固收&宏观周报：继续看好黄金与A股结构性机会

◼主要观点 幅在7%以上。差收窄。7.24万亿元。 以下期限品种收益率下降，其他期限品种收益率提升，曲线更为陡峭。美元升值，金价分化。过去一周（20250714-20250720）美元指数上涨0.60%，美元兑欧元、英镑与日元分别变0.57%、0.61%与0.94%。美元兑人民币汇率提升：美元兑离岸人民币汇率提升0.10%至7.1810，美元兑在岸人民币汇率提升0.08%至7.1766。过去一周（20250714-20250720）外盘金现货期货涨跌分化，伦敦金现货价格微涨0.09%至3355.10美元/盎司；COMEX黄金期货价格下跌0.31%至3349.40美元/盎司。国内黄金价格上涨，上海金现上涨0.50%至773.50元/克，期货上涨0.53%至774.60元/克。二季度GDP同比下滑，外贸与消费是拖累项，投资是推动项。2025年二季度GDP同比增长5.2%，较一季度下降0.2%，其中环比增长1.1%。我们从当季拉动率来看，二季度资本形成额对GDP的拉动率提升0.83%，货物服务净出口与最终消费支出对GDP的拉动率分别下降0.93%与0.09%。雅鲁藏布江下游水电工程开工，或带来基建产业链投资机会。我国将耗资1.2万亿在雅鲁藏布江下游实施水电工程，并于7月19日举行开工仪式。雅鲁藏布江下游水电工程以外送消纳为主，兼顾西藏本地自用需求。我们认为巨额基建投资项目或带动原材料、电力设备、工程机械设备、输变电设备、交运物流等相关产业的机会。继续看好黄金与A股结构性机会。展望后市，特朗普威胁8月1日起对部分国家加征较高的关税，并就总部翻新工程向美联储施压，或许意在逼迫鲍威尔在降息问题上让步甚至最终辞职，我们认为海外投资者风险偏好短期可能受到一定的影响。但是考虑到中美在8月初再次进行贸易谈判，国内投资者风险偏好可能继续保持较高态势。我们看好A股大基建、人工智能、创新药、稀土、供给侧改革、银行与金融科技等结构性机会，同时黄金有望受益于国际风险偏好降温。债市方面，则有可能继续保持窄幅震荡。[Table_RiskWarning]◼风险提示稳增长政策不及预期；中美贸易冲突加剧；中东地缘冲突存在大幅升级的可能；国内降息落空或者时间点滞后。 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格。投资评级体系与评级定义股 票 投 资 评级：行 业 投 资 评级：相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明：不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。免责声明本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上无 评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数