美国：居民消费仍具韧性

请务必阅读正文之后的免责条款部分美国：居民消费仍具韧性——海外经济政策跟踪本报告导读：本周高频数据显示美欧经济仍具有一定韧性，美国市场调查层面和交易层面通胀预期出现分化，关税对美国通胀的影响或逐渐体现，美联储对后续降息仍有耐心。投资要点：[Table_Summary][Table_Summary]全球大类资产表现。本周（2025.7.11-2025.7.18），大宗商品价格涨跌互现。其中，COMEX铜下跌1.2%，伦敦金现下跌0.15%，标普-高盛商品指数上涨0.35%。主要经济体股市普遍上涨，其中恒生指数上涨2.8%，日经225上涨0.6%，标普500上涨0.6%。债市方面，10年期美债收益率较前一周回升1BP至4.44%，国内10Y国债期货价格下跌0.04%。外汇市场方面，美元指数较前一周回升，报收98.5，日元和人民币贬值。经济：美国方面：居民消费仍具韧性，6月零售数据边际回升，7月密歇根大学消费者信心指数小幅回升；6月美国CPI回升，其中能源分项是主要动力，6月美国PPI同比回落，低于市场预期；6月美国新房开工、工业生产均边际改善；7月通胀预期有所分化，投资者信心指数和消费者信心指数均回升。欧洲方面：5月工业生产指数同比回升，7月投资信心指数回升。政策：关税影响或逐步体现，美联储对后续降息或仍有耐心；欧洲央行降息仍待观望，7月或按兵不动；日本央行加息节奏或将取决于后续经济和通胀表现。风险提示：海外货币政策调整超预期，关税政策的不确定性。 目录1.美国：零售销售超预期回升..........................................................................32.欧洲：投资信心指数回升年内高位..............................................................63.政策：欧央行7月或“按兵不动”...................................................................74.风险提示..........................................................................................................7 1.美国：零售销售超预期回升本周（2025.7.11-2025.7.18），大宗商品价格涨跌互现。其中，COMEX铜下跌1.2%，伦敦金现下跌0.15%，标普-高盛商品指数上涨0.35%。主要经济体股市普遍上涨，其中恒生指数上涨2.8%，日经225上涨0.6%，标普500上涨0.6%。债市方面，10年期美债收益率较前一周回升1BP至4.44%，国内10Y国债期货价格下跌0.04%。外汇市场方面，美元指数较前一周回升，报收98.5，日元和人民币贬值。图1：全球大宗商品价格涨跌互现（2025.7.11-2025.7.18，%）数据来源：Wind，国泰海通证券研究6月零售数据边际回升。6月美国零售销售额、零售和食品销售额同比、环比增速均回升，超出市场预期。7月密歇根大学消费者信心指数小幅回升至61.8，高于市场预期的61.5。图2：6月美国零售销售额同比增速回升至3.9%（%）图3：7月密西根大学消费者信心指数回升至61.8数据来源：Wind，国泰海通证券研究6月美国CPI回升。6月美国CPI同比2.7%（前值2.4%，市场预期2.6%）。核心CPI同比回升0.1个百分点至2.9%，符合市场预期。CPI环比增速回升0.2个百分点至0.3%（市场预期0.3%），核心CPI环比0.2%（前值0.1%），略低于市场预期的0.3%。从结构上来看，能源分项的上涨是推动6月通胀回升的主要动力，但关税对于核心商品的影响总体温和。（详见《通胀温和回升，美联储仍可观望——2025年6月美国物价数据点评》）6月美国PPI同比回落。6月美国PPI和核心PPI分别较前期一月回落0.4和0.6个百分点至2.4%和2.6%，环比也均回落0.1个百分点至0.0%，均低于市场预期。上周涨跌幅全球大宗商品全球股市零售销售额同比405060708090100密歇根大学消费者信心指数 债市外汇 请务必阅读正文之后的免责条款部分 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：Wind，国泰海通证券研究图6：6月美国新房开工同比跌幅缩小（%）数据来源：Wind，国泰海通证券研究图8：6月美国工业总产值季调同比、环比均改善（%）数据来源：Wind，国泰海通证券研究-30-20-1001020304021/0421/10 22/04 22/10 23/04 23/10 24/04 24/10 25/04已开工的新建私人住宅同比-4-2024681021/0621/12 22/06 22/12 23/06 23/12 24/06 24/12 25/06工业总产值：同比 数据来源：Wind，国泰海通证券研究新房开工边际改善。6月美国新房开工同比跌幅缩小，环比回升，超出市场房贷利率小幅回升。7月17日当周，美国30年期抵押贷款固定利率小幅回图7：7月17日当周美国30年抵押贷款利率回升（%）数据来源：Wind，国泰海通证券研究工业生产边际改善。6月美国工业总产值季调同比、环比均小幅改善；工业和制造业产能利用率均回升。图9：6月美国工业和制造业产能利用率均回升（%）数据来源：Wind，国泰海通证券研究通胀预期有所分化。7月市场调查层面密歇根大学1年和5年通胀预期均回落，而市场交易层面本周美国5年、10年期通胀预期均回升。24681020/0721/0722/0723/07美国:30年期抵押贷款固定利率727476788082工业产能利用率 预期。升至6.75%。24/0725/07工业总产值：环比季调制造业产能利用率 数据来源：Wind，国泰海通证券研究投资者信心指数大幅回升。7月美国Sentix投资信心指数回升10.7至5.3，结束了4-6月的负值区间。消费者信心指数持续回升。7月美国密歇根大学消费者信心指数回升1.1至图13：7月密歇根大学消费者信心指数继续回升数据来源：Wind，国泰海通证券研究图14：本周美国达拉斯联储经济指数回落至2.37%（%）数据来源：达拉斯联储，国泰海通证券研究405060708090100密歇根大学消费者信心指数16/0719/07美国周度经济指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：Wind，国泰海通证券研究图12：7月美国Sentix投资信心指数回升（%）数据来源：Wind，国泰海通证券研究-30-20-100102030405020/0721/0722/0723/07Sentix投资信心指数 61.8.24/0725/0710/0713/0722/0725/07 2.欧洲：投资信心指数回升年内高位工业生产指数同比回升。5月欧元区工业生产指数同比回升3.5个百分点至3.7%。投资信心指数回升。7月欧元区Sentix投资信心指数回升4.3至4.5，为近两年最高水平。图15：5月欧元区工业生产指数同比回升图16：7月欧元区Sentix投资信心指数边际回升数据来源：Wind，国泰海通证券研究欧元区20国工业生产指数同比-50-40-30-20-10010203040Sentix投资信心指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.政策：欧央行7月或“按兵不动”关税影响或逐步体现，美联储对后续降息或仍有耐心。美国旧金山联储主席戴利表示，“FOMC将在今年降息两次”是合理的展望。美国波士顿联储主席柯林斯认为，美联储在考虑降息问题上可以保持耐心。美联储理事库格尔也表示，一段时间内维持利率不变是合适之举。美联储威廉姆斯表示，开始看到关税对商品价格的初步影响，预计关税对通胀的影响将在未来数月加重，因此美联储的限制性政策立场完全是适宜的。欧洲央行降息仍待观望，7月或按兵不动。欧洲央行管委帕内塔表示，如果疲软的经济增长给物价带来压力，欧洲央行应该进一步降息。欧洲央行执委施纳贝尔则表示，再次降息的门槛非常高，再次降息需以通胀显著偏离目标为前提。欧洲央行管委兼德国央行行长纳格尔则呼吁欧洲央行在下一步利率行动上保持谨慎，鉴于经济不确定性上升，欧洲央行必须保持所有选择的开放性，既不应承诺也不应排除再次降息。日本央行加息节奏或将取决于后续经济和通胀表现。日本央行前副行长中曾宏认为，强劲的工资增长和不断上升的通胀预期都表明日本的通胀前景存在上行风险，并认为央行仍有进一步加息的空间。日本央行前首席经济学家早川英男表示，如果关税不确定性消退，日本通胀的强劲程度足以促使央行考虑最早在今年秋季加息。4.风险提示海外货币政策调整超预期，关税政策的不确定性。 请务必阅读正文之后的免责条款部分本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深