建筑装饰行业周报：当前为什么要重视建筑央企的配置价值？

当前为什么要重视建筑央企的配置价值？ 政策目标驱动投资止跌回稳，建筑央企盈利有望改善。订单数据上看，25Q1-Q4建筑央企订单累计增速分别为-2.0%/+0.2%/+1.3%/+1.0%，单季增速分别为-2.0%/+2.4%/+4.7%/+1.2%（25Q4单季及累计增速不含未披露的中国交建），Q2起建筑央企订单增速已有所修复，全年订单仍实现稳健增长，彰显龙头韧性。在2025下半年订单修复的背景下，预计25Q4建筑央企业绩跌幅有望收窄。政策层面看，2026年作为“十五五”开局之年，中央经济工作会议明确指出要“推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模”。因此预计我国2026年投资增速有望止跌企稳，基建投资有望温和加速，驱动建筑央企收入与盈利加快改善。 增持（维持） 当前建筑央企估值处于历史最低区间，安全边际足。截至2026/1/30，9大建筑央企的整体PB为0.45倍，略高于历史最低值的0.42倍，处于历史绝对低位；整体PE为6.66倍，距离历史中位数7.66倍仍有一定距离。从PB和PE的角度看，建筑央企整体处于历史最低区间内，具备较强安全边际。 作者 机构持仓低位，筹码结构健康。截至25Q4末，主动型基金（含普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金）对建筑板块持仓占比为0.40%，建筑板块市值占A股总市值的1.6%，超配比例为-1.2%；指数型基金（含被动指数型基金和增强指数型基金）对建筑板块持仓占比为0.16%；两者合并对建筑板块持仓占比为0.28%，较2021-2022年的0.7%-1%之间已明显回落，显示机构对建筑央企显著欠配。此外，近期沪深300、上证50的宽基ETF被市场重要参与方大量减持，压制相关指数涨幅，后续重要成分股有望迎来修复（上证50建筑成分股包括中国建筑；沪深300建筑成分股包括中国建筑、中国中铁、中国电建、中国铁建、中国能建、中国交建、中国化学、中国中冶、四川路桥）。 分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师程龙戈执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师廖文强执业证书编号：S0680519070003邮箱：liaowenqiang@gszq.com 分析师张天祎执业证书编号：S0680525070001邮箱：zhangtianyi@gszq.com 建筑央企潜在催化因素较多，估值有望进一步修复。建筑央企业务涉及面广，近期多个市场热点对相关公司有明显催化。如：中国中铁矿产铜钼储量丰富，资源业务重估空间较大；中国化学有己二腈、己内酰胺等产能，有望受益““反内卷”背景下化工品涨价预期；近期国家电网宣布““十五五”期间电网投资将达到4万亿元，较““十四五”增长40%，中国电建、中国能建作为电网建设双雄有望受益电网投资加速；中国建筑地产业务占比高，有望受益地产政策优化及销售预期改善等。此外，当前已临近两会，2026年作为““十五五”开局之年，在投资止跌企稳回稳的目标安排下，预计会有财政加码等细化政策落地，对板块可能带来进一步催化。 相关研究 1、《建筑装饰：化工品涨价逻辑下，哪些建筑公司有望受益？》2026-01-252、《建筑装饰：2026年或为电网投资大年，建筑板块有哪些受益标的？》2026-01-183、《建筑装饰：当前如何看鸿路钢构市值空间？》2026-01-11 重点推荐建筑央企核心品种： 中国中铁（A/H）：铜、钼资源丰富，价值重估空间大。公司在手5座现代化矿山生产运营状况良好，主要矿产品包括铜、钴、钼、铅、锌等品种。截至2025H1，公司铜/钼/钴权益保有储量分别为304/49/23万吨，铜、钼产能已居国内同行业前列。2025H1铜/钼权益产量分别为6.8/0.6万吨，子公司中铁资源实现归母净利润25.8亿元，同比增长27%，占公司25H1归母净利润的22%。保守预计下半年资源业务利润体量与上半年持平，全年业绩贡献约50亿元。2026年初以来铜价维持13000元/吨左右高位，1月均价较去年全年均价上涨32%，供给紧张格局下后续价格预计维持高位，资源板块全年业绩贡献有望进一步增厚。资源板块价值重估空间大：1）预计2026年资源业务净利润55亿元，参考有色龙头紫金矿业2026年PE估算（A股16X，H股15X），对应A股/H股价值分别为902/841亿元；2）预计2026年工程业务净利润198亿元，A/H股分别以5X/3.5X PE 估算，对应价值分别为992/694亿元。A股/H股资源+工程板块合计价值分别为1894/1535亿元，具备35%/54%提升空间。 中国化学：底部优质低估白马，现金流优异，受益化工反内卷。公司旗下拥有己二腈产能20万吨，己内酰胺产能20万吨。后续随着反内卷推进，相关产品价格有望底部反弹，有望给公司实业板块带来较大业绩弹性。去年底己内酰胺行业连续召开两次行业自律性会议，反内卷措施推动产品价格开始出现明显反弹，当前价格约为9600元/吨，较2025年以来最低点已上涨19.3%。估算己内酰胺价格每上升1000元，预计增加利润约2亿元，占2024年归母利润3.5%。此前公司实业项目盈利低于预期是压制估值的主要因素之一，后续随着盈利改善有望推动估值加快回升。公司报表质量高（2025年Q3末在手现金386亿元，有息债务115亿元，两者差值271亿元），有息债务率低（仅4.8%），2018-2024年经营性现金流均为正，合计金额与归母净利润之和比值为1.33，现金流情况持续优异，2024年公司分红率为20%“（20%分红率计算26年预期股息率约3%），具备较大提升潜力。当前股价对应PB 0.84倍，处于历史最低区间，安全边际充足。 中国建筑：地产预期有望企稳，高股息具显著投资吸引力。近期较多房企表示早已不被要求 月报送““三道红线”情况，同时根据国家统计局发布的70个大中城市商品住宅销售价格数据显示，2025年12月一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点；其中上海新房环比上涨0.2%，同比上涨4.8%；部分一线城市二手房销售趋势向好。““三道红线”监管退出叠加部分地区商品房销售预期改善，后续地产行业预期有望企稳。中国建筑2025H1地产业务收入占比12%，毛利占比20%，地产存货占总资产的22%，地产业务占比较高，后续地产盈利与估值有望迎来修复。此外，中国建筑2026年预期股息率5.5%，已具显著投资吸引力。 中国中冶：拟剥离大幅亏损地产业务，盈利有望大幅改善，当前预期已在底部。公司公告将把旗下地产业务与矿产资源业务整体转让给控股股东，交易整体作价607亿元，其中地产业务（中冶置业及上市公司对其债权）作价312亿元，矿产资源业务作价294亿元，后续公司将聚焦冶金工程、有色与矿山工程建设和运营、高端基建、工业建筑和新兴产业等领域。由于地产业务持续大幅亏损，对公司业绩造成较大拖累（公司业绩预告2025年业绩下滑80%左右，主要因公司2025年房地产业务亏损，同时计提存货、固定资产、投资性房地产等各类资产减值准备预计将超过260亿元）。地产业务剥离后，预计2026年公司业绩将迎来大幅改善（根据2024年业绩估算，剔除地产亏损及矿产资源业务利润，公司工程及其他主业贡献利润约107亿元）。假设2026年公司业绩恢复到100亿元，参考A/H可比公司估值分别为PE5倍/3倍，则工程估值为500/300亿元，此外再考虑到公司矿产资源出售得到的294亿元现金价值（假设地产业务出售所得资金312亿元归还有息债务，因为地产业务出售后，现有施工业务就不需要保留这部分支持中冶置业的债权），两部分合计估值A/H股分别为794/594亿元，较当前市值分别有22%/74%的空间。 投资建议：建筑央企25H2以来订单改善，业绩有望边际修复，当前估值与机构持仓双底，安全边际足，且建筑央企业务涉及面广，估值有望陆续受市场热点及后续财政政策加码催化。重点推荐中国中铁A/H“（受益矿产资源价值重估，A股/H股资源+工程板块合计价值分别为1894/1535亿元，具备35%/54%提升空间），中国化学（受益化工反内卷，26PE7.5X，PB 0.84X），中国建筑（受益地产预期修复，26PE 4.4X，26E股息率5.5%），剥离大幅亏损地产业务的中国中冶A/H（施工主业加出售矿产资源业务现金价值合计估值A/H股分别为794/594亿元，较当前市值分别有22%/74%的空间）、此外还推荐受益电网投资加码的中国电建（26PE 7.2X）、中国能建（26PE 10X），目前估值处于低位的中国铁建A/H、中国交建A/H、受益核电投资加速的中国核建。 风险提示：宏观需求下滑风险，应收账款坏账风险，资源品价格波动风险，测算误差风险等。 内容目录 当前为什么要重视建筑央企的配置价值？..........................................................................................................5投资建议...........................................................................................................................................................8风险提示...........................................................................................................................................................9 图表目录 图表1：建筑央企累计订单增速.......................................................................................................................5图表2：建筑央企单季订单增速.......................................................................................................................5图表3：9大建筑央企市盈率走势.....................................................................................................................6图表4：9大建筑央企市净率走势.....................................................................................................................6图表5：主动+指数型基金持仓中建筑板块占比................................................................................................7图表6：重点A股公司估值表...........................................................................................................................8 当前为什么要重视建筑央企的配置价值？ 政策目标驱动投资止跌回稳，建筑央企盈利有望改善。订单数据上看，25Q1-Q4建筑央企 订 单 累 计 增