海外宏观周报：等待更多通胀证据

市场有风险，投资需谨慎研究所分析师:李起SAC登记编号:S1340524110001Email:liqi2@cnpsec.com研究助理:高晓洁SAC登记编号:S1340124020001Email:gaoxiaojie@cnpsec.com近期研究报告《7月经济价升量落，低位平衡点逐步形成》-2025.07.21 宏观观点⚫核心观点：⚫风险提示： 目录1海外宏观数据跟踪.........................................................................41.1上周重要事件与数据跟踪...............................................................41.2本周重要数据与事件...................................................................62美联储观点跟踪...........................................................................83风险提示................................................................................10 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 图表目录图表1：美国CPI与核心CPI同比/环比变化（%）...............................................4图表2：美国6月CPI各分项情况.............................................................5图表3：美国CPI核心商品和核心服务同比/环比变化（%）.......................................5图表4：美国PPI与核心PPI同比/环比变化（%）...............................................6图表5：美国初请失业金人数（万人）.........................................................6图表6：美国续请失业金人数（万人）.........................................................6图表7：本周重要数据与事件.................................................................7图表8：市场定价年内还有2次降息...........................................................9 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 请务必阅读正文之后的免责条款部分1海外宏观数据跟踪1.1上周重要事件与数据跟踪上周围绕特朗普计划提前撤换美联储主席鲍威尔的传闻引发全球市场震荡。7月16日消息传出后，美国股市应声下挫，美元走软，金价上涨。随后特朗普公开否认即将解雇鲍威尔，市场对美联储独立性地位的担忧得以暂时缓解，股市和美元回稳，黄金涨幅收窄。日本于上周日举行参议院选举，自民党与公明党组成的执政联盟在此次改选中仅获47席，低于维持多数所需的50席。成为少数政府大幅削弱了执政党推动政策的能力。面对选举失利，首相石破茂已明确表态将继续留任，但党内不断出现要求其辞职的呼声，如果石破茂下台，短期内或将对多个政策进程造成扰动，包括美日贸易谈判节奏放缓、国内财政政策进一步宽松、日央行加息难度加大等。经济数据方面，6月美国通胀低于预期，显示出“核心商品通胀温和+核心服务同步降温”的特征。商品价格中存在关税传导迹象，但预计其影响相对温和、集中于个别品类，有待7月、8月的通胀数据进一步验证。总体而言，商品通胀对美联储决策的影响更小，再加上供需双弱的住房市场，9月降息依然值得期待。图表1：美国CPI与核心CPI同比/环比变化（%）资料来源：iFind，中邮证券研究所2023/12/12024/3/12024/6/1核心CPI:环比CPI:同比（右轴） 2024/9/1 4-2-101234562024/12/12025/3/12025/6/1核心CPI:同比（右轴） 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：iFind，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：iFind，中邮证券研究所图表5：美国初请失业金人数（万人）资料来源：Wind，中邮证券研究所1.2本周重要数据与事件202122232425美国初请失业金人数（4周移动平均） 资料来源：Wind，中邮证券研究所 2美联储观点跟踪1.波士顿联储主席柯林斯：柯林斯表示，在当前经济前景不确定的背景下，美联储不必急于调整基准利率，尚有时间评估未来数据走向，并强调对货币政策应保持“积极耐心”。尽管她预计“特朗普关税”将推高核心通胀至约3%，但其对企业和家庭的整体冲击或不如预期严重，她认为企业有能力继续压缩利润、消费者仍可以保持支出，使关税对经济增长的抑制作用有限。2.美联储理事鲍曼：推动金融包容性需要公私部门协同创新，通过安全普惠的金融产品和服务扩大覆盖范围。她指出银行业正运用替代数据等创新手段服务信用“隐形人群”，同时监管框架需兼顾创新激励与体系稳健性。3.纽约联储主席威廉姆斯：威廉姆斯认为，关税对经济影响尚处“初期阶段”，预计至2026年将推高通胀约1个百分点。因此当前美联储的限制性政策立场“完全恰当”。预计经济增速将放缓至1%，失业率升至4.5%。4.美联储理事库格勒：在关税推高通胀的背景下，短期内应维持当前利率水平。她指出，失业率相对稳定，但通胀上行压力仍存，物价可能进一步上涨，因此限制性政策对稳定通胀预期至关重要。5.美联储理事巴尔：美国过去的繁荣与萧条周期与监管力度减弱有关，而监管必须随着金融体系的发展而不断演变，一旦放松规定可能带来潜在风险。6.美联储理事丽莎·库克： 请务必阅读正文之后的免责条款部分8 请务必阅读正文之后的免责条款部分9美联储正谨慎研究AI应用，包括利用大语言模型强化经济分析能力，同时会警惕数据偏差等风险。美联储将遵循一定原则推进AI应用，通过内部实验和跨部门协作探索技术边界，但明确表示FOMC暂不会将人工智能直接用于政策制定。7.美联储理事沃勒：沃勒认为当前经济增速明显放缓且就业风险上升，7月应果断降息25个基点以防范政策滞后风险。他认为，关税仅可能带来短期通胀冲击，不会改变整体可控态势，美联储应更关注经济基本面而非短期价格波动。并且7月降息将是政策转向的第一步，未来可能继续宽松。他认为若错过7月窗口，美国可能面临经济加速下滑风险，并强调这一主张完全基于经济考量。8.芝加哥联储主席古尔斯比：关税公告频繁削弱了关税仅具“一次性通胀效应”的观点，若关税影响仍不能明确，美联储还需更多时间评估通胀趋势，降息时机可能因此推迟。图表8：市场定价年内还有2次降息资料来源：fed watch，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分3风险提示关税税率超预期；中美关税对抗升级；美国经济基本面超预期走弱；核心商品通胀反弹幅度超预期；服务价格增速超预期。 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分分析师声明撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。免责声明中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。中邮证券对于本申明具有最终解释权。 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分公司简介中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。中邮证券研究所北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048 12上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000