氯碱周报：SH：盘面冲高回落，非铝下游对高价存抵触 V：基本面暂无明显改善，可考虑逢高试空

◼烧碱主要观点：本周盘面冲高回落，宏观情绪有一定转弱，现货端山东液碱市场局部持稳观望，高度碱有前期订单支撑下，库存低位，但涨价后高价走货不佳，个别企业高价有回落。低度碱在氧化铝需求的支撑下，多数企业库存依旧偏低，但高价非铝下游抵触，且省内检修检修减产企业部分复工，32碱整体暂稳。从烧碱基本面看供需矛盾有限，但高利润刺激高产，下游非铝相对淡季，但阶段性补库增加送货量。目前上游库存较低，后期旺季有较好的价格向上预期。短期波动反复，建议前期多单止盈暂时离场观望。◼期货策略建议：前期多单止盈离场◼期权策略建议：卖出前期看涨期权观点及策略建议◼PVC主要观点：本周盘面冲高回落，前期上涨受宏观影响较大，pvc供需面偏弱未有明显改善。现货市场波动不大，当前供需格局看处于供增需减的淡季，基本面未有明显改善，淡季需求采购积极性不高，外贸出口签单一般，库存小幅持续累库，未来库存大幅累库或需看到出口大幅走弱。前期宏观氛围转好商品集体反弹，pvc盘面在情绪支撑下涨幅较大，但供需格局较弱，库存累库压力逐渐凸显，可考虑逢高试空。◼期货策略建议：高位试空◼期权策略建议：买入看跌期权 山东32%液碱价格（元/吨）烧碱期现-550-350-150502504506501/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/112/12023700.01600.02500.03400.04300.05200.06100.01/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/112/120212022 烧碱利润0.5600.5800.6000.6200.6400.6601月2月3月220256292328364400 烧碱月度产量（万吨）华东烧碱厂库（万吨）烧碱行业开工率（%）山东烧碱厂库（万吨）烧碱供应：行业开工回升，碱厂库存走高65.0070.0075.0080.0085.0090.0095.001/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/112/12021202220231471013161/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/12023202424扩容样本9.0013.0017.0021.0025.0029.0033.001/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/112/12023202424扩容样本2025245.00280.00315.00350.00385.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022202320242025 ◼开工：截至本周四，全国主要地区样本企业周度加权平均开工负荷率为86.26%，较上周85.19%上涨1.07个百分点。本周检修企业不多，且部分前期因液氯出货不畅氯碱装置提负荷运行，整体开工负荷率有所提升。山东地区样本周度加权平均开工率在86.55%，较上周+2.55%。◼库存：7月16日华东扩充后样本企业32%液碱库存213100吨，较7月9日187300吨减增加13.77%。山东扩充后样本企业32%液碱库存74200吨，较7月9日58000吨增加27.93%。山东部分前期降负荷的氯碱企业提负荷，且非铝下游接货积极性一般，氯碱企业出货压力加大，库存上涨。 国内氧化铝待投产项目项目进展用碱企业区域涉及产能一季度二季度三季度四季度预估单耗新增耗碱量沾化置换山东（200）200-200计划五月老线全停0.06-0.07t（0）华昇二期广西2001001000.05-0.06t12创源新材山东1001000.08-0.09t9鲁北海生山东50500.08-0.09t4.5文丰新材河北480160160+1600.06-0.07t33九龙万博重启100100原计划4季度，提前至2季度0.08-0.09t9广投临港广西100100计划6月投产0.08-0.09t9氧化铝产能产量（万吨、%）氧化铝：新投产能较多，二季度产线投放相对密集72.0%75.0%78.0%81.0%84.0%87.0%90.0%4000500060007000800090001000011000120002016201720182019202020212022202320242025E中国氧化铝建成产能万吨SMM氧化铝产量万吨产能利用率%5205706206707207701月2月3月2021 ◼氧化铝从24年底到25年计划代投产能有1230万吨（其中200万吨置换），推算年产能增速在10%附近。预估2025年氧化铝年产量在8800万吨以上，产量增速在6%附近。◼对烧碱需求：投产项目多是进口矿使用，新增氧化铝需求折40-55万吨烧碱/年。由于新产能投产时需要给产线灌碱（用量集中），按100万吨、单耗一次灌碱2-4万，合计全年30万吨灌碱量。故合计对烧碱需求增量在80万吨附近，其中4-6月因新投较多相对集中有15万吨需求新增。 氧化铝期现价格（元/吨）全国氧化铝开工率（%）氧化铝利润估算（元/吨）氧化铝开工率：省份（%）氧化铝：利润走平，山东主力氧化铝需求尚可-5000500100015002000250030001/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/112/120212022202320242,500.003,200.003,900.004,600.005,300.006,000.00氧化铝收盘价元/吨氧化铝山东均价元/吨氧化铝河南均价元/吨7578818487901/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/12023202420255060708090100山东氧化铝开工率山西氧化铝开工率河南氧化铝开工率广西氧化铝开工率 ◼氧化铝现货成交出现小幅反弹，主因氧化铝期货上涨，期现套利窗口开启，期现商询盘较积极，持货商挺价，成交价格上行。其中，北方地区氧化铝成交价格折出厂在3150-3185元/吨;西南地区氧化铝成交价格在3250-3280元/吨。◼全国视角看氧化铝开工率走平。几内亚部分矿区已停止作业活动，但氧化铝厂暂未出现实质铝土矿供应紧张情况。对烧碱进一步驱动需关注发运量是否有实质减少。◼中长线氧化铝利润仍堪忧主因仍有大量投产以及下游电解铝产能红线抑制需求。 铝土矿价格（元/吨、美元/吨）铝土矿进口：全球港口发运量（万吨）铝土矿港口库存（万吨）铝土矿：价格平稳，近期港口库存回落1500200025003000350040001/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/112/1202120222023501402303204105001/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/112/12021202220232024202540567288104120铝土矿：三水型：45%Al，3%Si：几内亚产：汇总价格：山东主要港口（日）美元/干吨铝土矿：三水型：48%Al，6%Si：澳大利亚产：汇总价格：山东主要港口（日）美元/干吨硬铝土矿：一水型：58%Al，A/S：4.5：汇总价格：河南（日）元/吨硬铝土矿：一水型：60%Al，A/S：6：汇总价格：贵州（日）元/吨 电解铝产能运行情况（万吨、%）电解铝：周产维持高位，出库量进一步回落90929496981003700390041004300450047002023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-05电解铝建成产能万吨电解铝运行产能万吨电解铝产能利用率百分比06121824301/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12021202220232024202570747882861/148121620241/1 华东印染开机率（%）纸类开工率（%）粘胶短纤开工率（%）三元前驱体、氢氧化锂开工率（%）非铝下游：行业分散，关注非铝端对烧碱高价抵触压力018365472901/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1202120222023202420257578818487901/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/12023202420250612182430361/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1455463728190白卡纸：开工率百分比双胶纸：开工率百分比4050607080050000100000三元前驱体：产量吨氢氧化锂：产量吨三元前驱体：开工率百分比氢氧化锂：开工率百分比5.00205.00405.00605.00805.001,005.001,205.001,405.00 烧碱月度出口量（万吨）烧碱出口：估算出口利润走弱0.009.0018.0027.0036.0045.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月2021年2022年2023年2024年2025年300.0360.0420.0480.0540.0600.0东南亚CFR东北亚FOB华东FOB 02聚氯乙烯 4,500.004,900.005,300.005,700.006,100.006,500.002024-06-242024-07-24聚氯乙烯供需难见积极驱动；叠加商品氛围偏差，盘面延续回落势头宏观情绪降温，交割库扩容和，供应回升下供需边际转弱，盘面高位回落内需延续疲弱，供应有所回升，供需边际压力增大。出口疲弱外盘价格不断下跌，叠加全球宏观氛围较差，PVC破位加速下跌 华东电石法制PVC利润：外采电石（元/吨）华东乙烯法制PVC利润（元/吨）西北一体化利润：自备电石（元/吨）华东边际一体化利润：外采电石（元/吨）聚氯乙烯利润：行业利润近期环比有好转，但仍显压力-2250.00-1350.00-450.00450.001350.002250.001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120212022202320242025-1500.00-700.00100.00900.001700.002500.001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120212022202320242025-500.00500.001500.002500.003500.004500.005500.001/12/13/14/15/120212022-800.00200.001200.002200.003200.004200.005200.001/12/13/14/15/120212022 电石价格（元/吨）电石：周产进一步走高，价格趋弱182124273033361/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1202120222023202420252000300040005000600070001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120212022202320242025 PVC产能及增速（万吨、%）PVC电石法开工率（%）PVC月度产量（万吨）PVC乙烯法开工率（%）聚氯乙烯供应：总开工率回落，关注新产能投放0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%05001000150020002500300035002020年2021年2022年2023年2024年2025年E