雅鲁藏布江大项目正式开工，工程机械行业迎重大机遇

核心观点与关键数据

• 项目市场空间与弹性测算：雅江水电站项目初期阶段，工程机械设备市场空间巨大。大型机械毛利率（35%）远高于小型机械（20%），带来显著的利润弹性。假设每年200-300亿收入增量，35%毛利率，20%净利率，每年利润增量40-60亿，十年累计400-600亿。
• 国内外利润贡献：2023年四家公司合计利润170亿，主要来自海外（90%以上），国内仅20亿。雅江项目对国内利润增量贡献显著。
• 利润弹性：每年40-60亿利润增量，利润弹性约30%，远高于收入端弹性。

工程机械行业发展趋势

• 新能源与无人化需求：雅江项目招标产品以新能源和无人化为主，源于生态保护和气候条件（低温、柴油凝固问题）。电动化机型在开工仪式中已得到应用，业主方要求地下建设设备全部新能源，地上尽量新能源，并优先无人化。
• 电动化趋势：电动化符合国家战略方向，是A股稀缺的0到1阶段机会。装载机电动化渗透率已从去年的约10%提升至30%以上，挖机电动化从零起步，雅江项目已推动数十上百台电动挖机出货。
• 无人化趋势：工程机械无人化市场关注度低，但三一、徐工等已实现成熟产品。矿山场景最适合电动化和无人化（固定路线、不缺电、提升安全性），徐工无人矿卡已开始批量出货，三一在无人挖机领域合作深入。
• 未来趋势：无人化与电动化深度融合是工程机械发展大方向，矿山领域将率先落地应用。

板块观点与标的推荐

• 市场交易不充分：市场仅关注国内挖机销量，未充分交易海外挖机结构改善和非挖机改善。板块基本面稳健，雅江事件催化下有较大上涨空间。
• 大票优于小票：延续年初观点，大票优于小票。三一和徐工在“三化”（大型化、无人化、电动化）方面优势突出，柳工弹性较大。
• 标的推荐：
  • 核心标的：三一（电动化、无人化研发投入领先）、徐工（国企优势、电动装载机市占率第一、矿机领先）。
  • 弹性标的：柳工（电动装载机市占率第一）。

研究结论

雅江项目是工程机械板块的重大利好，推动行业向新能源和无人化方向加速发展。板块基本面稳健，市场交易不充分，未来上涨空间较大。建议关注三一、徐工等核心标的，以及柳工等弹性标的。