农村公路升级可能成为万亿市场

研报正文总结

核心观点与行业趋势
中国工程机械行业在2025年6月展现出积极复苏态势，其中重型工程机械销售额同比增长29%，超出市场预期。行业整体呈现分化，挖掘机需求在5月有所放缓但仍处于替代周期中，非土方机械销售则呈现混合表现。全球主要厂商普遍预计关税影响将逐步显现，但新兴市场仍是关键增长动力。

关键数据与业绩表现

• SANYI（631 HK，买入）：一季度净利润同比增长23%，处于业绩复苏初期，估值具有吸引力，为投资良好切入点。2024年业绩符合预期，新兴市场仍是重点。
• SANY Heavy（600031 CH，买入）：2024年业绩符合预期，新兴市场持续是核心增长区域。
• Zoomlion（1157 HK / 000157 CH，买入）：2024年业绩略低于预期，但海外结构性增长趋势仍被看好。
• Weichai Power（2338 HK / 000338 CH，买入）：2024年发动机利润率显著提升，55%的股息支付率创历史新高。
• Zhejiang Dingli（603338 CH，持有）：2024年业绩远低于预期，前景仍具挑战性。
• Sinotruk（3808 HK，持有）：需谨慎关注出口业务表现。

近期业绩回顾

• 2025年一季度：SANY Heavy业绩超预期，Zoomlion与Weichai略低于预期。
• 2024年业绩：SANY Heavy符合预期，新兴市场贡献突出；Weichai利润率大幅增长。

行业动态

• 3月国内重型工程机械销量强劲；4月土方机械销售保持增长势头。
• 关税影响方面，全球主要厂商预计将逐步传导至成本端。

投资建议
CMBIGM对SANYI、SANY Heavy、Zoomlion和Weichai给予“买入”评级，对Sinotruk和Zhejiang Dingli维持“持有”评级，认为新兴市场及结构性增长仍是行业核心驱动力，但需关注关税及出口风险。