主权财富基金欲加码中国，新能源RWA资产前景光明

无评级
投资建议：建议关注协鑫能科，公司作为国内头部新能源RWA运营服务商有望受益。维持公司2025-2027年盈利预测分别为9.0/9.8/10.5亿元，同比增长84%/9%/7%，对应43.4/55.2/60.9亿元的市值，当前股价对应PE分别为22.3/20.4/19.0倍，维持“无评级”。

表1：盈利预测及市场重要数据
| 项目 | 2022E | 2023E | 2024E | 2025E | 2026E | 2027E |
|--------------------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入（百万元） | 9,796 | 10,900 | 11,500 | 11,900 | -5.0% | -3.4% | 11.3% | 5.5% | 3.5% |
| 同比净利润（百万元） | 909 | 489 | 900 | 983 | 105 | 433.7% | -46.2% | 84.1% | 9.2% | 7.2% |
| 每股收益（元） | 0.56 | 0.30 | 0.55 | 0.61 | 0.65 | 10.9% | 16.6% | 16.3% | 16.9% | 17.4% |
| EBIT Margin | 8.5% | 4.3% | 7.4% | 7.7% | 7.8% |
| 净资产收益率（ROE） | 1.56 | 1.49 | 1.42 | 1.35 | 1.28 |
| 市盈率（PE） | 22.1 | 22.3 | 20.4 | 19.0 |
| EV/EBITDA | 1.56 | 1.49 | 1.42 | 1.35 |
| 市净率（PB） | 1.28 |

风险提示：光伏原材料波动风险、有息负债比例较高、市场竞争加剧风险、其他政策风险等。相关研究报告：《协鑫能科（002015.SZ）-清洁电力运营商，率先探索新能源RWA》——2025-07-15。