全球资产配置跨资产观察周报：TGA回补是本月美债利率上行的推手吗？

报告摘要 分析师：何佳烨执业证书编号：S0740523060002Email：hejy01@zts.com.cn相关报告资产配置框架系列报告：1重新认识美林时钟——大类资产配置框架研究系列12以普林格时钟为鉴，我们如何搭建资产配置框架？——大类资产配置框架研究系列23基于普林格时钟框架，中美行业轮动规律有哪些共同的特点？——大类资产配置框架研究系列3资产配置周期系列报告：资产配置深度报告：库存周期与普林格时钟有什么关系？——大类资产配置周期研究系列之一资产配置跨资产研究系列报告：大类资产触底顺序有何规律？-资产配置跨市场研究系列之一资产配置深度报告：美国也有“股债跷跷板”吗？-资产配置跨市场研究系列之二 -2-请务必阅读正文之后的重要声明部分银机构等）融资，将私人部门持有的流动性转移至TGA账户，这一过程会直接减少银行体系的准备金规模（银行体系流动性的核心指标）。从影响强度看，若参考2023年债务上限解除后5个月内TGA从3000亿美元回补至8000亿美元的节奏（月均新增1000亿美元），相当于每月从市场抽走约1000亿美元流动性。对于美元流动性而言，短期冲击主要体现在：1、银行体系准备金规模被动收缩，可能推高银行间市场利率（如SOFR、EFFR）；2、货币市场基金若增持新发行的T-bills，可能减少对其他短期流动性工具（如回购协议）的配置，加剧短期资金市场的紧张程度；3、若市场吸收国债供给的能力有限，流动性收紧压力可能向更广范围的金融市场传导。但需注意，若财政部主要发行短期T-bills（而非长期国债），且货币市场基金等机构有充足的配置需求（如T-bills收益率高于隔夜逆回购利率时），流动性冲击大概率被部分缓冲，最终受TGA回补影响有限。风险提示：模型测算偏差风险；研报使用信息数据更新不及时风险；政策超预期等。 内容目录一、TGA回补是本月美债利率上行的推手吗？...........................................................51.1七月以来海外债券收益率集体上行...................................................................51.2美债成为其中“最亮的星”.............................................................................51.3债务上限上调后TGA回补对美债影响有限........................................................6二、资产&板块表现........................................................................................................82.1权益市场...........................................................................................................82.2债券市场...........................................................................................................92.3商品市场..........................................................................................................102.4外汇市场..........................................................................................................10三、跨市场分析............................................................................................................103.1资产相关性......................................................................................................113.2股债性价比......................................................................................................11四、资金流动................................................................................................................12五、市场情绪分析........................................................................................................14六、技术分析................................................................................................................166.1ADX指标.........................................................................................................166.2腾落指标.........................................................................................................166.3均线偏移指标..................................................................................................17七、下周关注事件........................................................................................................18风险提示.......................................................................................................................18 -3-请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表目录图表1：美国CPI同比（%）...........................................................................................6图表2：大类资产价格表现（%）（截至7.19）...........................................................8图表3：本周股指量价变化.............................................................................................9图表4：申万一级行业涨跌幅（%）..............................................................................9图表5：国债涨跌幅（BP）.........................................................................................10图表6：商品1W/YTD涨跌幅（%）...........................................................................10图表7：汇率周涨跌幅（%）.......................................................................................10图表8：Wind全A跨资产相关分析（截至7.19）.......................................................11图表9：A股主要指数PE-Bond（截至7.19）............................................................11图表10：美股主要指数PE-Bond（截至7.19）..........................................................12图表11：CFTC头寸....................................................................................................12图表12：全市场“固收+”基金大类资产周仓位变化..................................................13图表13：权益基金（剔除主题、行业基金）行业周仓位变化.....................................13图表14：上周ETF流入&流出（万元）......................................................................14图表15：两融走势（%）.............................................................................................14图表16：全A成交额、换手率（亿元、%）...............................................................15图表17：上证指数ADX指标（点）............................................................................16图表18：标普500ADX指标（点）............................................................................16图表19：黄金ADX指标（点）...................................................................................16图表20：铜ADX指标（点）.......................................................................................16图表21：螺纹钢ADX指标（点）...............................................................................16图表22：布油ADX指标（点）..................