为什么要重视建材建筑反内卷？

|报告要点|分析师及联系人请务必阅读报告末页的重要声明 反内卷自上而下正逐步达成共识，建议持续关注后续反内卷实质进展。水泥产业自律机制较为成熟，基本面拐点或已确立，中长期供给政策有望支撑盈利中枢持续提升，建议重视估值、资产质量有优势的区域水泥龙头。同时建议关注估值底部区域的浮法玻璃、玻纤、装修建材（防水材料）龙头企业。武慧东朱思敏SAC：S0590523080005 SAC：S0590524050002 请务必阅读报告末页的重要声明建筑材料为什么要重视建材建筑反内卷？投资建议：上次建议：相对大盘走势相关报告1、《建筑材料：重视供给变化，关注企业转型成长——建材行业2025年度中期投资策略》2025.07.022、《建筑材料：水泥景气持续改善，盈利弹性逐步释放——水泥2024FY&25Q1经营表现探讨》2025.05.26扫码查看更多-20%-3%13%30%2024/72024/11建筑材料 强于大市（维持）强于大市建材建筑反内卷的关键是推动供给减量及强化新增供给约束随着城镇化率增速放缓、地方政府资产负债表扩展受约束以及地产需求持续筑底，我们预计地产和基建投资或难大幅增长，建材建筑等产业产能过剩幅度或持续扩大。2024年7月30日，中共中央政治局会议首次提出“强化行业自律,防止内卷式恶性竞争”。针对建材建筑为代表的过剩领域，我们认为反内卷核心抓手是推动供给减量及强化新增供给约束，同时企业界形成更多自律/合作共赢共识或为反内卷取得阶段成效的重要抓手。水泥：企业协同意识成熟及完备配套政策，反内卷或率先见效2006年水泥行业开始出现产能过剩，经历多轮周期波动，产业对反内卷共识高。2010年辽宁尝试错峰生产，2016年国务院将错峰生产作为水泥产能调控的重要手段，错峰范围拓展至华北、南方等区域并阶段取得重要成效。2022年以来需求快速下降，水泥开启新一轮寻底。随着需求降幅收窄及行业持续加大错峰协同力度，行业或逐步完成筑底，2024H2水泥景气开始企稳回升。政策方面，随着产能规范要求及碳市场建设稳步推进，企业间经营分化或继续加剧，竞争格局有望持续优化。我们认为水泥有机会率先看到“反内卷”成效。玻璃玻纤：关注玻璃减产/玻纤强化新建供给约束的潜在举措浮法玻璃行业目前整体亏损，仅少数龙头盈利；生产企业库存位于较高水平，行业景气处于历史底部区域。参考光伏玻璃行业，冷修减产降库存或为行业景气企稳回升的有效抓手，关注配套政策落地情况以及企业间协同进展。玻纤作为应用领域持续扩大的新材料，需求持续增长，但近年增速有所放缓。另一方面，行业新增供给基本维持前期强度，致近年玻纤行业景气持续筑底。考虑到行业仍有较多待建/在建产能，我们认为强化新建供给约束或为行业景气改善的有效抓手。装修建材：防水反内卷提价，关注落地效果及盈利改善持续性2022年以来地产开工持续下降，国内防水市场规模持续萎缩，2023年规模以上防水企业主营收入为776亿元，较2021年-39%。同时，房企信用风险不断释放，中小企业因资金问题等加速出清，市场集中度延续较快提升，2023年防水上市公司TOP3市占率为42%，较2021年+14pct。2025M6-7东方雨虹/科顺股份/北新防水等头部防水企业开始反内卷提价，有望驱动行业盈利逐步改善。我们认为防水行业盈利底或已明确，后续需重点关注防水提价落地情况及企业盈利修复持续性。建筑工程：反内卷见效或需系统性工程建筑工程领域产能严重过剩，但考虑到建筑业从业人数较多、承担部分社会融资功能等因素，短期通过行政干预等方式大幅减少供给的难度较大。2025年7月7日国务院国资党委和全国工商联党组召集33家建筑企业联合发布《关于号召建筑行业党组织和广大党员在营造风清气正行业环境中走在前作表率的倡议书》，显示产业存在反内卷的共同心声。我们预计实现较好反内卷效果需要更多系统性工作，包括完善法律法规制度建设、营商环境改善（如收付款习惯）等。投资建议：持续关注反内卷，关注水泥、防水、玻璃玻纤等反内卷自上而下正逐步达成共识，建议持续关注后续反内卷实质进展。水泥产业自律机制较为成熟，基本面拐点或已确立，中长期供给政策有望支撑盈利中枢持续提升，建议重视估值、资产质量有优势的区域水泥龙头。同时建议关注估值底部区域的浮法玻璃、玻纤、装修建材（防水材料）龙头企业。风险提示：地产融资政策落地不及预期；地产需求景气弱于预期；基建投资低于预期；原材料价格大幅波动；央企、国企改革提效进度不及预期。2025/32025/7沪深300 2/12 1.建材建筑行业主要数据及图表1.1水泥行业主要数据及图表文件/会议名称主要内容错峰生产两会，《关于促进构建北方四省一区（黑龙江、吉林、辽宁、内蒙古、河北）水泥和采暖错峰生产协调机制的提案》提出在冬季采暖期间停止水泥窑熟料生产，水泥窑煅烧与供暖锅炉进行错峰防止叠加的政策建议。《经济内参》按照“舆论推动、政府引导、协会协调、先行试点”的指导原则，稳步推动东北等地冬季采暖期间试行水泥企业错峰生产，一方面缓解水泥行业产能严重过剩矛盾，一方面减轻冬季采暖期雾霾污染。《关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》明确错峰生产作为压减水泥过剩产能的重要手段之一。《关于全面加强生态环境保护坚决打好污染防治攻坚战的意见》各地针对钢铁、建材、焦化、铸造、有色、化工等高排放行业，制定错峰生产方案，实施差别化管理。要将错峰生产方案细化到企业生产线、工序和设备，载入排污许可证。企业未按期完成治理改造任务的，一并纳入当地错峰生产方案，实施停产。《坚定信心自律自强努力推动水泥行业高质量发展》挽救行业要靠自律自强，要坚决执行常态化错峰生产政策，减少拉低盈利水平削弱自身品牌价值的无效供给，促进行业价值回归。产能置换《关于印发钢铁水泥玻璃行业产能置换实施办法的通知》大气污染防治重点区域、非重点区域的水泥熟料产能置换比例分别不低于1.5:1、1.25:1。《关于印发水泥玻璃行业产能置换实施办法的通知》大气污染防治重点区域、非重点区域的水泥熟料产能置换比例分别不低于2:1、1.5:1。2013年以来，连续停产两年及以上的水泥熟料生产线产能不能用于置换（因省级主管部门制定或同意的错峰生产方案以及因地方规划调整导致此情况的除外）。《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024年本）》大气污染防治重点区域、非重点区域的水泥熟料产能置换比例分别不低于2:1、1.5:1。连续两年每年产量不足年产能30%的水泥熟料生产线产能不能用于置换。位于大气污染防治重点区域或水泥熟料产能利用率低于50%省区的新建水泥熟料生产线，原则上不得从省外置换产能。产能规范《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024年本）》为推动备案产能与实际产能的统一，对于实际产能大于备案产能的合规生产线，可按本办法补齐差额产能并完善备案、环评、能评等相关手续。《关于进一步推动水泥行业“反内卷”“稳增长”高质量发展工作的意见》推动水泥行业熟料生产线备案产能与实际产能的统一工作。对于实际产能大于备案产能的企业，尽快补齐产能差额并完善备案、环评等手续。碳交易《全国碳排放权交易市场覆盖钢铁、水泥、铝冶炼行业工作方案》将水泥、钢铁、铝冶炼三个行业纳入全国碳排放权交易市场管理，按照“边实施、边完善”的工作思路，工作分两个阶段：1）启动实施阶段（2024-2026年），2024年为首个管控年度，2025年底前完成首次履约工作；2）深化完善阶段（2027年-），建立预期明确、公开透明的配额逐步适度收紧机制。资料来源：水泥网、中央人民政府官网、数字水泥网、工信部、生态环境部，国联民生证券研究所 资料来源：Wind、数字水泥网，国联民生证券研究所注：春节后作为每年第一周；数据更新至2025/7/18。图表5：国内水泥行业利润总额及同比增速资料来源：Wind、数字水泥网、中国水泥网，国联民生证券研究所注：2024年和2025H1数据为协会预计值。02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000水泥行业利润总额（亿元） 请务必阅读报告末页的重要声明资料来源：数字水泥网，国联民生证券研究所注：春节后作为每年第一周；数据更新至2025/7/18。图表4：全国水泥熟料产能利用率资料来源：数字水泥网、中国水泥协会，国联民生证券研究所50%55%60%65%70%75%80%20142015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024熟料产能利用率 4/12 1.2防水行业主要数据及图表图表8：2025M6-7防水企业提价情况梳理沥青卷材高分子卷材防水涂料3-13%3%-7%3%-7%3%-13%3%-10%3%-10%3%-10%3%-7%3%-7%3%-13%3%-10%2%-5%2%-5%3%-10%3%-5%5%-10%2%-5%2%-5%2%-11%3%-8%2%-5%2%-4%3%-10%3%-10%3%-10%3%-5%3%-5%3%-5%1%-5%1%-5%3%-10%3%-5%5%-10%5%-15%5%-10%3%-8%2%-5%2%-4%3%-8%2%-5%2%-4%资料来源：中外涂料网公众号、中国建筑防水杂志社公众号、湖北省建筑防水协会公众号、涂饰商情公众号，国联民生证券研究所图表9：全国规模以上防水企业主营收入及同比增速图表10：防水上市公司收入占规模以上企业主营收入的比例资料来源：Wind、智研咨询、中国防水报道、涂界，国联民生证券研究所资料来源：Wind、智研咨询、中国防水报道、涂界，国联民生证券研究所-40%-30%-20%-10%0%10%20%20162017 2018 2019 2020 2021 2022 2023全国规模以上防水企业主营收入（亿元）YOY0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20162017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 8/12 请务必阅读报告末页的重要声明 1.3盈利预测及估值图表11：水泥上市公司盈利预测及估值情况归母净利润总市值25E26E27E25E1,2839810911828%2630348%192328转正121415485%89922%6778%224转正46822%45547%2231190%135转正71011转正111转正--------22371%223245%11113%注：数据更新时间为2025/7/23；金额单位为亿元。图表12：建筑玻璃上市公司盈利预测及估值情况归母净利润总市值25E26E27E25E323641-5%91013141%71012165%356475%----注：数据更新时间为2025/7/23；金额单位为亿元。 2.风险提示地产融资政策落地不及预期：若房企获得的资金支持弱于预期，房企资金压力未显著缓解，保交楼进展或较慢，对建材需求拉动作用或有限。地产需求景气弱于预期；楼市优化政策持续加码，若居民购房意愿较弱，地产需求景气度或弱于预期，地产基本面以及建材需求或持续筑底。基建投资低于预期；若基建实物工作量进展缓慢，对水泥、防水、管材等建材需求拉动作用或有限。原材料价格大幅波动；若沥青、乳液、动力煤等原材料价格大幅上涨，建材企业盈利或承压。 11/12 请务必阅读报告末页的重要声明评级说明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标