有色金属周报

有色金属研究团队研究员：张平021-60635734zhangping@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681行业有色金属周报 请阅读正文后的声明目录contents铜..............................................................................................................................-3-碳酸锂..........................................................................................................................-8-铝..........................................................................................................................-13-镍..........................................................................................................................-20-锌............................................................................................................................-27- -2- 铜一、行情回顾与操作建议行情回顾：本周沪铜运行区间在（77700、78810），总持仓较前一周下降约3.8%至49.8万手，盘面价差结构维持back，近月价差缩小至20左右，本周铜价波动较小，宏观面美国通胀数据进一步夯实7月不降息预期，周内虽有鲍威尔辞职传闻，但特朗普的否认令市场担忧降温，同时美国的6月零售数据表现超强劲，美国经济向好预期托底市场，国内公布的社融数据显示货币政策支撑不改，同时反内卷逻辑利多工业品，整体上宏观面在本周中性偏多，而基本面受美国对铜关税提前落地预期影响，沪伦两市场累库预期，令两地现货市场在本周表现拖累，国内铜现货升贴水运行区间在（-20、175）。LME铜本周运行区间在（9575、9719.5）。COTR持仓报告显示截止07-11基金净多持仓下降约17.8%至32182手，商业净空持仓下降约9.4%至64911手；CFTC持仓报告显示截止07-08基金净多持仓上涨约18.4%至37638手，商业净空持仓上涨约9.8%至47143手。操作建议：宏观面，海外关税扰动短期暂缓，下周海外宏观数据主要关注欧美的制造业PMI，预计将延续反弹态势，国内反内卷逻辑继续主导市场情绪，相关政策在密接出台，预计市场做多情绪持续高增。基本面，原料端紧张压力不改，虽然铜矿周度TC倒挂程度小幅缩窄，但从精废价差及冷料加工费都可以看出当前原料端的紧张形势仍严峻，国内炼厂在副产品支撑下盈利能力尚可，而海外炼厂因亏损减产增加，全球精铜产量内增外减。需求端，短期国内需求尚处于淡季，但本周下游铜材开工率大多上涨，价格下跌带动了订单增加，国内社库转为去库，下周预计需求还将继续增加带动去库，不过LME市场在美国对铜征收关税即将落地预期下持续累库，叠加两地联动性增加，沪伦市场短期期现价差结构或将继续维持contango结构。整体来看，宏观面下周有望偏强，海外制造业PMI数据有望继续好转，国内反内卷利多有色，而基本面国内需求端虽处淡季但有支撑，LME累库压力下或将制约铜价上方空间，预计下周沪铜主力运行区间为（78000,79400） 请阅读正文后的声明 -3- 请阅读正文后的声明二、基本面分析2.1供应端铜矿加工费倒挂微微缓解：截止2025-07-18，进口矿周度TC较上周缩窄0.34至-43.45美元/吨，国产铜精矿作价系数较上周持平于95%，2025年长单TC为21.25美元/吨，下半年长单TC为0美元/吨；SMM七港铜精矿库存较上一期涨8.5至73.06万吨，较去年同期降6.66万吨，2025年5月中国进口铜精矿及其矿砂为240万吨，环比跌17.55%，累计同比增7.36%；本周南方粗铜加工费较上周持平800元/吨，北方粗铜加工费较上周持平750元/吨，进口粗铜加工费较上周持平95美元/吨，2025年进口粗铜长单加工费较2024年下降21至95美元/吨，凸显2025年粗铜市场紧张；阳极板加工费较上周持平500元/吨，2025年5月废铜、阳极板进口量分别为18.52、6.94万吨，合计进口金属量21.69万吨，环比跌8.6%，同比跌15.19%；国内冷料加工费继续处于低位水平，随着铜精矿现货TC低位运行，对冷料的需求在逐步上升，原料端的压力在增加。副产品收益补充炼厂利润，炼厂因亏损减产动力不足：截止2025年6月底，冶炼厂铜精矿现货冶炼亏损较上月缩小94.27至-2560.54元/吨，铜精矿长单冶炼盈利较上月缩小62.35至228.31元/吨，当前冶炼厂长单继续盈利散单亏损，但考虑到副产品硫酸价格高企，冶炼厂盈利能力尚可；1吨铜副产3.5吨酸，本周华鼎铜业、金隆铜业、恒邦冶炼、和鼎铜业、大冶有色、江西铜业硫酸价分别较上周变动150、40、0、-20、40、40至600、690、640、760、730、640元/吨，硫酸下游需求主要是化肥（53%）、钛白粉（12%）、氢氟酸（7%），近期硫酸价格维持高位态势，硫酸价格已经高出炼厂产酸成本。 -4- 请阅读正文后的声明-5-6月电解铜产量小幅下降，7月再度回升：6月SMM中国电解铜产量为113.5万吨，环比下降0.34万吨,1-6月累计产量同比增加67.47万吨。进入7月，据统计目前有1家冶炼厂有检修计划，而且之前因环保检查的冶炼厂也会恢复正常生产，叠加华东新投产的冶炼厂在持续爬产。至于市场担忧的企业因亏损导致大面积大规模减产并未发生。因此，预计7月全国电解铜产量会进一步攀升。SMM根据各家排产情况，预计7月国内电解铜产量环比增加1.55万吨升幅为1.37%，同比增加12.22万吨升幅为11.88%。1-7月累计产量同比增加79.69万吨升幅为11.47%。。精炼铜进口窗口周内打开：本周沪伦比值和扣除汇率沪伦比值下跌，截止周五分别为至8.1、1.14，LME0-3contango结构扩大至58.71美元/吨，由于比值回暖以及LME0-3结构的转变，进口亏损在本周缩窄，截止周五现货亏损约144元/吨；洋山铜仓单溢价较上周（2025-07-11）涨4美元至49美元/吨，提单溢价涨3美元至65美元/吨。2.2需求端废铜杆周度开工率环比涨1.86%至27.31%：本周精废杆价差运行区间在（370、705）元/吨，精废杆价差低于优势线1100元/吨，本周废铜杆替代效应减弱；本周精废价差运行区间在（544.57、965.43）元/吨，据SMM调研了解，周内铜价重心持续下移，再生铜杆企业和阳极板企业反映却不一，再生铜杆企业表示有再生铜原料持货商担心铜价继续下跌，纷纷将再生铜原料送往杆厂过磅结算，另外再生铜杆价格临近周尾价格较铜价平水甚至升水，有原料持货商根据再生杆价格倒推原料价格，无论再生杆原料亦或阳极板原料都由于再生杆价格上升而水涨船高，导致阳极板企业无法采购原料。再生铜杆企业周度原料库存较上周减少530吨至5470吨，周度成品库存量增加480吨至5930吨。精铜杆周度开工率环比涨10.78%至74.22%：本周华东电力行业用杆不含升贴水加工费涨10至360元/吨，而含升贴水加工费报505元/吨。本周陆续摆脱企业减产停产影响，同时铜价重心走低叠加换月，带动一部分下游消费增加，虽增量并不明显，但消费的好转仍对开工率起到推动回升作用。本周精铜杆企业原料库存较上周增加1300吨至36500吨，成品库存减少1800吨至66600吨。电线电缆周度开工率环比涨1.93%至72.9%：铜价经前期回调、上周积累订单集中释放及国家电网订单增长使开工率小幅上升。不过，受传统淡季效应及终端 请阅读正文后的声明-6-铜价观望情绪影响，行业开工或趋弱，故SMM预期下周开工率环比下降0.93个百分点至71.97%，同比降幅将进一步扩大至15.54个百分点。铜线缆企业原料库存涨520吨至15990吨；本周铜线缆企业成品库存降50吨至20010吨。漆包线周度开工率环比跌0.25%至80.8%：周订单量环比跌0.37%，成品库存天数为9.43天。本周下游下单表现分化，铜价走低带动周初下游提货下单，但部分客户因看空铜价采购谨慎，下单量反而不多。终端方面，家电端订单延续弱势，新能源汽车则表现出旺季向好的趋势。2.3现货端国内去库0.04至14.33万吨：SMM统计社库较上周四去库0.04至14.33万吨，目前较年内高位回落了23.37万吨，较去年同期的38.49万吨低24.16万吨。保税区库存累库0至7.88万吨。LME+COMEX市场累库20329吨至34.1万吨：其中LME累库13425吨至12.2万吨，COMEX累库6904吨至21.9万吨，LME市场注销仓单占比降至9%。图3：进口铜精矿TC与国产铜矿计价系数图4：粗铜加工费数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部图5：洋山铜仓单和提单溢价图6：精废价差 数据来源：Wind，建信期货研究发展部图9：国内社库和保税区库存数据来源：Wind，建信期货研究发展部 请阅读正文后的声明数据来源：Wind，建信期货研究发展部图10：LME和COMEX库存数据来源：Wind，建信期货研究发展部 碳酸锂一、行情回顾与操作建议本周碳酸锂期货价格显著上涨，主力合约周内运行区间在（64300、69980），总持仓小幅增长约0.37%至637419手，多空博弈持续，盘面近月价差结构转为contango，08-09价差为-80，本周碳酸锂市场供应端传闻频出，周初宜春地区国土资源局要求当地8处锂矿编制储量核实报告通知文件，该消息一度引发市场对宜春地区矿山停产整顿担忧，周四藏格矿业旗下格尔木藏格钾肥有限公司因违规开发被责令停产，周五市场市场传闻江西某盐厂暂停销售LC三个月，本周碳酸锂期货行情主要是由消息面推动。现货碳酸锂价格同步上行，电碳周内运行区间在（64650、66650），相较于期货的较大波动，现货价格表现相对平稳；上游盐厂因盈利环境改善，周内盐厂开工积极性高涨，周度产量再创历史新高，周内碳酸锂库存增加1827吨至142620吨，上游矿端价格整体上涨，云母矿周内涨幅约3.8%，辉石矿涨幅约4.3%，矿价回升令成本支撑增强。操作建议：短期基本面与市场预期及宏观情绪相背离，碳酸锂周度产量再创历史新高，周度产量增302吨至19115吨，在矿价及盐厂利润均回暖的背景下，外购盐厂开工积极性大幅增加，本周锂辉石产碳酸锂和锂云母产碳酸锂贡献主要的产量增长，需求端虽在储能领域抢出口带动下，相关磷酸铁锂企业表现较好，但动力端表现疲弱，需求端难消化产量增长，从而使得周度社库累库1827吨至142620吨，当前高库存持续拖累现货价，现货对盘面贴水超3000元/吨，不过近期市场上游资源端减产传闻增加，且也有盐厂暂停对外销售，上游挺价意愿在增加，叠加当前市场对反内卷逻辑的持续交易，碳酸锂期货预期拐点走在了基本面前面，预计碳酸锂期货价将上涨，但由于现货的拖累，预计涨势是曲折前进，主力09合约一个月运行区间参考【65000，74000】图1：碳酸锂