2023年2月管理期货策略私募基金月度分析报告

1、股票市场 2、商品市场根据南华期货研究所数据，截至2月28日，南华商品指数收于2384.7点，跌幅为-0.83%；南华工业品指数收于3925.8点，跌幅为-0.91%；南华能化指数收于1929.6点，跌幅为-0.63%；南华金属指数收于6494.9点，跌幅为-1.67%；南华农产品指数收于1130.1点，涨幅为0.88%；在经历1月复苏预期推动下的商品上行后，2月商品市场有所回调，但整体仍在前期上行轨道中震荡，波动率没有出现明显放大。国际上，二月是俄乌冲突的一周年，双方冲突对金融与大宗商品的影响已边际减弱，美国衰退预期有所扭转，经济数据好于预期，经济继续反弹，但美国通胀虽有所放缓，但通胀率仍高于美联储2%的目标，加息步伐仍将继续。国内，从高频经济数据来看复苏仍在继续，地产销售投数据明显回暖，黑色与有色板块表现强势，煤矿坍塌推动焦煤上行，生猪期货触底反弹，在复苏预期下，商品需求将逐步释放。图3：南华商品指数2月涨跌幅数据来源：南华商品指数日报，数据截至2023年2月28日3、海外市场本月美联储暂无会议，3月议息会议预计加息25-50个基点。受大幅加息预期影响， 本报告不作为任何投资建议，投资有风险，投资需谨慎 本报告不作为任何投资建议，投资有风险，投资需谨慎道琼斯指数2月下跌-4.19%，标普500指数下跌-2.61%，利率更加敏感的科技指数纳斯达克下跌-6.86%，恒生指数下跌-9.41%，均表现为单边下跌形态。南向资金在2月操作谨慎，净买入量仅为82.27亿港元，月度依然录得正数。图4：海外及港股指数2月涨跌幅数据来源：东方财富Choice，数据截至2023年2月28日二、私募基金策略二月回顾针对每类策略，我们以市场较有代表性的基金构建了股票观察池，以观察不同策略上半年的表现并进行对比。1、主观多头2月，股票市场持续保持箱体震荡，在这业绩与政策的真空期，市场交易情绪低迷，以信创、人工智能主导的结构化行情明显。大部分股票多头产品在2月录得负收益，我们以89只比较有代表性的股票主观多头策略基金构建主观多头策略的观察池，并对他们的当月表现进行统计观察。在观察的代表产品中，2月平均收益为-1.19%，观察产品的月度收益的分位图如下图所示，2月月度收益再次下跌，2月收益中位数为-1.25%。从下图可以看出，2月观 本报告不作为任何投资建议，投资有风险，投资需谨慎察产品的收益与1月相比重心有所下移，收益的最大值与最小值与12月相比均有小幅下跌，25%分位数至75%分位数区间与1月相比相差不大，表明2月观察产品的收益分化程度与1月较为相近。图5：股票主观多头策略收益分布图（%）数据来源：私募排排网，数据截至2023年3月3日2、量化多头2月，沪深两市日成交额平均值达到8949亿元，较上月平均值明显上升，但北向资金买入量明显下降，推测受到美元指数上涨、中美关系摩擦以及外资前期累积收益确认的影响。规模指数月度收益排名为：中证1000（2.21%）>中证500（1.09%）>沪深300（-2.10%），小盘成长风格明显优于大盘价值风格。中证1000的交易换手明显高于中证500及沪深300。图6：沪深两市日度成交金额（亿元） 本报告不作为任何投资建议，投资有风险，投资需谨慎数据来源：同花顺，数据截至2023年2月28日图8：三大规模指数今年以来换手率 本报告不作为任何投资建议，投资有风险，投资需谨慎我们将量化多头细分为指数增强与量化选股策略，其中指数增强策略再细分为沪深300、中证500、中证1000增强，量化选股等同于为空气指增，即不对标单一宽基指数。我们选取了各细分策略中比较有代表性的管理人，并对他们的当月表现进行统计观察。（1）沪深300指增：选取市场26只产品作为代表产品。从2月3日至3月3日期间，沪深300收益率为-0.27%。在观察的代表产品中，期间超额平均收益为0.91%，超额收益中位数为1.02%，最小值为-4.30%，最大值为3.69%，超额收益标准差为1.62%，四分位图如下所示，整体超额收益受市场成交量回暖以及小盘股风格优势较1月份明显好转，但beta端形成一定拖累。图9：沪深300指增策略收益分布图 本报告不作为任何投资建议，投资有风险，投资需谨慎（2）中证500指增：选取市场47只产品作为代表产品。从2月3日至3月3日期间，中证500收益率为0.74%。在观察的代表产品中，期间超额平均收益为0.68%，超额收益中位数为0.74%，最小值为-2.47%，最大值为2.18%，标准差为1.05%，四分位图如下所示。因市场成交热度上升以及小盘风格明显占优，中证500指增代表产品整体超额有所好转。图10：中证500指增策略收益分布图 本报告不作为任何投资建议，投资有风险，投资需谨慎（3）中证1000指增：选取市场21只产品作为代表产品。从2月3日至3月3日期间，中证1000收益率为0.62%。在观察的代表产品中，期间超额平均收益为0.94%，超额收益中位数为1.04%，最小值为-0.30%，最大值为2.71%，标准差为0.88%，四分位图如下所示。中证1000指增代表产品在本期实现了一定的beta+alpha共振上升。图11：中证1000指增策略收益分布图 本报告不作为任何投资建议，投资有风险，投资需谨慎（4）空气指增：选取市场19只产品作为代表产品。在观察的代表产品中，期间平均涨幅为1.40%，收益标准差为1.30%。我们选择将其中9只代表管理人收益与其500指增收益对比，观察是否有明显增强效果。2月份空气指增代表产品绝对收益略高于其500指增产品收益。图12：空气指增与500增强产品收益对比图 3、CTA策略我们选择了市场上比较有代表性的管理人对其收益情况进行统计分析。我们选取了24只量化CTA产品与13只主观CTA产品进行分析对比。（1）量化：从2月3日至3月3日，量化系产品期间平均收益率为-3.23%，最小值为-12.24%，最大值为2.40%，标准差为3.44%。代表产品中仅4家取得正收益。整体行业收益加速见底。图13：量化CTA策略收益分布图 本报告不作为任何投资建议，投资有风险，投资需谨慎 本报告不作为任何投资建议，投资有风险，投资需谨慎（2）主观：从2月3日至3月3日，主观系管理人期间的平均收益率为%，最小值为-4.05%，最大值为2.53%，标准差为1.74%；刨除掉主做原油品种的管理人后，期间其他主观代表产品的平均收益率为-0.83%。代表产品中3只取得正收益，代表产品中主观CTA表现优于量化CTA。图14：主观CTA策略收益分布图 本报告不作为任何投资建议，投资有风险，投资需谨慎数据来源：私募排排网，数据截至2023年3月3日图15：CTA策略月度收益雷达图数据来源：私募排排网，数据截至2023年3月3日 本报告不作为任何投资建议，投资有风险，投资需谨慎三、二月市场展望国际上，虽然美国通胀数据有所放缓，但不足以抵消进一步加息的必要性，距离美联储2%的要求仍有一定距离，因此美联储仍上调了目标利率区间25个基点，预计今年仍较难出现降息，据高盛经济学家预测，美联储可能要到2024年才开始降息。春节过后，贸易结汇需求回落，2月人民币汇率接连下跌，回吐了1月汇率的涨幅，回到去年12月的水平，这也是本月北向资金持续流出的一大因素，但总体来看未来汇率或以双向国内，随着经济生活回归正常，经济景气水平回到扩张区间，2月制造业PMI升至52.6%，大幅超出市场预期的50.5%，且创下近十年来的高点，体现出前期的稳经济政策股票市场上，上证指数持续保持箱体内震荡，3200点至3300点之间支撑与压力并存，市场赚钱效应较弱，导致总体交易情绪不高，市场资金主要仍以主题投资为主。进入到3月，即将迎来两会的召开，后续可关注两会对经济工作的布局以及对相关行业的在经历去年四季度至今年一月的反弹后，市场在估值上已有一定修复，在目前的情绪、估值等指标均在历史较为低位的位置，当前参与权益投资的仍具较高性价比。估值方面，我们选择市盈率PE（TTM）指标来评估市场估值。在下列各个大盘指数中，创业板指、沪深300指数的近五年PE百分位处于低位，中证1000指数、创业板指近十年PE市盈率PE(TTM)2023/2/28近五年13.2626.5137.67 1、市场展望震荡为主。正在奏效。催化。百分位相对处于低位。表1：市场指数估值表证券名称上证指数深证成指创业板指 市盈率PE百分位（TTM）2023/1/3近十年12.4853.45%45.31%25.4152.10%48.48%39.0411.60%6.33% 本报告不作为任何投资建议，投资有风险，投资需谨慎市场风格方面，我们把市场风格分为大/中/小盘的价值/成长风格。2月份，小盘风格占优，价值风格表现优于成长风格，其中，小盘价值风格上涨最多，大盘成长风格涨幅最小。图16：市场风格表现图数据来源：东方财富choice数据，数据截至2023年2月28日商品期货方面，欧美通胀如期回落，海外经济好于预期，但美联储加息预期再次有所升温，美元的强势对有色、原油等商品造成压制，国内制造业与房地产逐渐回暖，内需型商品如黑色系、煤炭等，后续仍需经济数据的支撑验证，两会过后，或受到更多政策的催化，行业需求可能有较明显的上升，内需商品将有所表现。 投资有风险，选择请谨慎本报告不作为任何投资建议，投资有风险，投资需谨慎（1）股票：通过观察部分宏观高频的数据，包括PMI、钢厂开工率、30大中城市商品房成交面积等，我们判断国内经济复苏程度在2月份明显加快并预计在3月份进一步改善（叠加去年同期经济增长低基数）。然而，2月份市场表现反而不及预期，大小盘风格继续分化，直接原因可能在于外资在2月份的净买入量较1月明显下降以及部分内资基于财报和两会逻辑移仓导致。自气球事件之后，美国从政治角度和军事角度针对中国的鹰派言论明显增加，因此一向重视中美政策关系的外资在2月出现流出是合理的。因此，在3月我们需要重点关注以下几个宏观事件：美国发布2月的非农就业及通胀数据、中美关系、两会议程。结合中央政治局第二次和第三次集体学习会议上提出的“加快建设新发展格局，增强发展的安全性自主权；切实加强基础研究，夯实科技自立自强根基”，我们认为未来利好行业可能包括新基建、科技、信息安全、汽车、国产自主替代等，需结合两会议案来明确具体细分行业。2月中小盘行情优于大盘，我们认为可能是公私募新发行产品中偏向中小盘风格的量化产品居多，中小盘指数增量资金效应显现，而在3月两会主线发展方向明确后，一方面市场资金将会追逐主线方向，另一方面部分前期炒作题材可能会在财报披露前期加大波动，预计在3月大小盘风格分化程度有所收紧。我们认为在现阶段结构性行情极度演绎的市场环境下，量化策略的运行环境相较于主观而言更加宽松，主观多头的持有期需要拉长。（2）CTA：大宗商品价格在过往半年时间窗口内是低波上行的，说明美联储的加息政策在抑制其国内通货膨胀问题上是有效的，结合去年大宗商品价格整体的高基数，我们认为未来在没有重大地缘冲突的影响下美国通胀率将接近其长期2%的目标。目前市场主要博弈的重点在于美联储在下半年或四季度有降息动作，或者在3月和5月是否加息幅度超预期。商品及股指期货价格的多维度时序波动率自去年8月后单边下行，截面波动率同样位于近5年来的阶段性低位，动量因子多数向下，对存量CTA策略是非常不利的，但投资者亦可基于左侧和长期配置逻辑来标配CTA策略并等待未来波动率的上行。（3）结合以上分析，对于不同风险偏好的投资者，可参考以下资产配置比例优化投资 2、投资策略建议 本报告不作为任何投资建议，投资有风险，投资需谨慎组合（以下表格仅供参考，具体比例请投资者根据自身风险识别及承受能力等实际情况自行决定）：资产配置比例进取型平衡型稳健型主观多头25%20%15%量化多头25%25%15%CTA20%15%10%中性/套利20%30%50%宏观/复合10%10%10%合计100%100%100%文末附最新券商观点风险提示：本文信息来源于公