2季度运营压力持续，下调盈利预测，维持中性评级

核心观点与关键数据

• 运营压力持续：九毛九旗下太二、怂火锅、九毛九（自营）2025年2季度同店日均销售额同比分别下降13.7%/14.3%/18.5%，虽环比收窄但未见拐点，反映餐饮行业竞争激烈。
• 同店销售与客单价：太二同店跌幅自1季度的21.2%收窄至2季度的13.7%，逐月收窄显调整成效；客单价方面，太二（中国内地）、九毛九环比上升1.5%/1.8%，怂火锅环比下降2.0%，公司通过优化菜品结构稳定客单价。
• 门店优化：截至6月底，公司总门店数729家，2季度环比净减少51家，其中太二净减少44家，主要为低效门店结构性调整；已落地57家太二新模型餐厅，预计下半年带来运营提升。

研究结论

• 下调盈利预测：基于2季度运营数据弱于预期、同店修复缓慢，下调2025-27年收入预测至56.1-63.4亿元人民币，净利润预测至1.5-3.0亿元人民币，分别下调约12-31%。
• 维持中性评级：目标价下调至2.79港元，仍基于19倍预测市盈率（滚动至2026年预测每股收益），建议持续关注公司后续恢复趋势、成本端管理及门店结构优化进展。