019-2021年公司新签抽水蓄能订单96/59/202亿元,我们测算2022-2025年公司抽水蓄能工程业务相关收入合计约1600亿元,年均400亿元,占公司2021年营业收入的9%。2021年计划核准抽水蓄能投资项目4个,总装机容量约为500万千瓦,未来抽蓄电站运营业务发展也值得期待。 绿电运营业务价值重估潜力大。公司2021年底在手电力装机17GW,其中水电6GW,风电6GW,光伏1GW,合计占比80%以上。2021年电力运营业务实现收入203亿元,净利润29亿元。根据规划,十四五公司目标新增新能源装机30GW(五大发电集团十四五目标新增在50-80GW),预计到2025年末,公司清洁能源装机可达43GW以上,2021-2025年CAGR达27%。对标新能源运营龙头三峡能源(21年末在手装机23GW,市值1720亿,22PE21X),公司绿电运营业务重估潜力大。 剥离地产臵入优质电网辅业资产,聚焦主业增厚业绩,打开融资空间。公司公告以持有的房地产板块资产与控股股东电建集团持有的优质电网辅业相关资产(臵入资产)进行臵换,臵入资产2020/2021年1-8月净利润分别为18/1亿元,交易已于4月28日完成,从一季报看公司归母净利润较同期未追溯调整数额增长27%,业绩增厚效应明显。本次交易有望完善公司电力设计施工业务布局,解决同业竞争,同时地产业务剥离后,公司后续再融资空间打开,公告拟定增150亿元加码抽蓄及风电等业务,有利于需要大额资本开支的绿电业务加快发展。 投资建议:我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为116/131/147亿元,同比增长35%/12%/12%,对应EPS分别为0.77/0.86/0.97元,当前股价对应PE分别为9/8/7倍,考虑到公司在新型电力系统建设中的核心地位以及绿电运营业务潜力,给予“买入”评级。 风险提示:新能源建设需求不及预期,绿电装机进展不及预期,基建投资低于预期,资产减值风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 401,181 448,325 578,820 648,569 716,437 增长率yoy(%) 15.4 11.8 29.1 12.1 10.5 归母净利润(百万元) 7,987 8,632 11,648 13,069 14,674 增长率yoy(%) 10.3 8.1 34.9 12.2 12.3 EPS最新摊薄(元/股) 0.53 0.57 0.77 0.86 0.97 净资产收益率(%) 5.7 5.6 7.1 7.4 7.7 P/E(倍) 13.0 12.1 8.9 8.0 7.1 P/B(倍) 1.1 1.1 1.0 0.9 0.8 资料来源:Wind,国盛证券研究所 注:股价为2022年8月4日收盘价 买入(首次) 股票信息 行业 基础建设 8月4日收盘价(元) 6.87 总市值(百万元) 104,053.26 总股本(百万股) 15,146.04 其中自由流通股(%) 72.57 30日日均成交量(百万股) 140.03 股价走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号:S0680518030004 邮箱:heyaxuan@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号:S0680518010003 邮箱:chenglongge@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号:S0680519070003 邮箱:liaowenqiang@gszq.com 相关研究 2022年08月05日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 416266 424453 498901 491699 597164 营业收入 401181 448325 578820 648569 716437 现金 82442 70076 68590 76855 84897 营业成本 344083 389566 504561 564219 619808 应收票据及应收账款 58949 74769 95472 95283 115433 营业税金及附加 2256 1821 2351 2634 2910 其他应收款 40511 43504 64965 56575 77683 营业费用 1078 1372 1722 1886 2136 预付账款 30414 22705 45876 30969 53917 管理费用 11479 13286 17365 20106 22210 存货 122680 125762 126519 129945 158338 研发费用 15269 16088 20838 23348 26508 其他流动资产 81270 87637 97479 102073 106895 财务费用 9573 7836 8329 8964 11754 非流动资产 470278 539525 610496 661050 709049 资产减值损失 -2175 -809 2315 2594 3725 长期投资 24041 37339 44803 52775 61367 其他收益 515 426 259 302 342 固定资产 101565 109096 137748 149814 160574 公允价值变动收益 20 -10 2 5 4 无形资产 201523 228040 259159 287646 314455 投资净收益 3103 651 1427 542 1062 其他非流动资产 143149 165050 168786 170814 172653 资产处臵收益 124 449 268 292 317 资产总计 886543 963977 1109397 1152749 1306213 营业利润 16228 16592 23295 25957 29111 流动负债 381709 408891 503451 495820 590602 营业外收入 317 413 384 370 371 短期借款 15637 5059 26261 44937 51766 营业外支出 338 256 302 305 300 应付票据及应付账款 131087 147405 213294 190053 253033 利润总额 16207 16749 23377 26022 29182 其他流动负债 234985 256427 263895 260830 285803 所得税 3471 3291 5013 5533 6111 非流动负债 280925 314954 348973 380729 417542 净利润 12736 13458 18364 20489 23070 长期借款 256705 284941 318960 350715 387529 少数股东损益 4749 4826 6716 7420 8396 其他非流动负债 24220 30013 30013 30013 30013 归属母公司净利润 7987 8632 11648 13069 14674 负债合计 662634 723845 852424 876548 1008144 EBITDA 41961 46411 50067 57127 64308 少数股东权益 105883 115137 121853 129274 137670 EPS(元/股) 0.53 0.57 0.77 0.86 0.97 股本 15299 15299 15299 15299 15299 资本公积 28205 29671 29671 29671 29671 主要财务比率 留存收益 50366 56262 71722 89159 108416 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 118026 124995 135120 146928 160399 成长能力 负债和股东权益 886543 963977 1109397 1152749 1306213 营业收入(%) 15.4 11.8 29.1 12.1 10.5 营业利润(%) 18.9 2.2 40.4 11.4 12.1 归属母公司净利润(%) 10.3 8.1 34.9 12.2 12.3 获利能力 毛利率(%) 14.2 13.1 12.8 13.0 13.5 现金流量表(百万元) 净利率(%) 2.0 1.9 2.0 2.0 2.0 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 5.7 5.6 7.1 7.4 7.7 经营活动现金流 42963 15624 50046 28669 36149 ROIC(%) 5.7 5.7 5.7 5.8 6.0 净利润 12736 13458 18364 20489 23070 偿债能力 折旧摊销 10337 12652 11877 13449 15133 资产负债率(%) 74.7 75.1 76.8 76.0 77.2 财务费用 9573 7836 8329 8964 11754 净负债比率(%) 106.1 116.1 124.4 131.9 135.2 投资损失 -3103 -651 -1427 -542 -1062 流动比率 1.1 1.0 1.0 1.0 1.0 营运资金变动 -5503 -20235 13173 -13395 -12425

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