建筑：基础设施-调整铁路/“一带一路”假设和对中国机械工程的盈利预测；中国中车(A)评级上调至中性

2015年7月10日 中国：建筑： 基础设施 证券研究报告调整铁路/“一带一路”假设和对中国机械工程的盈利预测；中国中车(A)评级上调至中性 更多铁路，更多列车... 我们更新了“十三五”（2016-2020年）期间的铁路完工里程假设，目前预计相对于“十二五”期间而言，高铁完工里程基本保持不变（约17,000公里），而同期动车组数量受到高铁客运量增长和现有动车组客座率上升的推动将增长70%。我们看到，过去12个月里有6,000多公里新高铁线路获批，而随着地方政府继续推出新高铁计划，这一数字有可能进一步上升，尽管融资可能仍是最大的挑战。 ...但下调“一带一路”假设 2015年6月29日，亚投行50个意向创始成员国在北京联合签署了亚投行协定，标志着亚投行正式成立。然而，200亿美元的初步实收资本低于我们600亿美元的预期（参见2015年4月24日发表的“中国：建筑： 基础设施：挖掘丝路商机II：1,060亿美元新市场于2016年打开；买入中交建、中国机械工程”）。因此，我们将丝路基金和亚投行年度新增资金假设由450亿美元下调至220亿美元。 对铁路/工程建设企业影响不一；上调中国中车(A)的评级至中性，维持对中国机械工程/中石化炼化工程的买入评级 (1) 我们上调后的铁路完工里程假设将直接利好研究范围内的高铁建设企业、动车组制造商以及关键零部件供应商。不过，下调“一带一路”资金假设将对工程建设企业的海外业务收入造成负面影响。综合考虑两项因素，我们将研究范围内铁路/工程建设企业（不包括中国机械工程）的2015-2017年每股盈利预测调整了-6%至4%。我们将中国中车(A)、中联重科(H)和郑煤机的评级从卖出上调至中性，因为其股价近期回调后估值处于合理水平。 (2) 我们将中国机械工程的2015-2017年每股盈利预测下调了7%-11%，以计入土耳其电力资产收购延迟、短期内电力总包业务放缓以及“一带一路”资金假设下调的因素。我们仍建议买入中国机械工程和中石化炼化工程，因为这两只股票估值较低（剔除现金的2016年预期市盈率仅为4.4倍/3.2倍）、股息收益率具吸引力（2015年预期为3.8%/5.6%，位居前列）、回报处于领先水平（2016年预期净资产回报率为17%/14%，而行业均值为13%）。我们将基于EV/GCI-CROCI/WACC的12个月目标价格调整了-43%至 14%，以计入盈利预测调整和估值盯市的因素。 研究范围内基建和铁路企业概览 资料来源：Datastream、高盛全球投资研究、高华证券研究 相关研究 中国：建筑： 基础设施：挖掘丝路商机II：1,060亿美元新市场于2016年打开；买入中交建、中国机械工程，2015年4月24日 中国：建筑： 基础设施：估值调整：延展至2016年；因估值原因将北车/南车A下调至卖出，2015年4月24日 杜茜 执业证书编号: S1420511100001 +86(10)6627-3147 jacqueline.du@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。 北京高华证券有限责任公司 投资研究 股票代码 公司名称 评级12个月目标价A股601800.SS中国交建(A)中性Rmb 16.5601390.SS中国中铁 (A)中性Rmb 11.3601186.SS中国铁建(A)中性Rmb 12.6601766.SS中国中车(A)中性Rmb 15.1海外2386.HK中石化炼化买入HK$ 10.51800.HK中国交建 (H)买入HK$ 16.81829.HK中国机械工程买入HK$ 9.91766.HK中国中车(H)中性HK$ 13.01186.HK中国铁建(H)中性HK$ 12.43898.HK南车时代电气中性HK$ 56.50390.HK中国中铁(H)中性HK$ 7.93311.HK中国建筑国际中性HK$ 12.0 2015年7月10日 中国：建筑： 基础设施 全球投资研究 2 目录 因近期新高铁线路获批而调整铁路里程假设 4 因初步实收资本低于预期而调整“一带一路”假设 6 因短期疲软而下调对中国机械工程的盈利预测；因风险/回报具吸引力而维持对中国机械工程/中石化炼化工程的买入评级 8 因盈利预测调整和估值倍数变化而更新目标价格/评级 10 中国中车(A)：近期回调过后目前估值似乎合理；上调评级至中性 13 中联重科(H)：前景依然严峻，但估值似乎合理；上调评级至中性 15 郑煤机：表现落后过后，上调评级至中性 17 信息披露附录 20 本报告股价基于2015年7月9日收盘价，除非另有说明。 高华证券感谢高盛分析师陆天，CFA和石天逸在本报告中的贡献。 图表1: 我们研究范围内中国基建与机械股的最新评级、12个月目标价格及上行/下行空间 股价截至2015年7月9日 资料来源：Datastream、高盛全球投资研究、高华证券研究 股票代码 公司名称市值(百万美元)原评级 现评级原12个月目标价现12个月目标价现价潜在上行/下行空间所处行业A股000528.SZ广西柳工1,591中性中性Rmb 13.3 Rmb 10.0Rmb 8.7814%工程机械600761.SS安徽合力1,242中性中性Rmb 16.8 Rmb 14.0Rmb 12.5012%工程机械000157.SZ中联重科 (A)7,359中性中性Rmb 6.2Rmb 6.3Rmb 5.936%工程机械600582.SS天地科技4,437中性中性Rmb 21.3 Rmb 14.9Rmb 14.533%煤炭机械601717.SS郑煤机1,775卖出中性Rmb 6.6Rmb 6.6Rmb 6.80-3%煤炭机械601800.SS中国交建 (A)44,387中性中性Rmb 26.2 Rmb 16.5Rmb 17.04-3%工程建设601766.SS中国中车 (A)77,787卖出中性Rmb 18.6 Rmb 15.1Rmb 17.70-15%铁路装备601390.SS中国中铁 (A)46,686中性中性Rmb 15 Rmb 11.3Rmb 13.61-17%工程建设601186.SS中国铁建 (A)34,751中性中性Rmb 22.1 Rmb 12.6Rmb 17.49-28%工程建设000680.SZ山推1,147卖出卖出Rmb 3.8Rmb 3.8Rmb 5.74-34%工程机械600031.SS三一重工8,132卖出卖出Rmb 5.7Rmb 3.7Rmb 6.63-44%工程机械海外1800.HK中国交建 (H)21,280买入买入HK$ 19.6HK$ 16.8HK$ 10.2065%工程建设2386.HK中石化炼化工程3,775买入买入HK$ 9.2HK$ 10.5HK$ 6.6159%工程建设1829.HK中国机械工程3,661买入买入HK$ 14HK$ 9.9HK$ 6.8844%工程建设3339.HK龙工707中性中性HK$ 1.7HK$ 1.6HK$ 1.2825%工程机械1766.HK中国中车 (H)37,099中性中性HK$ 14.5HK$ 13.0HK$ 10.5423%铁路装备1186.HK中国铁建 (H)16,709中性中性HK$ 14.2HK$ 12.4HK$ 10.5018%工程建设0390.HK中国中铁 (H)19,561中性中性HK$ 9.2HK$ 7.9HK$ 7.1211%工程建设1157.HK中联重科 (H)3,966卖出中性HK$ 4.3HK$ 4.3HK$ 3.998%工程机械3898.HK南车时代电气8,483中性中性HK$ 58.1HK$ 56.5HK$ 55.951%铁路装备0631.HK三一国际675卖出卖出HK$ 1.7HK$ 1.7HK$ 1.72-1%煤炭机械3311.HK中国建筑国际6,209中性中性HK$ 12.6HK$ 12.0HK$ 12.38-3%工程建设 2015年7月10日 中国：建筑： 基础设施 全球投资研究 3 图表2: 我们研究范围内中国基建与机械股的每股盈利预测调整概要 资料来源：高盛全球投资研究 2015E2016E2017E2015E2016E2017E2015E2016E2017E601717.SS郑煤机Rmb0.120.150.170.120.150.170%0%0%历史谷底EV/GCI收入增长高于预期；液压支架产品毛利率高于预期。600582.SS天地科技Rmb0.760.750.770.760.750.770%0%0%2016E EV/GCI vs. CROCI/WACC煤价下跌幅度大于/小于预期；注入资产的整合快于/慢于预期。0631.HK三一国际Rmb0.050.060.070.050.060.070%0%0%历史谷底EV/GCI掘进机销售增速高于预期；联合采煤机组产品的销售增长和利润率复苏快于预期。600031.SS三一重工Rmb0.030.140.140.030.140.140%0%0%2016E EV/GCI vs. CROCI/WACC挖掘机/混凝土机械销量增长高于预期；利润率高于预期。1157.HK/000157.SZ中联重科 (H)/(A)Rmb0.000.060.070.000.060.070%0%0%历史谷底EV/GCI混凝土机械增长高于/低于预期；新进入企业导致的混凝土机械市场定价压力大于/小于预期；卡车起重机需求强于/弱于预期。000528.SZ广西柳工Rmb0.140.190.210.140.190.210%0%0%2016E EV/GCI vs. CROCI/WACC装载机/挖掘机销量增长高于/低于预期；利润率高于/低于预期。3339.HK龙工Rmb0.090.100.120.090.100.120%0%0%2016E EV/GCI vs. CROCI/WACC装载机和挖掘机需求高于/低于预期；融资租赁/按揭贷款销售相关的信贷损失大于/小于预期。 600761.SS安徽合力Rmb0.800.850.930.800.850.930%0%0%2016E EV/GCI vs. CROCI/WACC叉车销售高于/低于预期；叉车毛利率高于/低于预期；成本控制措施强于/弱于预期。000680.SZ山推Rmb-0.05-0.020.00-0.05-0.020.000%0%0%历史谷底EV/GCI推土机/挖掘机销量增长高于预期；来自山推-小松的联营收益高于预期。1766.HK/601766.SS中国中车 (H)/(A)Rmb0.530.570.660.530.550.641%3%4%2016E EV/GCI vs. CROCI/WACC更高的动车交付假设 中国铁路总公司投资额高于/低于预期；合并协同效应强于/弱于预期3898.HK南车时代电气Rmb2.072.282.672.052.222.581%3%4%2016E EV/GCI vs. CROCI/WACC更高的动车交付假设 中国铁路总公司投资额高于/低于预期；合并协同效应强于/弱于预期1800.HK/601800.SS中国交建 (H)/(A)Rmb0.961.111.300.951.181.371%-6%-6%2016E EV/GCI vs. CROCI/WACC更高的高铁投资假设；更低的一带一路收入假设中国基建固定