中国远洋：调整盈利预测,维持“中性”评级

参见最后一页的免责声明页面PAGE1 共6公司报告：中国远洋（01919香港）贾森·宋宋 然公司报(01919香港）+852 2509修改收益估算，维持“中性”调整盈利预测，维持“中性”评级收到股息BDI最近有所增加。在今年第二季度，BDI环比反弹，但仍保持在较低水平。 13年2季度的BDI平均为875点，同比下降15％，但环比增长10％。 13年2季度好望角型指数（BCI）平均为1,367点，同比下降4％。 13年2季度巴拿马指数（BPI）平均为974品脱，同比下降19％，但环比增长10％。集装箱运输价格保持低位。集装箱运输价格在13年第二季度保持较低水平。亚洲至欧洲基本港口的即期运费跌至每标准箱550美元以下。展望未来，我们预计货运将面临更多压力评分：中性保持评级：中性 (维持)TP 6-18m目:HK $ 3.53修改自原目标价:HK $ 3.53分享价格股：HK $ 3.220新订单量大，亚洲/欧洲航线运价上涨集装箱船。 尽管未来几个月，运营商可能会继续在价格上竞争。实施加息计划。修改收益估算。反映近期BDI以及之前的反弹股票表现股价表现资产销售的影响，我们调整了2013-2015年的盈利预测。上调2013-2015年收入至人民币692.35亿元，人民币766.74亿元和人民币853.12亿元。将2013-2015财年收入分别上调至人民币15.01亿元，13.85亿元和22.63亿元。维持“中性”评级，目标价3.53港元。重申我们认为公司目前的估值是合理的。 但是，考虑到行业表现疲弱以及国际航运业务前景的压力，我们建议避免与干散货运输公司合作。 维持“中性”的投资评级和3港元的目标价。53。 我们的目标价为1。2014财年市净率3倍。中国远洋（01919 HK）图5：FY11A至FY15F集装箱运输收入图6：FY11A至FY15F中国远洋总收入FY11A FY12A FY13F FY14F FY15F集装箱干散货码头十亿人民币公司报告书十亿人民币租赁其他同比美国欧洲亚太中国国内其他FY11A FY12A FY13F FY14F FY15F资料来源：公司，国泰君安国际。资料来源：公司。图7：FY11A至FY15F营业收入估算图8：中远的FY13至FY15盈利估算净收入同比人民币百万元人民币百万元2013年6月27日FY11A FY12A FY13F FY14F FY15FFY11A FY12A FY13F FY14FFY15F公司报告书中国远洋（01919 HK）资料来源：公司，国泰君安国际。资料来源：公司，国泰君安国际。表2：对等组比较PE PB ROE（％）D / Y（％）EV / EBITDA ROA（％）公司股份代号货币最后价格12A13楼14楼15楼12A13楼14楼15楼13楼13楼13楼13楼中外运航运有限公司368港元港币。一种。中国外运股份有限公司598港币港币。一种。中海发展1138 HK港币。一种。中远控股-H1919年香港港币。一种。。一种。。一种。中海集运-H2866港币港币简单平均加权平均三菱物流公司9301 JP。50.040.030.020.010.00.0(10.0)(20.0)(30.0)回报百分比12月6日12月9日2013年12月12日至3月12日13年6月波罗的海干散今BDI按季度环比上升但仍处于低位。 恒指中国远洋二季度 BDI均值 875 点，同比下降 15%但季度环比上升 10%。好望角船型运价指数（BCI）第二季度均值 1,367 点，同比下降 4%。巴拿马船型运价指数（BPI）二季度均值 974 点，同19%但环比上升 10%。集装箱海运价格维持较低。第二季度集装箱运输价格维持低位走势。亚欧航线现货价以跌至每标箱 550 美元下方。展望未来，我们认为亚欧线运价仍然面临压力，主要是未来会有更多的大型集装箱船订单。而船公司将继续采用低价竞争方式，尽管将陆续实施加价方案。调整盈利预测。为了反映近期 BDI的回升及早前资产出售的影响，我们调整 2013-2015年2013-2015年收入至人民币 692.35亿元、人民币 766.74亿元及人民币853.12 亿元。调整 2013-2015 年盈利预测值人民币-15.01 亿元、人民币-13.85 亿元及人民币 22.63 亿元。维持评级“中性”，目标价 3.53港元。重申公司目前估值合理。但考虑到行业的弱势及未3.53 港元。目标价相当于 1.3倍 2014年 P / B。绝对变动 %资料来源：彭博社。年末年结周转收入净利股东净利每股收益每股净利每股收益每股净利变动每市盈率BPS每股净资产PBR市净率DPS每股股息产量股息率鱼子净资产收益率12/31（人民币百万元）（人民币百万元）（人民币）(△%)（X）（人民币）（X）（人民币）(%)(%)2011A68,908(10,449)(1.023)网址：www.gtja.com.hk(2.6)3.3960.80.0000.0(25.3)2012A72,057(9,559)(0.936)8.5(2.8)2.4601.10.0000.0(32.0)2013F69,235(1,501)(0.147)84.3(17.1)2.3141.10.0000.0(6.2)2014F76,674(1,385)(0.136)7.7(18.5)2.1781.20.0000.0(6.0)2015F85,3122,2630.222网址：11.32.4001.00.0000.09.7投资活动产生的现金流量净额净利润率（％）中国远洋 银行贷款变动GTJA研究国泰君安研究股价变动1百万股价变动1 个月3 M3 个月1年1 年吸收%0.0(12.0)(2.3)相对HS指数百分比相对恒指变动8.9(4.0)(10.1)平均分享价格（HK $）3.3平均股价（港元）3.43.6 参见最后一页的免责声明页面PAGE2 共6www.gtja.com.hk已发行股份（m）总股数 （米）10,216.3大股东大股东中国远洋运输52.0%市值。 （百万港元）市 值 （百万港元）32,896.4自由浮动 （％）自由流通比率 (%)36.53个月平均卷3个月平均成交股数 (‘000)10,427.22013财年净负债率（％）净负债/股东资金 (%)195.852周高/低（HK $）52周高/低4.840/2.750资料来源：公司，国泰君安国际。 参见最后一页的免责声明页面PAGE2 共6BDI最近有所增加。在今年第二季度，BDI环比反弹，但仍保持在较低水平。 13年2季度的BDI平均为875点，同比下降15％，但环比增长10％。 13年2季度波罗的海好望角指数（BCI）平均为1,367点，同比下降4％。 2013年2季度波罗的海巴拿马型指数（BPI）平均为974品脱，同比下降19％。 BHSI和BSI分别代表波罗的海灵便型大小指数和波罗的海超能力指数，在第二季度也分别同比下降了17％和13％，至888点和539点。表1：BDI性能平均13年2季度2012年第二季度同比13年1季度2012年第4季度2012年第三季度BDI8751,024-15%796953846-BCI1,3671,420-4%1,3742,0311,268-BPI9741,207-19%886822834-BHSI8881,072-17%773729987-BSI539617-13%462435553资料来源：彭博社。图1：2年BDI绩效图2：年初至今BCI和BPI绩效BCIBPI2,4002,2002,0001,8001,6001,4001,2001,0008006004002,2002,0001,8001,6001,4001,2001,000800600400资料来源：彭博社。资料来源：彭博社。集装箱运输价格保持低位。集装箱运输价格在13年第二季度保持较低水平，尤其是亚洲/欧洲-地中海航线的运费。亚洲至欧洲基本港口的即期运费跌至每标准箱550美元以下。展望未来，由于大型集装箱船的新订单，我们预计亚洲/欧洲航线的运费将承受更大压力。在马士基（Maersk）于2011年订购“ EEE”船后，中海集运（CSCL）确认了5个18,400标准箱的订单后，随着班轮公司继续寻求从大型船上寻求单位成本的削减，预计未来数月将有新订单。我们预计，尽管实施了提价计划，但运营商在未来几个月仍将继续在价格上竞争。7月11日8月11日9月11日10月11日11月11日12月11日1月12日2月12日3月12日5月12日5月12日6月12日12月7月12日8月12日9月12日10月12日12月12日12月12日/ 1月12日/ 2月13日/ 3月13日/ 4月13日/ 5月13日/ 6月13日一月/ 1313年2月3月13日13年4月五月/ 1313年6月投资活动产生的现金流量净额净利润率（％）中国远洋 银行贷款变动收到股息 参见最后一页的免责声明页面PAGE3 共6图3：SCFI绩效和亚洲/欧洲运价图4：美国沿海贸易运价运势表现2,500美国金融情报局欧洲（基本端口）4,500USWC（基本端口）USEC（基本端口）2,0004,0003,5001,5003,0002,5001,0005002,0001,5001,00050002月10日-10月10日-6月11日-12月12日2012年10月13年6月02010年2月10年10月2012年6月11日至2月12日2012年10月13年6月资料来源：上海航运交易所。资料来源：上海航运交易所。上调盈利预测。为了反映近期BDI的反弹和早期资产出售的影响，我们调整了2013-2015财年的盈利预测。上调2013-2015年收入至人民币692.35亿元，人民币766.74亿元和人民币853.12亿元。将2013-2015财年收入分别上调至人民币15.01亿元，13.85亿元和22.63亿元。预计2013-2015年每股收益分别为-0.147元，-0.136元和0.222元。维持“中性”评级，目标价3.53港元。重申我们认为公司目前的估值是合理的。 但是，考虑到行业表现疲弱以及国际航运业务前景的压力，我们建议避免与干散货运输公司合作。 维持“中性”的投资评级和3港元的目标价。53。 我们的目标价为1。2014财年市净率3倍。中国远洋（01919 HK）图5：FY11A至FY15F集装箱运输收入图6：FY11A至FY15F中国远洋总收入FY11A FY12A FY13F FY14F FY15F集装箱干散货码头十亿人民币公司报告书十亿人民币租赁其他同比美国欧洲亚太中国国内其他FY11A FY12A FY13F FY14F FY15F资料来源：公司，国泰君安国际。资料来源：公司。图7：FY11A至FY15F营业收入估算图 8：中远的 FY13至 FY15盈利估算净收入同比人民币百万元人民币百万元 2013年 6月 27日 FY11A FY12A FY13F FY14F FY15FFY11A FY12A FY13F FY14FFY15F公司报告书中国远洋（01919 HK）资料来源：公司，国泰君安国际。资料来源：公司，国泰君安国际。表2：对等组比较PE PB ROE（％）D / Y（％）EV / EBITDA ROA（％）公司股份代号货币最后价格12A13楼14楼15楼12A13楼14楼15楼13楼13楼13楼13楼中外运航运有限公司368港元港币。一种。中国外运股份有限公司598港币港币。一种。中海发展1138 HK港币。一种。中远控股-H1919年香港港币。一种。。一种。。一种。中海集运-H2866港币港币简单平均加权平均三菱物流公司9301 JP。其他储备营运资金变动20.016.012.08.04.00.0BPS（人民币）1009080706050403020100BPS（人民币）同比（％）15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%财务比率资本支出毛利率（％）2012A投资活动