月度美国宏观洞察：8月1日征税函生效在即，关税再成焦点

金晓雯，PhD，CFA首席宏观分析师xiaowen_jin@spdbi.com(852) 2808 64372025年7月23日扫码关注浦银国际研究 2025-07-232月度美国宏观洞察：8月1日征税函生效在即，关税再成焦点8月1日征税函生效在即，加征关税或再获暂缓7月以来，特朗普接连发布对其他国家的征税函，令关税担忧再起。和我们此前预测的一致，特朗普在7月9日关税暂缓期结束前宣布将暂缓期延长到8月1日，并强调暂缓期不会再次延长。不过，到8月1日的延长期并不长，特朗普在7月已经相继公布了发往25个国家的征税函，并称对未接到征税函的国家将征收15%或20%的“统一关税”。相较4月2日首次发布的个性化“对等关税”税率（图表1），美国这次对大部分国家的拟加征关税税率差别不大，柬埔寨、老挝、斯里兰卡等此前拟加征关税税率超过40%的国家的拟加征关税税率有显著下降，而对三大传统盟友——加拿大、墨西哥和欧盟的拟加征关税税率则高于4月2日版本，尤其是加拿大和欧盟。此外，特朗普还宣布从8月1日起将对进口铜征收高达50%的关税，医药和芯片行业的关税可能在本月底出台（图表4）。为应对特朗普的征税函，大多数国家选择加快与美方商定贸易协议，仅有巴西当即表示将对任何单方面提高关税的措施加以反制。不过在不到一周的时间内，巴西在7月15日表示将向美国寻求将关税降低至30%，并推迟90天，同时亦做好了与美国“硬刚”的两手准备。图表1：特朗普7月起公布的各国拟征税率，称若未达成协议，将从8月1日起执行资料来源：美国白宫网站、新闻报道、浦银国际注：*表示此前加拿大和墨西哥在USMCA协议的商品被豁免加征关税国 家 /地 区4月 2日 税 率7月 税 率差 额国 家 /地 区4月 2日 税 率7月 税 率差 额日本24%25%1%巴西10%50%韩国25%25%0%阿尔及利亚30%30%哈萨克斯坦27%25%-2%斯里兰卡44%30%-14%突尼斯28%25%-3%伊拉克39%30%马来西亚24%25%1%文莱24%25%南非30%30%0%利比亚31%25%波黑35%30%-5%摩尔多瓦31%25%印尼32%32%0%菲律宾17%20%塞尔维亚37%35%-2%孟加拉37%35%-2%加拿大25%*35%柬埔寨49%36%-13%泰国36%36%0%欧盟20%30%老挝48%40%-8%墨西哥25%*30%缅甸45%40%-5%第一批第二批第三批第三批 2025-07-233在7月（截至7月23日），特朗普相继宣布与越南、印尼、菲律宾和日本达成贸易协议，协定关税均显著高于10%的最低关税标准。三个东南亚国家承受的关税税率在19%-20%之间，其中越南关税水平从4月2日拟征的46%降至20%，印尼从32%降至19%，菲律宾最终19%的关税水平反而高于4月2日的个性化“对等关税”但低于7月征税函的20%（图表2）。三国均承诺对美国开放市场并实施零关税。此外，印尼还在能源、农产品和飞机等购买上做出承诺。不过，协议的敲定过程也并非一帆风顺，媒体报道特朗普在最后关头将对越南进口商品的关税税率从11%径自上调至20%。美国时间7月22日，特朗普亦宣布和日本在经过了8轮谈判后敲定了贸易协议。特朗普宣布对日关税税率为15%（征税函为25%），并且日本承诺5,500亿元美元对美投资，并开放市场给美国汽车和卡车，大米和某些其他农产品以及商品。最受关注的日本汽车出口到美国的加征关税幅度减半至12.5%，加上此前的2.5%的关税税率，合计为15%。可以说，日本为了降低对美汽车出口的关税，在本国市场准入和对外投资上做出了重大让步。我们相信随着8月1日的临近，接下来还会有一些国家相继和美国达成贸易协议，但或仍有相当部分国家无法在截止期之前和美国达成贸易协议。美国媒体Politico分析指出，中国台湾地区、瑞士和印度至今未收到特朗普的征税函，或意味着接近达成协议。泰国称接近与美国达成协议，新关税税率或降至20%左右。虽然美国已经和日本达成贸易协议，但是和欧盟的谈判推进似乎仍有难度：特朗普要求设定对欧盟商品征收15%至20%的最低关税，对欧洲进口汽车和钢铝则分别沿用25%和50%的行业关税税率。这和此前报道的欧盟愿意接受10%的关税但希望美方在医药和汽车关税问题上做出让步的条件相差甚远。而中国似乎仍是美国谈判对手中拥有最多谈判筹码的：7月以来，我们看到美方如约取消对华芯片设计软件和乙烷出口许可证要求，中方亦开始恢复对美国的稀土出口。7月22日，美国财政部长贝森特表示双方第三次会谈将于下周（7月28-29日）在斯德哥尔摩举行，会谈或涉及延长8月12日截止的关税“休战”期，他在15日已经透露8月12日截止日期并不是一成不变的。不过贝森特透露可能讨论的中国购买俄罗斯和伊朗石油的议题为本轮会谈增加了一些不确定性。图表2：已签订协议国家的协议关税与此前关税威胁的对比图表3：出口到美国商品最多的四大伙伴均尚未达成贸易协议、资料来源：新闻整理、浦银国际资料来源：CEIC、浦银国际05101520欧盟墨西哥中国加拿大日本越南韩国中国台湾各国进口在2024年美国总进口的占比%贸 易 协 议宣 布 时 间国 家协 议 关 税税 率4月 2日 个 性 化“ 对 等 关 税 “7月 征 税 函5月8日英国10%10%7月2日越南20%46%7月15日印尼19%32%32%7月22日日本15%24%25%7月22日菲律宾19%17%20% 2025-07-234对于未达成协议的国家，我们依然认为特朗普大概率将再次延长暂缓期（60%可能性），新的行业关税或如期征收，但不能排除征税函先实施再喊停的可能性。在关键贸易伙伴方面，目前仅有日本和美国达成贸易协议，而2024年占到美国近一半进口的加拿大、墨西哥和欧盟，被特朗普威胁加征30%-35%关税，目前均未与美国达成贸易协议（图表3）。如果再加上中国，这几个未达成协议国家在美国2024年总进口中的占比合计超过六成。美国对这些国家加征关税而产生的影响不可小觑，或显著影响美国经济增长和通胀率。但一个潜在的风险要素是市场上流行的TACO思维（特朗普总是临阵退缩）。由于TACO思维盛行，市场对特朗普7月以来一系列的新关税威胁反应平淡（图表18）。值得注意的是，4月特朗普对关税政策突然180度大转弯和当时美国金融市场的抛售有相当关系。如果此次金融市场对新征关税表现平淡，那么特朗普或误以为金融市场对关税政策变动已经免疫而一意孤行，在8月1日起实施征税函上的关税税率（按国别实施）、以及铜、医药等行业关税。在这种情况下，关税或给美国乃至全球金融市场带来新一轮冲击，尽管影响或显著小于4月2日的首次冲击。不过鉴于关税政策对美国本身经济的影响，我们认为大概率特朗普最终还是会暂缓或减少对部分国家关税的执行。从现有协议来看，通过贸易协议来使关税从现有水平进一步降低的可能性正在减弱。大多数国家的协议关税或高于10%的基准关税线。图表4：特朗普开启第二任期后在关税方面的新举措时间事件2月1日宣布加征墨西哥和加拿大商品25%关税，延迟1个月执行。加征中国商品10%关税，2月4日执行。2月10日宣布对钢铝加征25%关税，延期1个月执行。3月4日正式开始加征墨西哥和加拿大商品25%关税，再加征中国商品10%关税。3月6日加墨所有在USMCA协议内商品的加征关税可豁免。3月26日特朗普在白宫签署公告，宣布对进口汽车加征25%关税，4月2日生效。4月2日“对等关税”公布，设立最低基准关税10%，；并对贸易逆差最大国家实施更高的个性化“对等关税”。4月9日特朗普宣布暂缓除中国外个性化“对等关税”的实施90天，对中国的“对等关税”加至84%。而后又数次加征，基本阻隔从中国进口。4月11日美国白宫更新其豁免清单，将智能手机、电脑和其他电子设备暂时排除在“对等关税”政策之外。4月14日美国商务部宣布启动对芯片和药品进口调查。5月8日美国和英国达成初步贸易协议。英国政府同意在进口美国食品和农业品方面做出让步，换取美方降低对英国汽车出口的关税。英国出口到美国汽车关税从27.5%降为10%。5月12日中美发表联合声明，双方同意暂时降低部分关税：在90天内，特朗普在第二个任期内对中国商品加征关税的幅度从145%降低至30%。中国亦暂时将对美国商品的关税从125%下调至10%。5月24-26日5月24日，特朗普在社交媒体上宣布，因与欧盟的贸易谈判“毫无进展”，他将建议从6月1日起对欧盟商品征收50%的关税。而后在26日特朗普称对欧盟征收50%关税的实施时间延后至7月9日。6月3日特朗普宣布将进口钢铁和铝及其衍生制品的关税从25%提高至50%，自美东时间6月4日凌晨起生效。6月11日特朗普在中美伦敦会谈后表示美方会将对中国商品的关税维持在55%，而中方将放开稀土的出口管制。6月17日美国和英国正式签署了上个月宣布的一项双边贸易协议。7月2日特朗普宣布美越达成贸易协议，决定将对越南商品征收20%关税（原本46%），并对“转自第三国”的商品征收40%关税。此外越南给予美国零关税进入权，以及将为美国提供完全的市场准入。7月7日特朗普公布第一波征税函，对日韩等14国征收25%-40%不等关税。8月1日起执行。7月9日特朗普公布第二波征税函，对巴西等8国征收20%-50%不等关税，对进口铜征收50%的关税。 2025-07-235美国6月经济数据回顾：通胀继续维持温和；实体经济数据边际改善美国核心CPI通胀率回升，但连续5个月低于预期。从环比细分数据来看，核心商品CPI有所回升，其中家具、服装、娱乐商品等通胀率的反弹或表明加征关税影响从6月起或已经开始逐渐显露。而引起扣除住房的核心服务CPI回升的项目，例如娱乐和运输服务大多是因为季节性规律（图表6），并不具备可持续性。此外，住房CPI略微回落，并继续维持在低位。尽管6月核心CPI通胀率继续低于预期，我们认为已实施关税政策的影响已经在商品价格中开始体现，而后关税影响会逐渐扩大，并扭转此前通胀率温和下行的趋势。我们预计关税对通胀的影响在7-8月的通胀数据中会有更明显体现，核心商品CPI或继续上行，成为左右核心CPI走势的关键因素。在美联储观察已实施关税政策对通胀数据影响的同时，特朗普潜在的加征关税举措亦会影响美联储的利率政策判断。图表5：在低基数情况下，6月核心CPI和整体CPI通胀率同比均有所回升图表6：机票和娱乐服务通胀率的大幅上升或是因为季节性规律资料来源：CEIC、浦银国际资料来源：CEIC、浦银国际0123456789102020/62021/62022/62023/62024/62025/6CPI核心CPIPCE核心PCE同比%-5-3-1135二手车娱乐服务外宿机票（右轴）环比% 2025-07-2366月非农就业数据虽然好于预期，但是细节来看弱于整体读数。6月非农就业数据的两大亮点——好于预期的新增就业人数和意外降低的失业率均难以持续：首先，超预期的新增非农就业人数（图表7）主要是因为政府新增就业的走强（6月：7.3万人，5月：0.7万人，图表9），但这更多是因为季节性调整，下个月数据可能会走弱。私人部门新增就业6月仅为7.4万人，远少于5月的13.7万人。其次，6月劳动力参与率继续下滑（6月：62.3%，5月：62.4%，图表10），移民政策收紧导致的劳动供给下降或推动了失业率的暂时下行（图表8）。此外，平均时薪增速同比、环比均有所下降（图表11）。高频数据方面，周度的领取失业金人数从6月中开始下行（图表12），尚不能明确这是因为季节性规律还是就业市场确有好转。图表7：6月新增非农就业人数微升到14.7万人，远高于市场预期的10.6万人图表8：6月失业率超预期下降，或与移民政策收紧导致的劳动供给下降有关资料来源：CEIC、浦银国际资料来源：CEIC、浦银国际图表9：政府新增就业的大幅改善是6月非农就业报告好于预期的主要原因之一图表10：6月劳动力参与率继续下滑资料来源：CEIC、浦银国际资料来源：CEIC、浦银国际02004006008001,0001,