浮息债全解利率变局中的攻守之道
一、中国浮息债历史变迁及现状
- 历史变迁：中国浮息债发行规模近30年呈现波动上升趋势，经历三轮扩张与调整。基准利率从单一（1年期定期存款利率）走向多元（7天回购利率、SHIBOR、LPR等）。债券品种从政策性银行债为主转向资产支持证券（ABS）为主，后又重新转向政策性银行债。发行期限从高度集中（7-10年）到逐步分散再到重新集中（2-3年）。
- 现状：我国浮息债存量规模仍偏小，截至2024年底，占全部债券余额的0.3%。存量浮息债期限较为集中，前三分别为2-3年、10年以上和7-10年。按基准利率划分，前三分别为1年期LPR、DR007和5年期LPR。
二、浮息债估值方法
- 估值原理：以现金流贴现法（DCF）为基础，将未来各期的票息和到期本金按风险调整后的贴现利率贴现至当前时点，得到债券的现值。
- 影响因素：基准利率变动和期限点差。基准利率上升导致债券价值下跌，反之亦然；估值日距离重置日越久，债券价值受到利率变动的影响越大。期限点差走扩时，债券价格下跌，反之亦然。
三、浮息债的相对价值考察
- 熊市抗跌，牛市偏弱：在基准利率上调时，浮息债价格跌幅小于固息债；在降息周期中，浮息债的表现略逊色于固息债。
四、浮息债的绝对价值考察
- 历史回溯：基准利率和市场利率反向变化时，浮息债价值变动方向明确；基准利率和市场利率走平时，浮息债价值中枢稳定；基准利率和市场利率同向变化时，浮息债价值变动方向无法确定。
五、当前浮息债所隐含的未来降息路径
- LPR系列浮息债：未来两年内1年期LPR利率稳步下降，2027年4月降至2.8%的最低水平，随后1年期LPR利率持续上升，2027年底升至3.1%。
- DR007系列浮息债：与LPR系列浮息债隐含降息和加息节奏基本一致，但隐含的降息速度更快。
六、从未来利率调整幅度和节奏分析浮息债投资价值
- LPR浮息债：三个月内，如果LPR利率下调，LPR浮息债价值相对较低；三个月内，如果DR007保持稳定或上行，市场利率保持平稳，DR007浮息债价值相对较高。
- DR007浮息债：当前DR007浮息债的配置价值或不及固息债。
主要结论
- 投资思路：判断未来利率的走势。
- 绝对价值考量：未来市场收益率下行，浮息债大概率上涨；未来市场收益率上行，浮息债大概率下跌。
- 相对价值考量：和固息债相比，熊市抗跌，牛市偏弱。
- 投资价值判断：三个月内，如果LPR利率下调，LPR浮息债价值相对较低；三个月内，如果DR007保持稳定或上行，市场利率保持平稳，DR007浮息债价值相对较高。
风险提示
