当前中国经济面临通缩困境,上半年5.2%的实际增长主要得益于财政刺激和抢出口,但二季度GDP平减指数连续九个季度负增长,显示产能过剩问题加剧。下半年经济面临需求侧不足,居民、地方政府和中央政府均缺乏大幅扩张空间,大规模基建可能性不高,供给侧改革缺乏需求配合可能加重失业问题。
政策面分析显示,2016年债灾的直接原因是表外理财纳入MPA考核和央行抬高资金利率,当前债市虽处于“资产荒”但主要通过加久期和杠杆放大收益。今年一季度央行通过抬高资金成本抑制债市上涨,5月推出宽松政策,6-7月资金面维持宽松格局。短期内货币政策无转向可能,政策面不存在利空。
核心观点:供给侧改革并不必然导致债市转熊,不能简单对照历史情形判断未来行情。当前债市调整更多受情绪影响,谈熊市为时尚早。供给侧改革可能限制利率下行空间,但物价企稳至回升需低利率环境维持较长时间。因此债市短期内可能呈现震荡态势。