电网投资景气明确，二次龙头乘势而起

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明[Table_Title][Table_Title2]国电南瑞(600406.SH)[Table_Summary]►智能电网龙头企业，电力系统全环节深入布局公司是国内智能电网龙头企业，业务范围涵盖源、网、荷、储、数等新型电力系统全环节，目前重点布局智能电网 、数能融合、能源低碳、工业互联等四大业务板块，其中，智 能电网业务是业绩贡献主力。2024年公司新签订单达663.2亿元，同比增长13.8%，有望为业绩提供较强支撑。►国内电网投资景气明确，高研发投入助力增长国内新能源转型深入，电网投资力度加大，2025年1-5月，电网工程完成投资2040亿元，同比增长19.8%；国网预计2025年电网投资将超6500亿元，公司将深度受益于行业景气明确。同时，公司保持高强度研发投入巩固技术优势和行业地位 ，有望为发展注入新动力。►全球电网投资景气上行，海外业务快速扩张受益于全球电网投资景气上行，2019-2024年公司海外业务营收由9.2亿元提升至32.8亿元，CAGR为29%，海外业务规模快速扩张，有望为公司业绩带来可观增量。投资建议公司是国内领先的电力自动化产品和服务提供商，技术和产品实力强劲。我们认为，公司将在此轮国内外电网投资景气上行中充分受益，预计2025-2027年收入分别为645.03、719.67、799.99亿 元 ， 同 比 分 别 增 长12.3%、11.6%、11.2%；归母净利润分别为84.01、94.56、106.14亿元，同比 分 别 增 长10.4%、12.6%、11.3%；EPS分 别 为1.05、1.18、1.32元，对应PE分别为23X、20X、18X（以2025年7月22日收盘价23.64元计算），首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示电网投资不及预期、招中标情况不及预期、市场竞争加剧、原材料价格上涨等风险。盈利预测与估值[Table_profit]财 务 摘要2023A2024A2025E2026E2027E营 业 收入(百万元)51,65557,41764,50371,96779,999YoY（%）10.3%11.2%12.3%11.6%11.2%归母净利润(百万元)7,1757,6108,4019,45610,614YoY（%）11.3%6.1%10.4%12.6%12.3%毛 利 率（%）26.8%26.7%27.1%27.1%27.2%每 股 收益（元）0.900.951.051.181.32ROE15.2%15.5%14.6%14.1%13.7%市 盈 率26.2724.8822.6020.0817.89[Table_Rank]评级：上次评级：最新收盘价：[Table_Basedata]股票代码：52周最高价/最低价：总市值(亿)自由流通市值(亿)自由流通股数(百万)[Table_Pic][Table_Author]分析师：杨睿邮箱：yangrui2@hx168.com.cnSAC NO：S1120520050003联系电话：010-5977 5338分析师：李唯嘉邮箱：liwj1@hx168.com.cnSAC NO：S1120520070008联系电话：010-5977 5338联系人：王涵邮箱：wanghan@hx168.com.cn联系电话：021-5038 0388资料来源：WIND，华西证券研究所 正文目录1.智能电网龙头企业，电力系统全环节深入布局......................................................32.国内电网投资景气明确，高研发投入助力增长......................................................53.全球电网投资景气上行，海外业务快速扩张........................................................84.投资建议....................................................................................85.风险提示....................................................................................9图表目录图1公司2022年-2024年分产品营收结构.........................................................................................................................................4图2公司2022年-2024年分产品毛利率.............................................................................................................................................4图3公司近年营收及增速.........................................................................................................................................................................4图4公司近年归母净利润及增速............................................................................................................................................................4图5公司近年营收目标情况（亿元）...................................................................................................................................................5图6公司近年新签合同及增速................................................................................................................................................................5图7国家电网的电网投资情况（亿元）..............................................................................................................................................6图8历年电网工程累计投资情况............................................................................................................................................................6图9公司近年营收增速CAGR高于电网行业投资增速......................................................................................................................6图10 2024年国网继保中标份额.............................................................................................................................................................7图11 2024年国网特高压换流阀中标情况...........................................................................................................................................7图12公司历史研发投入及同比增速情况............................................................................................................................................7图13公司历史研发费用率情况..............................................................................................................................................................7图14公司海外营收及占比情况..............................................................................................................................................................8图15公司海外业务毛利率情况..............................................................................................................................................................8表1公司主要业务情况................................................................................................................................................................................3表2业绩考核条件.........................................................................................................................................................................................5表3可比公司盈利预测................................................................................................................................................................................9 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明31.智能电网龙头企业，电力系统全环节深入布局国电南瑞是国内电力自动化产品与服务领域的先驱企业之一，公