IDC方案服务商，边缘云业务打造第二成长曲线

2025年7月22日Simon.luo@firstshanghai.com.hk互联网服务及基础设施4.6港元7港元（+52.17%）2512已发行股本4.6亿股21.2亿港元5.1港元/1.2港元0.9港元Ru Yi InformationTechnology Co, LTD75% 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com表：盈利摘要资料来源:公司资料,第一上海预测财务年度截至12月31日营业收入（百万元）变动（%）归母净利润（百万元）变动(%)基本每股收益(元)市盈率@4.6港元(倍)险、上游成本变动的风险 股价表现资料来源:彭博2027 E1184.90.01.02.03.04.05.06.0罗凡环852-25321962主要资料行业股价目标价股票代码总市值52周高/低每股净资产主要股东 14.0%65.239.9%0.129.7 -2-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放基于IDC发展边缘计算，头部互联网公司全覆盖云工场深耕IDC解决方案，近年在边缘计算服务领域取得了较大的突破。目前，云工场科技的客户已实现头部互联网公司全覆盖，涵盖政府、通信、金融、能源、交通、工业、制造等10+个行业领域，为企业数字化转型，智能化升级提供核心动力引擎。在IDC领域，公司采用非自建数据中心模式为客户提供IDC解决方案服务。运营商中立服务供应商独立于网络供应商运营数据中心,可供多个网络服务运营商接入,让其客户享有多于一个运营商接入的灵活性及冗余度。其客户通常为中国主要顶尖互联网公司及云计算服务供应商。在边缘计算领域，云工场科技以基础云服务切入市场，致力于成为国际领先的边缘计算和AI智算服务提供商。其通过建设下沉至全国各区县及家庭、现场的分布式边缘计算网络，将能力延伸至边缘计算领域的计算、网络及存储等边缘云服务，结合自研AI算法模型，为各行业客户提供高实时、快响应的边缘AI应用解决方案，为AI应用落地提供从基础设施服务到端到端解决方案的算力支持。云工场科技围绕灵境云，重塑业务布局，打造第二增长曲线。该战略方向聚焦于打破传统基础云业务增长瓶颈，锚定边缘计算与AI融合的行业趋势，以“云-边-端”协同的AI基础设施为核心定位，致力于成为国际领先的边缘计算和AI服务提供商。以“灵境云”边缘云品牌为载体，云工场将通过构建覆盖全国区县的分布式边缘云网络，实现算力下沉与算网融合，并依托自研算力调度平台、异构算力支持能力及DeepSeek等大模型协同，打造从IaaS层边缘算网、PaaS层算力调度平台与AIoT平台协同，到MaaS层多元化能力应用、SaaS层行业场景深度整合的全栈技术体系，同时推出灵宝小助手等AI Agent产品拓展私有化部署场景。 -3-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放云工场科技控股有限公司成立于2015年，是国内最早的数据服务提供商之一。其发展历程如下：2015年，公司成立，获2015年中国“互联网+创业”大会紫薇奖创客中国“最具投资价值创业百强项目”。2016年，获电信业务经营许可证、江苏省优秀软件企业，联合百度和无锡市政府签署智慧城市三方合作协议。2017年，与中国运营商合作，发力互联网数据中心业务，营收破千万。2018年，获高新技术企业、江苏省民营科技企业称号，与多家头部互联网企业合作，营收破1亿。2019年，成为无锡市技术服务业提质增效高成长性企业，营收破2亿。2020年，获ISO27001及ISO20000认证，是“内蒙古智能网联平台”联盟企业发起人之一。2021年，获“2021年度最具成长性高科技企业”等，创始人孙涛获“和谐中国2021年最具影响力人物十大杰出创新企业家”。2022年，启用边缘云品牌“灵境云”，构建边缘计算基础设施及平台，入选《2022边缘计算产业图谱》。2023年，完成过亿战略融资，入选《2023中国边缘计算企业20强》。2024年，入选《2024中国边缘计算企业20强》，6月在香港联合交易所（港交所主板）上市，股票代码2512。2025年，入选《2025中国边缘计算企业20强》，获“2025年度AI基础设施创新企业”荣誉。完成边缘智能巡查V2.0与华为Kunpeng 920完成并通过相互兼容性测试认证，获中国移动金石同盟奖，获得内蒙联通突出贡献奖。公 司 股 权 结 构 集 中 ， 创 始 人 孙 涛 实 际 持 有75%股 权 。Ru Yi InformationTechnology Co., LTD持有云工场科技控股有限公司75%的股份，孙涛全资持有该公司，间接控制云工场科技控股有限公司。孙涛系集团创始人之一，现为执行董事兼董事会主席。其曾任职于网宿科技股份有限公司及广东力通网络科技有限公司，于中国IDC解决方案行业拥有逾17年的经验。目前，孙涛负责监督集团的整体管理及业务运营、董事会事务、制定策略及运营计划以及作出重大业务决策。20172018201920202021202220232024•获高新技术企业、江苏省民营科技企业称号•与多家头部互联网企业合作•营收破1亿•获ISO27001及ISO20000认证•“内蒙古智能网联平台”联盟企业发起人之一•启用边缘云品牌“灵境云”，构建边缘计算基础设施及平台•入选《2022边缘计算产业图谱》•入选《2024中国边缘计算20强》•6月在香港联合交易所（港交所主板）上市，【股票代码：2512】•与中国运营商合作，发力互联网数据中•营收破千万•为无锡市技术服务业提质增效高成长性企业•营收破2亿•获“2021年度最具成长性高科技企业”等•创始人孙涛获“和谐中国2021年最具影响力人物十大杰出创新企业家”•完成过亿战略融资•入选《2023中国边缘计算企业20强》2025•蝉联《2025中国边缘计算企业20强》•完成华为Kunpeng 920边缘智能巡查V2.0兼容性测试认证，获中国移动金石同盟奖，获得内蒙联通突出贡献奖 资料来源：公司资料，第一上海 -4-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放营业收入稳健增长，受费率影响净利润略有波动云工场收入整体呈稳健增长态势。收益由2021年的4.64亿元大幅上升18.2%至2022年的5.49亿元，并进一步上升26.8%至6.96亿元，2021-2023年公司收益的复合年增长率约为22.4%。收入增长的主要原因包括：客户需求持续增加及业务扩展；核心客户的收益增长以及新客户的增长；2022年推出灵境云品牌下的边缘计算服务。在2024年，公司收入为7.08亿元，同比仅增长1.68%，增速有所放缓，这是因为公司IDC解决方案服务业务受市场需求疲软影响，收益减少2.2%至6.59亿元（2023年为6.74亿元）。图表3:公司近年收入与同比增速（万元）2021-2024年，公司毛利率保持稳定增长态势。公司毛利率从2021年的12.16%逐步提升至2024年的12.67%，四年间累计增长0.51个百分点，其中2022-2024年连续三年维持在12.5%以上，显示公司在成本控制和业务盈利能力上具有一定稳定性。净利润率受三大费用率影响较大。2021年为2.73%，2022年大幅降至1.46%，2023年回升至2.04%，2024年又小幅回落至1.75%。净利润率的波动幅度明显大于毛利率，是因为三大费用率对利润的影响较为显著。公司三大费用率中，行政开支费用率与研发费用率波动较为明显。其中，销售及分销费率从2021年的0.77%逐步上升至2023年的1.17%，2024年小幅回落至1.10%，整体呈上升后趋稳态势，反映公司在市场拓展投入上先增后缓。在行政开支费率上，2021-2022年从4.79%升至5.45%，2023年短暂降至5.13%，2024年显著上升至6.24%，为四年内最高值，是因为行政管理人员的增加以及法律合规服务费用的支出。而研发费用率波动相对明显：2022年从3.67%升至4.30%，2023年大幅降至3.19%，2024年微升至3.37%，体现了对于边缘计算新业务板块的战略性投入。具体看，2024年公司研发开支增加7.2%至2380万元。该增加主要归因于集团额外招聘了13名研发人员，包括系统开发工程师、前端工程师、后端工程师及算法工程师。此外，公司加强了资源调配，用于开发新产品，如EdgeGlobalCDN服务及EdgeAIStation服 务 ； 及 优 化 现 有 产 品 的 功 能 ， 如 灵 境 云 道 路 智 能 巡 检EdgeAIoT平台。2024年，公司获得了4项发明专利、3项实用新型专利以及2项软件著作权的授权。4642854875695957076368.2%18.2%26.8%1.7%0%20%40%60%80%0200004000060000800002021202220232024总收入收入YoY 资料来源：公司资料，第一上海 资料来源：公司资料，第一上海图表6:近年公司净利润及同比增速（万元）资料来源：公司资料，第一上海050010001500 -5-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放资料来源：公司资料，第一上海因此，2021-2024年云工场的净利润波动较为明显。2022年净利润从2021年的1268.5万元降至803.4万元，同比下滑36.67%，连续两年净利润减少，主要原因是研发开支以及行政开支的增加。2023年净利润回升至1422.4万元，同比大增77.05%，实现扭降为升，系因公司毛利率维持稳定以及营运效率的提高。然而到2024年，受到收入增速放缓以及研发开支、行政开支增加的双重影响，净利润降至1237.2万元，同比下降13.02%。公司整体现金流增长明显，财务结构优化。截至2024年12月31日，公司的现金及现金等价物为3.71亿元，较2023年12月31日的1.62亿元增加128.6%。其债务从1679.8万元增长至2633.1万元，其中主要是计息银行借款的增加。但资产负债比率（即债务总额除以权益总额，债务总额按借款总额及租赁负债之和计算）为0.6，较2023年的3.1下降显著，抵御风险能力有所增强。1422123777.0%-13.0%20232024净利润YoY 1269803-50.0%-36.7%-100%-50%0%50%100%20212022净利润 -6-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放数字革命来袭，IDC方案及边缘计算增长势能强劲互联网数据中心（IDC）是专门放置服务器及存储、网络设备的设施，用于数据处理与传输。这类设施可外包给专业的数据中心服务供应商，其服务外包模式主要有两种：托管服务提供电源、冷却等基础设施及网络连接；基础设施管理服务涵盖服务器监控、灾备等全套管理。按运营商接入类型，IDC服务分为两类：运营商运营或运营商中立数据中心。运营商运营数据中心仅对单一运营商开放，国内主要由电信、联通、移动主导；运营商中立数据中心，即运营商中立服务供应商，支持多运营商接入，让客户享有多于一个运营商接入的灵活性及冗余度。运营商中立服务供应商包括自建及非自建数据中心。其可通过建设及开发自有数据中心（即“自建”），或管理三家国有电信运营商或其他第三方拥有的数据中心空间及机柜来运营（即“非自建”）。通常“非自建”模式以更客户导向的业务模式运作，优势明显：资本投入低（无需承担建设成本）、风险可控（不持有物业）、扩展灵活（不受场地限制）等。图表7:互联网数据中心行业的价值链资料来源：弗若斯特沙利文，第一上海运营商中立服务供应商在市场中发挥着重要的作用。运营商中立数据中心通常向电信运营商采购光纤资源以满足带宽需求，并通过多家运营商网络接入提升效率，而国有电信运营商也常向独立的第三方采购ICT服务（如应用开发、系统集成等）。当前市场中，电信运营商的数据中心份额逐步被运营商中立数据中心挤压，原因在于前者受集团总部决策制约，对市场变化反应迟缓，导致供需失衡，且面临碳排放压力及能源成本上升问题，标准化业务模式也使其难以具备灵活专业性。相