石化贸易商的风险管理实战-（期货日报第四版）

宝城期货陈栋 网址：www.bcqhgs.com经营压力加大等风险挑战。生工具进行保值增值。项目开展过程有效管理风险之间找到平衡。及时性和有效性。 网址：www.bcqhgs.com2地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号油价格影响较大的聚酯工厂而言，在产业链整体利润处于中等偏高水平时，可以择机买原油、PX等，同时卖PTA、短纤、瓶片等，具体卖出套期保值进行到产业链的哪个环节，需要依据各个环节的供需情况进行案例二：累库预期下的套保和反套操作规避现货贬值和基差风险2024年7月底，下游织造遭遇炎热天气，放假增多，聚酯工厂产品销售遇阻，库存积压，被迫开始减产保价。同时，PTA工厂经历了2024年二季度末的春检后开工率逐步提升，PTA累库趋势明确。而此时，聚酯工厂的PTA原料库存因减产出现富余，且PTA基差有走弱迹象。鉴于此，X贸易决定对当月多余的PTA原料库存进行套期保值，并运用2409合约和2501合约的反套操作（卖出近月合约、买入远月合约）来规2024年7月中旬，X贸易在PTA期货2409合约上以5880元/吨的价格对当月聚酯减产多出来的2万吨PTA原料库存进行卖出套期保值，同时在2409合约和2501合约价差处于-12元/吨时展开反套操作，对现有的6万吨PTA原料库存的基差头寸进行保护。到2024年8月底，PTA期货2409合约价格跌至5262元/吨，反套价差走跌至-152元/吨（近月贴水扩大）。同期，现货对2409合约的价差走强至68元/吨（即现货升水期货2409合约68元/吨），现货对2501合约的价差走弱至-112元/吨（即现货贴水期货2501合约112元/吨）。此轮操作不仅规避了工厂减产多出来的PTA原料的贬值风险，还规避了潜在的基差走弱风险（体现在现货对2501大幅贴水上），并获取了反套操作的额外收益（近月贴水扩大，卖近买远获利）。本案例也有较强的推广价值。期货市场是产业企业进行套期保值和风险管理的有效场所，但利用期货工具进行套期保值并不能规避所有的风险，基差风险就是其中之一。在企业实际参与过程中，如果现货市场出现确定性累库，现货相对期货会明显走弱，这时可以借助期货近远期合约的反套操作来部分规避期现基差走弱风险。此案例中因为2409合约被强制注销（因临近交割月，未平仓的头寸会被交易所强制平仓或进入交割流程），且Y企业仓单对PTA2409合约带来了一定的交割压力（Y企业有大量仓单需要在2409合约上交割，市场担心接货压力），PTA期货2409合约必须相对2501合约给出更高的贴水（即2409合约价格更低）才能吸引多头资金承接Y企业的海南老货仓单。这时候，2409合约与2501合约反套的盈利（因近月合约贴水扩大）覆盖了潜在的现货对2501合约的价差走跌风险（现货相对2501合约大幅贴水造成的2024年PTA期货价格和生产利润受海内外宏观情绪以及外资调油逻辑的强弱切换影响，波动较为频繁。2024年7月之前，PTA期货价格整体呈现5700~6000元/吨的区间震荡走势，而2024年7月之后外资多空切换操作打乱了市场正常的运行节奏，导致PTA成为市场上主流的空配品种，以至于PTA相对其他化工品明显走弱，生产利润也被挤压至历史低位。上述情况在前期行情演绎的过程中是很难提前预判的，但可以确定的是，整个产业的驱动是向下的。所以，企业操作过程中，要坚持驱动大于估值（基本面趋势比价格高低更重要）的逻辑，特别是宏观和产业共振的时候，对估值的考虑权重要适当降低，不能仅依靠估值进行左侧交易（在下跌趋势中过早抄底）。通过风险管理方案，A石化成功锁定了原油采购成本和成品油及化工品销售价格，有效规避了市场价格波动带来的风险。在原油、PX、PTA和聚酯期货价格大幅波动的背景下，企业依然能够保持稳定的利润。同时，期货市场的保证金交易制度使得企业能够以较小规模的资金进行较大规模的风险管理操作。通过合理的资金配置和交易策略，企业提高了资金利用效率，降低了财务成本。不仅如此，通过有效的风险管理，企业在市场竞争中可以更加从容和自信，根据市场变化及时调整生产经营策略，提供更具竞争力的产品和服务。此外，企业实现了风险管理的规范化和系统化。这不仅有助于企业在短期内应对市场风险挑战，更为企业的长期稳健发展奠定了坚实基础。发表于2025.7.22期货日报第四版 判断。避基差走弱风险。损失）。总结对策略的反思对效果的评估 网址：www.bcqhgs.com姓 名 ：陈 栋宝 城 期 货 投 资 咨 询 部从 业 资 格 证 号 ：F0251793投 资 咨 询 证 号 ：Z0001617电 话 ：0571-87006873邮 箱 ：chendong@bcqhgs.com本 人 具 有 中 国 期 货 业 协 会 授 予 的 期 货 从 业 资 格 证 书 ， 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 职 业 态 度 ， 独 立 、 客 观 地 出 具 本 报告 。 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 本 人 的 研 究 观 点 。 本 人 不 曾 因 ， 不 因 ， 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观点 而 直 接 或 间 接 接 收 到 任 何 形 式 的 报 酬 。除 非 另 有 说 明 ， 宝 城 期 货 有 限 责 任 公 司 （ 以 下 简 称“宝 城 期 货”） 拥 有 本 报 告 的 版 权 。 未 经 宝 城 期 货 事 先书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 或 个 人 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 发 送 、 传 播 或 复 印 本 报 告 的 全 部 或 部 分 内 容 。本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 建 议 。 宝 城 期 货 认 为 本 报 告 所 载内 容 及 观 点 客 观 公 正 ， 但 不 担 保 其 内 容 的 准 确 性 或 完 整 性 。 客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 宝 城 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 宝 城 期 货 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 内 容不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 宝 城 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。 宝 城 期 货不 对 因 客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。宝 城 期 货 建 议 客 户 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报 告 并 不 构 成 投 资 、 法 律 、 会 计 或 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合客 户 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 客 户 个 人 咨 询 建 议 。宝 城 期 货 版 权 所 有 并 保 留 一 切 权 利 。服 务国 家走 向 世 界知 行 合 一专 业 敬 业 3地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层作者声明免责条款获 取 每 日期 货观 点推 送扫 码关 注宝 城 期 货 官 方 微 信·期 货 咨 询 尽 在 掌 握诚 信至 上严 谨 管 理 合 规 经 营开 拓 进 取