一、中国浮息债历史变迁及现状
- 我国第一支浮息债是1995年6月由中国进出口银行发行的“95进出51”，基准利率为一年定存利率，期限5年。
- 近30年我国浮息债发行规模呈现波动上升趋势，经历三轮扩张与调整，近三年缩量明显。
- 基准利率从单一走向多元，从1995年的1年期定期存款利率，到2004年的7天回购利率平均值和LIBOR，再到2020年的LPR利率和DR007，以及5年期LPR。
- 政策性银行债和资产支持证券交替主导，2014年ABS发行规模骤升，取代政策性银行债成为主要品种，2022年政策性银行债重新成为主导。
- 发行期限由高度集中（7-10年）到逐步分散再到重新集中（2-3年），近年来呈现向2-3年期限集中的趋势。
- 我国浮息债存量规模仍偏小，截至2024年底，存量共5,008亿元，占全部债券余额的0.3%。
- 存量浮息债期限较为集中，前三分别为2-3年、10年以上和7-10年；基准利率分布前三分别为1年LPR和DR007、5年LPR、SHIBOR。
二、浮息债估值方法
- 浮息债估值以现金流贴现法（DCF）为基础，核心原理是将未来各期的票息和本金按风险调整后的贴现利率贴现至当前时点。
- 估值难点在于对未来各期票息的预测（通过远期利率曲线或利率模型）以及贴现利率的选择（无风险利率+风险溢价）。
- 基准利率变动对债券价值的影响：基准利率上升导致债券价值下跌，反之亦然；估值日距离重置日越久，债券价值受利率变动影响越大。
- 期限点差∆y对债券价值的影响：∆y走扩时，债券价格下跌，∆y收窄时，债券价格上涨。
三、浮息债的相对价值考察——基于历史回溯
- 浮息债在熊市抗跌，牛市偏弱。
- 在基准利率上调时，浮息债价格跌幅小于固息债；在降息周期中，浮息债的表现略逊色于固息债。
四、浮息债的绝对价值考察——基于历史回溯
- 现实中，由于基准利率和市场利率走势并不完全一致，浮息债的绝对价值变化较复杂。
- 基准利率和市场利率反向变化时，浮息债价值变动方向明确；走平时，价值中枢稳定；同向变化时，价值变动方向无法确定。
五、当前浮息债所隐含的未来降息路径
- 通过模拟未来现金流折现，得出未来3年1年期LPR走势：未来两年内稳步下降，2027年4月降至2.8%的最低水平，随后持续上升。
- 浮息国开债隐含降息和加息节奏与浮息农发债基本一致，但国开债隐含降息速度更快。
六、从未来利率调整幅度和节奏分析浮息债投资价值
- 下半年浮息债的配置价值或不及固息债。
- 当前DR007浮息债的配置价值或不及固息债。
主要结论
- 浮息债投资思路：判断未来利率的走势；绝对价值考量：未来市场收益率下行，浮息债大概率上涨；未来市场收益率上行，浮息债大概率下跌；相对价值考量：和固息债相比，熊市抗跌，牛市偏弱；投资价值判断：三个月内，如果LPR利率下调，LPR浮息债价值相对较低；三个月内，如果DR007保持稳定或上行，市场利率保持平稳，DR007浮息债价值相对较高。
