国家能源局发文开展煤矿产能核查，煤炭行业或迎来盈利修复

优于大市1投资评级：优于大市（维持） 执证编码：S0980520080003执证编码：S0980523050002执证编码：S0980524030002 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2新疆是本次煤炭生产情况核查的地区之一。根据国家统计局数据，2025年6月新疆原煤产量达到5502万吨，同比增长24.3%；1-6月产量达到2.79亿吨，同比增长16.2%。从需求角度来看，2025年1-6月新疆火电发电量1850.5亿千瓦时，同比减少3.6%；根据新疆煤炭交易中心消息，1-5月疆煤外运总量约5700万吨，较去年同期增速显著放缓。在需求放缓、产量保持增长的背景下，今年上半年新疆煤炭价格显著下滑，当地煤炭企业盈利能力受损。图1：2022年以来新疆月度原煤产量（万吨）资料来源：国家统计局，Wind，国信证券经济研究所整理特变电工煤炭矿区位于新疆准东经济技术开发区，是国家确定的第十四个大型煤炭基地的重要组成部分。截至2024年末，公司煤炭核定产能共计7400万吨/年。2024年公司煤炭业务实现收入192.6亿元，同比增长5.7%；毛利率32.4%，同比下降14.0个百分点，主要原因系煤炭销售均价同比下降。投资建议《通知》是“反内卷”向煤炭产业的扩散，有助于缓解煤炭产业的供需失衡，推动煤炭企业的盈利修复。新疆是本次煤炭生产情况核查的地区之一，疆煤价格预计将逐步企稳，特变电工煤炭业务有望受益。考虑到“反内卷”推动多晶硅及煤炭行业的价格反弹，我们上调2025-2027年盈利预测至63.7/81.0/97.9亿元（原预测为62.0/78.0/94.1亿元），同比+54.0%/+27.3%/+20.8%，当前股价对应PE为11.8/9.3/7.7倍，维持“优于大市”评级。表1：盈利预测及市场重要数据202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)98,20697,86791,243105,975115,496同比2.3%-0.3%-6.8%16.1%9.0%净利润(百万元)10,7034,1356,3688,1049,792同比-32.6%-61.4%54.0%27.3%20.8%每股收益（元）2.750.821.261.601.94EBITMargin18.5%8.4%10.8%12.8%13.6%净资产收益率（ROE）17.8%6.4%9.1%10.7%11.9%市盈率（PE）5.418.111.89.37.7EV/EBITDA7.013.810.88.98.2市净率（PB）0.660.830.800.740.68资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理及预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容风险提示煤炭价格大幅下行的风险；电网建设不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险。相关研究报告：《特变电工（600089.SH）2024年年报及2025年一季报点评-输变电、能源业务稳步推进，多晶硅板块盈利承压》——2025-05-15《特变电工（600089.SH）-输变电一体化稳步发展，煤炭、新能源发电并举推进》——2024-03-07 3 免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 类别级别说明股票投资评级优于大市股价表现优于市场代表性指数10%以上中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间弱于大市股价表现弱于市场代表性指数10%以上无评级股价与市场代表性指数相比无明确观点行业投资评级优于大市行业指数表现优于市场代表性指数10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间弱于大市行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032