“算力+模型+Agent应用”构建营销业务生态闭环

⚫投资建议我们预计迈富时2025/2026/2027年营业收入为23.23/28.35/34.34亿元，同比增长49.01%/22.08%/21.11%；1.03/1.49/2.01亿元。值为5.88x/4.82x/3.98x⚫风险提示研发不及预期风险，AI Agent发展不及预期风险，产品落地不及预期风险，行业竞争加剧风险，用户规模及每用户收入增长不及预期风险。[Table_Profit]⚫重要财务指标主要财务指标营业收入收入同比（%）归母净利润Non-IFRS经调整净利润ROE（%）每股收益（元）市销率（P/S）资料来源：iFinD，华安证券研究所 2/32证券研究报告Non-IFRS经调整 净利润为迈富时目前盈利预测对应2025/2026/2027年P/S，首次覆盖给予“增持”评级。单位:百万元2024A2025E2026E2027E1,5592,3232,8353,43426.5%49.0%22.1%21.1%-87724476579103149201-133.21%3.55%6.94%9.34%-4.130.110.220.318.775.884.823.98 3/32正文目录1 AI+SAAS构建新业务生态，国产营销及销售行业领先企业.........................................................................................61.1聚焦营销领域SAAS业务发展，AI赋能产品全链路更新......................................................................................61.2股权结构集中，管理层经验丰富.........................................................................................................................121.3AI赋能产品驱动营收加速，利润继续释放...........................................................................................................132聚焦营销及销售SAAS解决方案市场需求，SAAS市场及精准营销市场空间广阔...................................................182.1中国SAAS行业市场分析....................................................................................................................................182.2中国精准营销行业市场分析.................................................................................................................................192.3AIAGENT赋能营销及销售行业领域，驱动行业智能化转型.................................................................................213 AI大模型到AI AGENT，“算力+模型+AGENT应用”把握时代流量入口..................................................................223.1“算力+模型+AGENT应用”AI赋能营销全链路......................................................................................................223.2边际变化——AIAGENT底层技术驱动产品商业化落地.......................................................................................254盈利预测与估值.........................................................................................................................................................284.1驱动因素假设.......................................................................................................................................................284.2可比公司估值.......................................................................................................................................................29风险提示：.....................................................................................................................................................................30财务报表与盈利预测......................................................................................................................................................31 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 4/32图表目录图表1迈富时发展历程....................................................................................................................................................6图表2迈富时AI+SAAS六朵云产品矩阵........................................................................................................................7图表3迈富时AI+SAAS业务两类核心产品：T云、珍客...............................................................................................7图表4迈富时AI+SAAS业务核心营销产品——T云......................................................................................................8图表5T云工作流程........................................................................................................................................................8图表6T云营销活动数据可视化及分析功能界面............................................................................................................8图表7迈富时AI+SAAS业务核心销售产品——珍客.....................................................................................................9图表8在线广告解决方案服务流程...............................................................................................................................10图表9在线广告解决方案业务关键步骤........................................................................................................................10图表10在线广告分发业务关键步骤.............................................................................................................................10图表11迈富时营销服务不同维度对比分析..................................................................................................................11图表12迈富时智能体一体机产品介绍.........................................................................................................................12图表13迈富时股权结构图，时间：2025年7月21日...............................................................................................12图表14迈富时管理层履历介绍....................................................................................................................................13图表15迈富时2020-2024年营业收入及同比增长情况...............................................................................................14图表16迈富时2020-2024年NON-IFRS经调整净（亏损）/利润及经调整净利率......................................................14图表17迈富时2021-2024年分部收入及同比增长情况......................................................................................