更新报告差速器迎盈利拐点，机器人减速器打开空间

豪能股份（603809.SH）汽车零部件评级：买入（首次）分析师：何俊艺执业证书编号：S0740523020004Email：hejy02@zts.com.cn分析师：刘欣畅执业证书编号：S0740522120003Email：liuxc03@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)859.85流通股本(百万股)859.85市价(元)市值(百万元)13,766.13流通市值(百万元)13,766.13股价与行业-市场走势对比相关报告 指标增长率yoy%增长率yoy%每股现金流量净资产收益率P/EP/B报告摘要72.8%， 16.01 内容目录1公司概况：汽车传动系统&航空航天双主业............................................................32差速器盈利迎拐点，同轴减速器量产落地...............................................................52.1差速器业务规模化加速，盈利迎拐点............................................................52.2持续丰富新能源车传动系统产品和产能，同轴减速器2025年量产加速......63卡位行星+摆线减速器及关节模组，机器人打开长期空间.....................................64盈利预测和估值.......................................................................................................8估值分析与投资建议............................................................................................85风险提示..................................................................................................................9图表目录图表1：公司主要业务和产品...................................................................................3图表2：公司主要产品..............................................................................................3图表3：公司收入结构..............................................................................................3图表4：公司股权结构（2025Q1）..........................................................................4图表5：公司成长历程..............................................................................................4图表6：公司收入及增长情况（单位：亿元）.........................................................5图表7：公司归母净利润及增长情况（单位：亿元）..............................................5图表8：公司毛利率、净利率...................................................................................5图表9：公司毛利率好于同行...................................................................................5图表10：采埃孚同轴减速器.....................................................................................6图表11：减速器产能投资公告.................................................................................6图表12：减速器分类................................................................................................7图表13：部分人形机器人减速器方案......................................................................7图表14：不同减速器比较.........................................................................................7图表15：盈利预测....................................................................................................8图表16：可比公司估值............................................................................................9 -2-请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-请务必阅读正文之后的重要声明部分1公司概况：汽车传动系统&航空航天双主业汽车传动系统：包括同步器和差速器两大总成系统，此外还涉及电机轴、定子转子、行星减速器等传动系统零件，主要客户包括比亚迪、问界、理想、极氪、奔驰、宝马、奥迪、大众、吉利等。航空航天零部件：1）航空：产品包括飞机机头、机身、机翼、尾段等各部位相关零部件，主要应用于各型军机、民机及无人机；2）航天：高端特种阀门、管路及连接件等，广泛应用于航天液体火箭发动机等领域。图表1：公司主要业务和产品来源：公司公告，公司官网，中泰证券研究所差速器等新产品占比持续爬坡，25年迎来业绩拐点。差速器自2022年以来持续贡献营收增量，2024年收入占比达19.92%，同比提升5.94pct，差速器业务2024年毛利率为9.03%，较2023年同比扭亏，看好2025年差速器业务收入进一步释放后释放的经济效益和边际利润。图表3：公司收入结构来源：WIND，中泰证券研究所股权结构：实控人持股稳定。公司实际控制人为向朝东先生家族，向朝东先生及其女向星星、其弟向朝明为一致行动人，合计持股25.89%，向朝东先生具备多年汽车制造业经验。 图表2：公司主要产品来源：WIND，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所图表5：公司成长历程来源：公司招股书，公司官网，中泰证券研究所 -4-请务必阅读正文之后的重要声明部分成长复盘：汽车+航空航天双轮驱动，持续挖掘新能源车差速器+减速器等增量产品。2019之前：同步器起家，精耕汽车零部件精密制造领域，打造同步器总成全产业链，营收稳健增长。2020：收购昊轶强68.875%股份，投资设立恒翼升，切入航空高端装备制造领域。2021：布局差速器，投资一期差速器生产基地。2022-2023：差速器量产爬坡，后续研发和投产空心电机轴业务，布局精密行星减速器等。2024：加快推进新能源汽车电机轴、行星减速器、定子转子的产能建设，布局机器人用高精密减速机及关节驱动总成等相关领域。2020年以来收入增长提速，毛利率好于同行。2020年前公司收入整体保持稳健，2020年开始先后受益军工+差速器等新业务放量公司收入增长提 -5-请务必阅读正文之后的重要声明部分速，2020-2024年收入复合增速达19.2%，利润端增速弱于收入主要是受新业务爬坡阶段盈利尚未稳定、以及联营企业投资损失等影响。图表6：公司收入及增长情况（单位：亿元）图表7：公司归母净利润及增长情况（单位：亿元）来源：WIND，中泰证券研究所毛利率企稳回升，盈利能力同业领先。17-19年毛利率下行，主要系产品结构调整，高毛利产品销量下降；19-22年毛利率恢复并保持稳定，主要系产能恢复，新业务逐渐放量。23年毛利率下降主要系差速器业务放量，但爬坡阶段盈利尚未稳定。与同行比，公司盈利能力领先，得益于客户结构优质、全产业链垂直一体能力以及规模优势。图表9：公司毛利率好于同行来源：WIND，中泰证券研究所；2差速器盈利迎拐点，同轴减速器量产落地2.1差速器业务规模化加速，盈利迎拐点2024年伴随客户新项目、产能爬坡，收入规模加速上量。差速器产品是公司最核心的新能源汽车业务，直供或间接配套比亚迪、德纳、吉利、理想等车企，在手研发项目和订单充足，随着产能爬坡收入规模加速上量，2023-2024年差速器实现营收分别为2.72亿元、4.7亿元，同比增速分别为124.5%、72.8%。产能扩充+总成配套率提升，夯实增长和盈利基础。公司致力于成为国内差速器领域的龙头企业，并将按照年产1000万套差速器总成的配套能力分二期投资建设，规划2025/2030年分别形成500/1000万套差速器总成产能，长期成长可期。看好2025年差速器业务规模进一步上量后带来的规模经济效益和边际利润。盈利展望：24H2毛利率现拐点，看好后续规模效益和结构优化驱动毛利率持续提升。2023-2024年差速器业务毛利率-1.9%、9.03%，24H1/24H2分别为5.58%、11.54%，2024年毛利率同比扭亏为盈，24H2毛利率环 来源：WIND，中泰证券研究所图表8：公司毛利率、净利率来源：WIND，中泰证券研究所 -6-请务必阅读正文之后的重要声明部分比加速向上。2023年及以前公司差速器产品毛利率低，主要原因为新业务处于产能爬坡初期固定成本高，2024H2随着产能释放以及客户订单逐步进入大批量规模化供货后，毛利率水平大幅提升。展望后续，差速器业务具备规模化基础和成本优势，毛利率有望继续向上：1）公司差速器项目生产基地在四川泸州，水电人工相对较低；2）产业链垂直一体化布局，形成成本优势。公司差速器覆盖铸造、锻造、机加等全工艺，且配套模具车间等，行星半轴齿轮、差壳及总成装配等均具备自制能力，拥有完整产业链的差速器生产设计加工流程。2.2持续丰富新能源车传动系统产品和产能，同轴减速器2025年量产加速公司持续完善汽车传动系统零件布局，目前有序推进新能源车电机轴、定子转子、行星减速器的产能产线建设，为公司培育新的盈利增长点。电机轴：公司投建的空心电机轴，相比传统实心轴，重量大幅减轻，是未来电机轻量化首选。22年11月，公司签署投资协议，拟投资不超过5.5亿元建设年产200万件新能源汽车用电机轴产能。根据可转债募集说明书，预计达产后年均销售收入2.9亿元，净利润0.58亿元（对应利润率20%）。同轴行星减速器：凭借轻量化+高传动效率，有望成为新能源车减速器新风向。2024年公司与重庆市璧山区人民政府签署了《工业项目投资合同》，由重庆豪能负责投资建设运营“智能制造核心零部件项目”，旨在建设新能源汽车同轴行星减速机构零件和高精密工业行星减速机等产线。同轴行星减速器较传统减速器在体积、重量、传动效率、承载能力及噪音控制等方面更具优势，市场前景广阔。此前全球领先零部件厂商采埃孚在2025年上海车展上宣布，由中国团