宏观图表-黄金困局，美元反攻20250722

美国法律并未明确指出总统是否有权解雇美联储主席，在美联储100多年的历史上也未出现过前例。如果特朗普真的解雇了鲍威尔，会发生什么？市场的演习已经给出了答案：美国将出现史无前例的“股债汇三杀”，黄金价格飙升。这其中的逻辑是什么？新任联储主席几乎必然意味着更宽松的政策倾向，所以这次我们看到第一时间2年期收益率下跌，因为降息概率有所抬升；但是在目前财政背景下大幅降息将导致通胀风险飙升，这又导致长端收益率上升，整条曲线呈现陡峭化走势，同时利空美元、利多黄金。通胀风险叠加巨大的货币政策不确定性整体利空美股。彭博首席经济学家AnnaWong甚至警告：如果特朗普真的动手，不仅利率政策会混乱，经济增速也将下滑，通胀可能长期居高不下，失业率也会被动抬高。特朗普会这么做吗？如上周所说：大概率不会，鲍威尔提前离职也不是基准情况。解雇鲍威尔、冲击美联储独立性地位并不是最优选择，另一方面市场也已经给特朗普提醒了。当然，放在特朗普身上只能说一切皆有可能。如果说提前提名一个鸽派的“影子主席”来影响市场定价，影响逻辑也与上述相同。6月会议纪要显示美联储分为两派，一个由沃勒主导，一个由FOMC其他官员组成。有趣的是，作为候选人的沃什进一步表忠心，最新主张美联储现在需要政权更替，暗里指责鲍威尔拖延降息错上加错。特朗普要求美联储一口气降300个基点，这种情况大概只有美国进入衰退才可能，无论继任联储主席是沃勒、贝森特还是沃什，市场都很难看到缺少通胀和就业指标配合下、无条件的降息。过去一周恰逢大型银行财报季，它们对于经济脉搏有着直接感知。美银和摩根大通、富国银行均判断经济形势整体良好，企业端信贷质量达标。美国运通则显示信用卡业务逾期率无恶化迹象。消费者支出数据也意外强劲，环比增长0.6%远超预期。但需要注意，0.6%的增幅为名义值，受关税因素推高物价影响，实际增长要打折扣。但是结合银行财报，整体信号暗示美国经济尚未失速。再加上美股频创历史新高，这样的背景下美联储降息前景会如何打开？这也引出了下部分议题。2.周内公布了一系列宏观经济数据，我们重点说一下CPI。首先，6月美国CPI报告偏软，在预期之内出现一定反弹，但整体好于预期，关税带来的实际影响比预期要好不少。数据公布之初，降息预期出现非常短暂的上升，收益率随之下跌。但很快美债出现了一些卖盘，10年期美债收益率站上4.47%，30年期突破5%，美元指数快速走强。9月份的降息预期反而出现了下跌。被广泛讨论的问题是，关税的通胀效应在这次数据显现了吗？美联储“传声筒”NickTimiraos的评价：这次CPI依然给出了自主解读空间，尽管略低于预期，但关键在于多数机构预判关税效应将在7-8月集中显现，且6月商品价格已显露走强迹象。无论是认为关税驱动的价格高峰尚未到来、还是认为通胀传导将延缓并弱化，都能自圆其说，还是得继续看7月。 那么美联储官员如何看待这组数据？达拉斯联储主席洛根讲话给我们提供了一个视角。洛根本身属于比较鹰派的官员，他强调美联储更关注PCE，这组CPI推导PCE可能会比5月要稍微高一点。目前CPI表现是在企业还在消化旧库存的前提下产生的，从6月中开始落地的关税会逐步通过成本传导到消费端。达拉斯联储衡量核心PCE的通胀指标还在2.5%，再加上整体宽松的金融环境，美联储需要按兵不动一段时间才能把通胀带回到2%。目前美联储内部沃勒与鲍曼主张7月降息25个基点，这两人都是特朗普任期提名，沃勒主张非农数据其实已经很差了，每月被高估8万人（这跟彭博预期是一致的），预计下半年美国经济将进一步走弱。而目前市场认为9月份降息的概率跌到了差不多五五开，我们认为这一预期是被略微低估的，这两个月通胀数据只要不出大的意外，9月降息的可能性还是比较高。不过周内褐皮书给出了通胀方面的警惕信号。最新褐皮书显示，企业称进口关税提高正推高物价，多个行业的受访者预计未来几个月成本压力将持续高企，这增加了通胀在夏末开始更快上涨的可能性。褐皮书是美联储较为关注的一个观察窗口，因此不能忽视。3.美元指数周内经过了大幅波动，尤其周三解雇消息出来后美指跳水后，辟谣又回升，美债收益率上行进一步支撑美元走强。过去一段时间做空美元交易过于一致，回调走高的风险已经兑现，短期来看期权市场依然显示对美元看涨期权的需求较强。但不难发现，大的宏观方向上，媒体和投行的主流观点是看空美元，包括美银和德银等。最后这部分我们想通过机构和分析师角度做一些分享。 大摩最新预测欧元将持续攀升至1.30美元：欧洲投资者正针对持续疲软的美元，加速对其持有的美国资产（尤指股票）实施汇率对冲。据估算，近半数欧洲持有的美国资产仍处于未对冲状态，约3.6万亿美元，远低于历史常态。大摩强调："投资者或将对冲比率大幅提升至历史均值上方，此举可能进一步推升欧元”。技术面上，分析师认为欧元在4月实现了决定性突破，摆脱了自2008年以来的长期下降通道，如此重大的技术突破鲜少快速丧失动能，从这个角度，大摩1.30美元的目标价或许还保守了些。与此同时，欧元的下降通道与同期美指的上升通道近乎完美镜像。近期美指自趋势线支撑出现反弹，但是大摩预计，如果上述欧元的预测兑现，将会触发美指下破长期通道，那么下一关键目标位就要看到90关口。这一水平对应着多个重要的高点和底部，并且与欧元1.30构成技术对应关系。 近年来美元异常走强，成为压制大宗价格的关键因素，如果美元继续价值回调，无疑将提振铜、金银及矿业股等资产。分析指出大摩看涨欧元的预期同样利多黄金，因为年初以来欧元与黄金呈现明显的正相关。近期黄金陷于区间震荡，但如果欧元如大摩预期进一步走强，或成为推动黄金突破的催化剂，是贵金属投资者可以参考的跨市场分析角度。以上就是本期的《一周宏观》了，新用户记得添加lexie_0624。各位交易顺利，晚安，回见。