投资策略专题：汇金-市场的底气

汇金-市场的底气韦冀星（分析师）weijixing@kysec.cn证书编号：S07905240300022025年上半年汇金增持主要ETF超1900亿元近期A股市场在宏观预期未显著变化的背景下仍实现向上突破，体现出较强的市场韧性和风险偏好修复迹象。我们在7月12日发布的报告《剖析市场突破的核心动力》中提出，从交易行为、资金流向到制度支持，多重信号共同构筑了本轮市场上行的内在基础。当前，政策稳定预期、市场资金承载力增强、投资者活跃度提升，以及主题主线的持续明确，正逐步成为驱动A股走强的核心动因，本文将从政策对资本市场的关注度切入，进一步剖析构筑“政策底”的核心支撑——中央汇金如何稳定市场预期并发挥结构性支撑作用。截至2025年6月30日，根据核心宽基ETF二季报披露，中央汇金及其旗下资管公司等大举买入至少8只宽基ETF，包括4只沪深300ETF、上证50ETF、中证500ETF、2只中证1000ETF及上证180ETF（统一以4月7日后10个交易日内均价计算），合计增持金额或超过1900亿元。长期资金持续发力夯实“政策底”中央汇金公司已逐步成为市场波动期的中坚力量，以持续性的长期资金投入稳定市场中枢，作为耐心资本，发挥类“平准基金”作用。“政策底”在资金端得到有效验证，市场即便面对外部扰动仍展现出较强修复力与资金韧性。自2013年以来，汇金多次在关键时点出手增持。2025年4月7日，面对对等关税冲击，汇金盘中罕见发声，重申增持ETF以维护市场平稳运行。因此，进入2025年，在宏观预期平稳、板块轮动加快的背景下，市场即便阶段性处于低位，日成交额仍稳定在0.9万亿至1.1万亿元之间，显著高于2023至2024年均值，进一步验证“流动性底”的支撑效应。长期资金增持结构进一步均衡当前中央汇金对ETF的支持呈现“总量提升、结构扩散”的特征，既强化核心配置，也加快向更多风格方向延伸。截至2025年6月30日，中央汇金在主要ETF产品中的持仓市值已达11624.9亿元，较2024年上半年同比增长超过120%。其中，沪深300ETF为核心配置品种，占比71.3%。总量的持续增长表明政策性资金正加大对ETF的运用力度，并通过长期稳定配置强化市场支撑。从ETF增持结构和节奏来看，政策资金的操作范围持续扩展、风格逐步扩散，工具配置也愈加多元。展望后市，需在轮动中保持对核心配置资产的信心展望后市，在突破3500点关口后，市场情绪阶段性升温，资金活跃度显著提升，短期内板块之间呈现出快速轮动特征。然而，从更中期视角看，政策性资金的持续入场正不断夯实市场底部。中央汇金通过多轮ETF增持释放出稳定信号，在应对外部扰动和提振风险偏好方面发挥了关键作用，“政策底”效应正持续强化市场对流动性和系统性支撑的预期。在当前宏观预期平稳、资金面整体充裕的环境下，市场结构性活跃有望延续。我们认为，应充分认识到政策托底的长期意义，在市场调整与轮动中保持对核心配置资产的信心。风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。 1/9——投资策略专题 耿驰政（联系人）gengchizheng@kysec.cn证书编号：S0790125050007 目录1、长期资金持续发力夯实“政策底”.............................................................................................................................................32、长期资金增持结构进一步均衡................................................................................................................................................63、风险提示....................................................................................................................................................................................7图表目录图1：资本市场改革关键政策及事件时间轴（2023–2025年6月）.........................................................................................3图2：中央汇金公司2025年Q2大幅买入宽基ETF...................................................................................................................4图3：中央汇金增持逐步成为市场波动率扩大时的“稳定器”....................................................................................................5图4：中央汇金对ETF的支持呈现“总量提升、结构扩散”的特征...........................................................................................6 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/9 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1、长期资金持续发力夯实“政策底”近期A股市场在宏观预期未显著变化的背景下仍实现向上突破，体现出较强的市场韧性和风险偏好修复迹象。我们在7月12日发布的报告《剖析市场突破的核心动力》中提出，从交易行为、资金流向到制度支持，多重信号共同构筑了本轮市场上行的内在基础。当前，政策稳定预期、市场资金承载力增强、投资者活跃度提升，以及主题主线的持续明确，正逐步成为驱动A股走强的核心动因，本文将从政策对资本市场的关注度切入，进一步剖析构筑“政策底”的核心支撑——中央汇金如何稳定市场预期并发挥结构性支撑作用。自2023年以来，资本市场的政策支撑不断强化，监管部门通过密集且系统性地运用各类政策工具，显著增强了市场韧性与投资者信心。2023年9月，中国人民银行下调金融机构存款准备金率，释放中长期流动性，夯实宏观经济预期与市场信心。10月，证监会调整优化融券相关制度，并持续推动债券市场与北交所改革，强化市场运行基础，降低交易型风险，提升流动性和活跃度。12月，《上市公司现金分红指引》修订稿发布，进一步明确提高投资者回报机制，强化长期投资理念，为养老金、社保基金、保险资金等中长期资金入市创造条件，支撑估值体系修复。进入2024年，资本市场改革节奏加快。2月，监管层人事调整释放出改革深化信号；3月，《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见》出台，从源头提升IPO质量，有效防范市场风险。4月，作为资本市场顶层设计的重要纲领性文件，新“国九条”正式发布，提出全面推动资本市场高质量发展的目标，重点强化中长期资金引导和投融资结构优化。5月，科技部等七部门联合出台科技金融支持政策，提出完善科技金融服务体系，推动科技自立自强，夯实成长性赛道发展基础。2025年以来，政策体系继续深化：5月出台科技创新债券相关政策，6月发布金融支持消费复苏的指导意见，涵盖从科技创新到内需提振的多维度支持，进一步优化市场预期，提升风险偏好与资金活跃度。图1：资本市场改革关键政策及事件时间轴（2023–2025年6月）资料来源：证监会、中国人民银行、科技部等、开源证券研究所中央汇金公司已逐步成为市场波动期的中坚力量，以持续性的长期资金投入稳 3/9 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明4/9定市场中枢，作为耐心资本，发挥类“平准基金”作用。在资金端验证了“政策底”对市场信心的有效支撑。即便面临对等关税等外部扰动，A股仍展现出较强的修复能力与资金韧性，“政策底”对市场信心形成有效支撑。截至2025年6月30日，根据核心宽基ETF二季报披露，中央汇金及其旗下资管公司等大举买入至少8只宽基ETF，包括4只沪深300ETF、上证50ETF、中证500ETF、2只中证1000ETF及上证180ETF（统一以4月7日后10个交易日内均价计算），合计增持金额或超过1900亿元。其中，重点增持4只沪深300ETF，金额约1292.7亿元，单只华泰柏瑞沪深300ETF增持规模达到414.9亿元；上证50ETF和中证500ETF等中大盘ETF合计增持约403.8亿元；中证1000ETF等ETF增持约220.1亿元。图2：中央汇金公司2025年Q2大幅买入宽基ETF数据来源：Wind（2025Q1汇金没有发布申购公告因此使用报告期收盘价均价估算市值；2025Q2市值使用4月7日后10个交易日内均价计算）、开源证券研究所自2013年以来，汇金多次在关键时点出手增持。2013年6月17日增持四大国有银行后，6月20日首次公开买入ETF，当日ETF净流入达78.3亿元，5个交易日后市场见底，3个月内上证指数累计上涨11.5%；2015年7月5日，汇金宣布已在二级市场买入ETF并将持续操作，次日市场高开，市场情绪得到改善，7月8日进一步表态“坚决维护市场稳定”，承诺不减持所持股票，并支持控股机构择机增持；2023年10月23日，汇金再次公告买入ETF，并表示未来将继续增持；2024年2月6日进一步扩大增持范围，并明确提出“加大力度、扩大规模”；2025年4月7日，面对对等关税冲击，汇金盘中罕见发声，重申增持ETF以维护市场平稳运行。因此，进入2025年，在宏观预期平稳、板块轮动加快的背景下，市场即便阶段性处于低位，日成交额仍稳定在0.9万亿至1.1万亿元之间，显著高于2023至2024年均值，进一步验证“流动性底”的支撑效应。 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明资料来源：Wind、腾讯新闻、新华网、新浪财经、开源证券研究所 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2、长期资金增持结构进一步均衡当前中央汇金对ETF的支持呈现“总量提升、结构扩散”的特征，既强化核心配置，也加快向更多风格方向延伸。截至2025年6月30日，中央汇金在主要ETF产品中的持仓市值已达11624.9亿元，较2024年上半年的5262.6亿元同比增长超过120%。其中，沪深300ETF为核心配置品种，截至2025年6月30日持仓市值达8285.5亿元，占比71.3%。总量的持续增长表明政策性资金正加大对ETF的运用力度，并通过长期稳定配置强化市场支撑。从ETF增持结构和节奏来看，政策资金的操作范围持续扩展、风格逐步扩散，工具配置也愈加多元。2023年上半年，中央汇金的持仓仍集中在沪深300ETF（190.8亿元）、中证500ETF（120.7亿元）和上证180ETF（179.7亿元）等，聚焦于大盘蓝筹方向。2023年下半年起，上证50ETF成为新增持仓对象（全年持仓291.1亿元），操作范围开始向更多核心指数延伸。进入2024年，中证1000ETF被纳入持仓范围，2024年上半年持仓达273.0亿元，标志着资金配置已开始覆盖中小市值及成长风格。2025年上半年，这一扩散趋势进一步加速，除沪深300和上证50继续作为主力持仓品种（分别为8285.5亿元和1368.7亿元）外，中证500和中证1000的持仓规模也分别提升至847.8亿元和934.4亿元，风格更趋多元、结构更趋均衡。总体来看，政策资金的ETF操作正由集中式配置逐步向多指数、多风格扩展，不仅提升了操作的体系化水平，也增强了政策信号的连续性与市场传导效果，在市场波动阶段发挥出更稳定、可预期的流动性支撑作用。图4：中央汇金对