深度研究报告：厚积薄发，已处于国内CDMO领军梯队

化学原料药2025年07月24日强推（首次）目标价：22元当前价：15.33元证券分析师：郑辰邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002证券分析师：王宏雨邮箱：wanghongyu@hcyjs.com执业编号：S0360523080006联系人：孙芊荟邮箱：sunqianhui@hcyjs.com公司基本数据总股本(万股)115,844.36已上市流通股(万股)115,800.84总市值(亿元)流通市值(亿元)资产负债率(%)每股净资产(元)12个月内最高/最低价18.07/13.36市场表现对比图(近12个月)24/0724/1024/1225/0225/052024-07-24~2025-07-23普洛药业沪深300华创证券研究所 2024A12,0224.8%1,031-2.3%0.89172.6注：股价为2025年7月23日收盘价 -8%5%18%31% 2025E2026E11,26611,448-6.3%1.6%9601,256-6.9%30.8%0.831.0818142.42.2 2027E13,31816.3%1,60828.1%1.39111.9 177.59177.5244.935.9825/07 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号投资主题报告亮点在本篇报告中，我们基于产业趋势、产品结构，对公司CDMO、制剂和原料药业务三大业务板块的未来发展逻辑进行了较为详细的分析和探讨。尤其是对于CDMO业务，我们结合未来国内创新药行业发展趋势和普洛自身竞争优势，对公司CDMO业务成长逻辑进行了分析，并详细拆解了公司的CDMO中API项目，以期能够更清晰地呈现出业务未来的增长动力。投资逻辑随着公司以国内客户拉动的CDMO业务逐渐进入爆发期，并且制剂和原料药两大业务逐步回到快速增长轨道，公司有望在未来开启新一轮成长周期。关键假设、估值与盈利预测站在当下的时点来看，我们认为未来几年：1）CDMO业务：厚积薄发，CDMO业务有望进入爆发阶段。国内业务方面，随着头部Biotech公司持续崛起，我们预计普洛药业有望迅速成长为国内创新药企CDMO的代表企业之一。海外业务方面，无论是人用药还是兽药项目，基于长期和海外大药企合作关系积淀，海外MNC客户亦将为公司贡献持续的收入和利润增量。2）制剂业务：多产品、多渠道，2026年进入成长快车道。一体化方面，公司加快推进“多品种”策略，自26年开始有望每年获批15个以上品种，制剂业务进入发展快车道。研发升级方面，公司在技术壁垒更高的改良型新药持续投入，以期实现差异化竞争。3）原料药业务：先进制造优势显著，稳中向好。我们预计头孢、青霉素为代表的抗生素或于价格探底后逐步回升，同时海外市场拓展有望进一步提升市占率。慢病原料药持续扩品类，保证增长。兽药正处出清尾声，有望带来可观利润弹性。凭借公司在技术与制造端的能力，医美业务有望通过多元布局及深化合作有望快速增长。我们预计2025-2027年公司归母净利润为9.60、12.56和16.08亿元，同比-6.9%、+30.8%和28.1%，当前股价对应2025-2027年PE分别为18、14和11倍。考虑到公司潜在的增长前景，以及CDMO业务有望迎来爆发增长，给予2026年20倍PE，对应目标价为22元。给予“强推”评级。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录一、普洛药业：厚积薄发，已处于国内CDMO领军梯队................................................6二、CDMO业务：厚积薄发，国内业务有望进入爆发阶段.............................................8（一）国内业务：即将步入爆发期...............................................................................9（二）海外业务：有望持续贡献增量.........................................................................16三、制剂业务：多产品、多渠道，2026年进入成长快车道............................................19（一）一体化战略下成本优势明显，制剂获批有望进一步加速.............................19（二）三大药品技术平台助力研发升级.....................................................................22四、原料药业务：先进制造优势显著，稳中向好.............................................................25（一）抗生素类：价格或将探底，海外市场加速拓展.............................................25（二）慢病类：化学合成和生物发酵能力兼具，持续扩充管线.............................26（三）兽药类：氟苯尼考处于出清尾声，有望贡献较大弹性.................................27（四）医美类：技术奠基，快速拓展.........................................................................28五、看好公司未来成长，给予“强推”评级.....................................................................30六、风险提示.........................................................................................................................31 3 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表目录图表1公司组织架构.............................................................................................................6图表2 2020年-2025Q1公司营业收入（亿元）.................................................................6图表3 2020年-2025Q1公司归母净利润（亿元）.............................................................6图表4 2024年公司的营业收入构成....................................................................................7图表5 2024年公司的毛利构成............................................................................................7图表6 2019-2024年公司CDMO收入及增速.....................................................................8图表7 2019-2024年公司CDMO毛利情况.........................................................................8图表8普洛药业CDMO发展历程.......................................................................................8图表9普洛药业CDMO的全球生产、研发和销售基地...................................................9图表10 2018-2027E公司CDMO研发人员的数量（人）...............................................10图表11 2020-2024年公司的人用药商业化项目数量（个）...........................................10图表12 2021-2024年公司商业化的API项目（个）.......................................................11图表13 2021-2024年公司验证阶段API项目（个）.......................................................11图表14 2021-2024年公司研发阶段的API项目（个）...................................................11图表15 2015-2024年中美IND数量（个）......................................................................12图表16 2015-2024年首次在中国注册申报NDA的国产创新药数量（个）.................12图表17 2015-2024年首次在中国获批上市的国产创新药数量（个）...........................12图表18大药企的创新药收入（亿元）.............................................................................13图表19 Biotech的创新药收入小计（亿元）....................................................................13图表20普洛药业CDMO的部分API项目.......................................................................13图表21普洛药业CDMO的API项目对应创新药品种梳理...........................................14图表22 2021Q3-2025Q1甲苯磺酸多纳非尼片的销售额（百万元）.............................14图表23普洛药业和多家国内的创新药企达成CDMO战略合作...................................16图表24 2017-2024年国内六氟化硫的销售额及增速.......................................................17图表25 2020-2024年公司的兽药CDMO商业化项目（个）.........................................17图表26 2015-2024年公司制剂收入及毛利率...................................................................19图表27 2024年公司院内药品主要构成............................................................................20图表28 2024年公