深度研究报告：厚积薄发，已处于国内CDMO领军梯队

普洛药业是一家经过30余年发展，在原料药、CDMO和制剂等领域具备较强全球竞争力的医药先进制造企业。公司目前处于国内CDMO领军梯队，CDMO业务有望进入爆发阶段，制剂和原料药业务重回中长期增长轨道，公司有望开启新一轮成长周期。

CDMO业务：

• 公司已成为全球创新药一站式的CDMO核心企业，具备稳定可靠的产品质量、强大的成本控制能力和高效及时的客户服务等综合竞争优势。
• 国内业务：随着头部Biotech公司崛起和创新药产业浪潮，公司CDMO业务将迎来爆发期，预计未来三年每年商业化10个以上CDMO项目。
• 海外业务：基于与海外大药企的长期合作关系和技术布局，人用药和兽药项目将为公司贡献持续的收入和利润增量。

制剂业务：

• 公司制剂业务通过“多品种”策略和原料药+制剂一体化优势，有望在2026年进入成长快车道。
• 公司每年立项开发25个制剂项目，2026年开始每年获批的制剂产品有望达到15个以上。
• 公司在缓控释制剂、掩味技术和颗粒流体数字化三大技术平台支持下，研发升级，实现差异化竞争。

原料药业务：

• 公司原料药业务具备先进制造优势，有望重回中长期增长。
• 抗生素类：预计价格将逐步回升，海外市场拓展将提升市占率。
• 慢病类：公司持续扩充慢病原料药品种管线，保证增长。
• 兽药类：氟苯尼考行业出清尾声，有望带来可观利润弹性。
• 医美类：公司具备技术和制造端能力，有望通过多元化布局和深化合作实现快速增长。

研究结论：

• 预计2025-2027年公司归母净利润为9.60、12.56和16.08亿元，同比-6.9%、+30.8%和28.1%。
• 给予2026年20倍PE，对应目标价为22元，首次覆盖给予“强推”评级。

风险提示：

1. CDMO订单进度不达预期。
2. 制剂品种获批进度或放量速度不达预期。
3. 原料药产品价格下行风险。