铜周报：旺季需求预期支撑

华联期货铜周报旺 季 需 求 预 期 支 撑20250720 黄 忠 夏0769-22119245 周度观点及策略期现市场供给及库存初加工及终端市场供需平衡表及产业链结构 周度观点及策略 周度观点及策略u宏观：近期外围主要影响因素是特朗普政府加紧对各国“对等关税”的要挟以及对铜产品加征50%关税加码贸易保护，美联储内部政策分歧愈演愈烈以及特朗普言论加剧市场波动，美元重启升势施压铜价；但中国经济数据稳健复苏和强政策预期支撑下，铜价回调幅度有限。u供应：美国进口窗口关闭后，非美地区铜资源到货速度将成为短期供应补充的关键变量；全球矿山新增产能释放有限，矿端紧张格局延续，支撑成本底线。尽管国内因新增产能投产等因素，目前冶炼产量仍超预期，上半年精炼铜产量大幅增长，但国内铜精矿现货加工费持续处于负数区间，6月产能利用率下降的冶炼厂数量显著增加。由于冶炼亏损加剧，预计下半年产量增速或出现回落。u需求：三季度电力用铜需求预计维持高增长，特别是电网投资及新能源并网对铜需求形成强力支撑，汽车、家电保持正向贡献或增速边际放缓；地产链用铜延续疲软，光伏板块因前期抢装需求前置，三季度装机量或出现回落，对铜消费形成一定拖累。但三季度特别“金九银十”是一年中需求旺季，加上国内经济复苏以及政策支持的预期，总体需求向好。u库存：上周现货消费仍偏淡，下游保持按需采购为主，观望情绪占据主导，导致市场去库趋缓，库存维持低位反复。u观点：美国进一步延迟加征”对等关税“日近，预计美国月底将加大讹诈力度，逼迫各国接受美国的要价，市场有可能波动加大。当前进口铜精矿加工费TC依然维持长期负值低位，前期大冶炼厂与矿山达成的长期加工费已经低至0美元/吨的水平，冶炼厂亏损压力进一步加大，国内精炼铜产量或出现回落。需求看，美国对铜产品加征50%的关税计划8月生效，美国大幅加征关税，会影响中美铜转口贸易，国内库存或累库。当前国内市场需求仍处淡季，但当前已经进入三季度，后期随着“金九银十”来临，需求将逐渐回升。短期铜价回调基本企稳，预计后期下跌空间有限，回调是中期布局的好时机。u策略：中期买入做多，沪铜2509参考支撑位76000元/吨。 期现市场 期现货及升贴水图：国内期现货价格（元/吨）资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 沪伦比及进口盈亏图：LME伦铜电3走势（美元/吨）资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 供给及库存 图：全球铜资源分布（单位：%）资料来源：Wind、华联期货研究所全球铜资源主要分布在南美洲的智利和秘鲁、澳大利亚、欧洲的俄罗斯和北美洲的墨西哥等国家和地区。其中，智利拥有铜储量1.9亿吨，以21.3%的占比位居全球首位；澳大利亚、秘鲁和俄罗斯分别以10.9%、9.1%和7%的占比排名第二、三、四位；2022年中国铜资源储量0.27亿吨，仅占全球总储量的3%，资源较为贫乏。全球长期资本开支压制增量，老矿品位下滑、地缘风险上升使得存量难稳产。据彭博、公司财报，从全球约450个铜矿项目的统计看，乐观预计2025、2026、2027年全球铜矿产量增量分别为56、128、47万吨，对应增速约2.5%、5.6%、1.9%。中性情况下，预计2025、2026、2027年铜供给增速约为2.0%、3.0%、1.0%，低于2021-2024年的同比增速，2028年后增速明显低于1.0%。铜矿产量增长乏力的主因是经历超过10年的低资本开支，铜矿产业增量项目有限，兑现进展慢，存量由于品位下降、ESG风险上升，稳产压力大，整体产业供给脆弱性凸显。全球铜资源分布及资本开支 资料来源：Wind、华联期货研究所 铜精矿图：进口铜精矿加工费TC及现货价格（美元/干吨）资料来源：钢联、华联期货研究所根据MYSTEEL数据，截至2025年7月18日，26%干净铜精矿综合TC价格为-43.17美元/干吨；26%干净铜精矿综合现货价格为2582美元/干吨。据业内调研，考虑现金成本后，铜冶炼厂的加工费盈亏平衡点在40美元/吨附近，目前铜精矿零单现货加工费大幅低于盈亏平衡点。世界金属统计局（WBMS）数据，2025年1-4月，全球铜精矿产量为608.45万吨。2024年全球铜精矿产量为2238.8万吨，同比上涨2.1%。 资料来源：钢联、华联期货研究所 全球铜产量分布图：全球铜矿产量分布及变化（万金属吨，%）资料来源：WIND等、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 受益于2017-2019年铜企资本支出扩张，未来两年的时间内，供应端以Grasberg、Kamoa-Kakula、QB2、驱龙铜矿以及Quellaveco为代表的矿山集中进行新投产和扩建项目，全球铜矿产能虽持续扩张，但产能利用率呈下降趋势。2024年全球铜矿山产能达到2863万吨，同比增长3.78%，主要系运营矿山（Kamoa、Tenke和KFM）的扩建。然而，产能增速高于实际产量增速，导致产能利用率下降，从2020年的82.20%降至2024年的80.1%。2025年，新的Malmyz矿山和OyuTolgoi地下项目将有助于全球产能的增长。而产能利用率受政治风险加剧、冶炼端减产的影响或将进一步承压。图：2023-2025年全球主要铜矿新建、扩建项目增量(万吨)资料来源：WIND、钢联、华联期货研究所全球主要铜矿项目增量及粗炼主要新增产能 铜精矿进口及库存图：中国铜精矿月进口量（万吨）资料来源：钢联、华联期货研究所海关总署最新数据显示，2025年6月中国铜矿砂及其精矿进口量235万吨，同比增长持平；1-6月中国铜矿砂及其精矿进口量1475.4万吨，同比增长6.4%。2024年中国铜精矿进口总量2811万吨，同比增2.10%，进口总金额67748.89百万美元，同比增13.10%。2025年第29周，我国进口铜精矿港口库存为45.7万吨。 资料来源：钢联、华联期货研究所 全球铜矿供需及我国冶炼盈亏平衡图：全球铜矿供需平衡预测（单位：万吨）资料来源：WIND、钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 全球及我国电解铜产量图：全球电解铜产量(万吨)资料来源：钢联、华联期货研究所世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年4月,全球精炼铜产量为251.75万吨，消费量为232.38万吨,供应过剩19.36万吨。1-4月，全球精炼铜产量为976.97万吨,消费量为919.23万吨，供应过剩57.74万吨。2024年全球精炼铜产量为2802.28万吨，消费量为2857.67万吨，供应短缺55.39万吨。国家统计局数据显示，中国2025年6月精炼铜（电解铜）产量为130.2万吨，同比增加14.2%；1-6月累计产量为736.3万吨，同比增加9.5%。2024年我国精炼铜产量1364.4万吨，同比增长4.1%。 资料来源：钢联、华联期货研究所 我国电解铜进出口图：中国电解铜进口量(kg)资料来源：钢联、华联期货研究所海关总署数据显示，中国2025年5月精炼铜进口量为292,694.313吨，环比下降2.49%，同比下降15.64%。1-5月，中国精炼铜进口总量为139.14万吨。2024年中国进口精炼铜共373.88万吨，累计同比增加6.49%。2024年中国出口精炼铜共45.75万吨，累计同比增加63.86%；其中12月出口1.67万吨，环比增加44.06%，同比增加55.61%。2023年全年进口总量为351.08万吨，累计同比减少4.37%。2023年中国电解铜出口量约为30万吨。 资料来源：钢联、华联期货研究所 我国废铜进口及精废价差图：废铜进口量(万吨)资料来源：钢联、华联期货研究所据海关总署统计显示,2025年5月我国废铜进口量为18.52万实物吨，环比下降9.55%，同比下降6.63%。1-5月累计进口量为96.22万吨，累计同比下降1.98%。中国2024年废铜（铜废碎料）累进口量224.97万吨,同比增加13.3%。截至2025年7月18日，广东市场精废价差为827元/吨，低于1500元/吨的合理价差。 资料来源：钢联、华联期货研究所 电解铜进口盈亏和废铜票点图：现货进口盈亏(元/吨)资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国际显性库存图：LME库存(吨)资料来源：钢联、华联期货研究所截至2025年7月17日，LME库存为12.10万吨。纽约市场铜库存上升至24.18万吨，创近年同期新高。 资料来源：钢联、华联期货研究所 国内库存图：国内社会库存(万吨)资料来源：钢联、华联期货研究所近期国内社会库存阶段低位反复。截至2025年7月17日，我国社会库存为14.45万吨。近期上期所库存低位反复。 资料来源：钢联、华联期货研究所 初加工及终端市场 初加工市场2025年1-6月,全国铜材累计产量达1176.5万吨,同比增长3.7%。2024年累计产量2350.3万吨，同比增长1.7%。海关数据显示，2025年6月，中国出口未锻轧铜及铜材154361吨，同比下降33.8%；1-6月累计出口743254吨，同比增长4.9%。2025年6月，中国进口未锻轧铜及铜材46万吨，同比增长6.5%；1-6月累计进口263万吨，同比下降4.6%。2024年未锻轧铜及铜材的进口量为568.4万吨，同比增3.4%。图：国内铜材产量（万吨）资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 终端市场-电力图：电网投资完成额（亿元）资料来源：钢联、华联期货研究所2025年1-5月，全国主要发电企业电源工程完成投资2578亿元，同比增长0.4%；电网工程完成投资2040亿元，同比增长19.8%。2024年全国主要发电企业电源工程完成投资11687亿元，同比增长12.1%。全国电网工程完成投资6083亿元，同比增长15.3%。 资料来源：钢联、华联期货研究所 终端市场-房地产图：全国房地产开发企业累计投资完成额累计同比（%）资料来源：钢联、华联期货研究所1—6月份，全国房地产开发投资46658亿元,同比下降11.2%;其中,住宅投资35770亿元,下降10.4%。2024年我国房地产开发投资累计10.02万亿元，同比跌10.6%。 资料来源：钢联、华联期货研究所 终端市场-汽车图：中汽协汽车产量（万辆）资料来源：钢联、华联期货研究所2025年1-6月，汽车产销分别完成1562.1万辆和1565.3万辆，同比分别增长12.5%和11.4%。1-6月，新能源汽车产销分别完成696.8万辆和693.7万辆，同比分别增长41.4%和40.3%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的44.3%。2024年，我国汽车产销分别完成3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%。新能源汽车产销分别完成1288.8万辆和1286.6万辆，同比分别增长34.4%和35.5%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的40.9%。 资料来源：钢联、华联期货研究所 图：新能源分车型国内销量及占比（万辆，％）图：全球新能源汽车和充电桩用铜量预测（万吨，%）资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：国际能源组织、华联期货研究所2025年3月，我国新能源汽车国内销量占汽车国内销量比例为44.8%;新能源乘用车国内销量占乘用车国内销量比例为49%;新能源商用车国内销量占商用车国内销量比例为19.9%。1-3月，新能源汽车国内销量占汽车国内销量比例为43.5%;新能源乘用车国内销量占乘用车国内销量比例为47.4%;新能源商用车国内销量占商用车国内销量比例为18.4%。根据权威预测，到2025年，全球新能源汽车销量预计将达到2500万辆，占全球汽车销量的25%左右。到2030年，新能源汽车的市场份额将突破40%，其中中国将继续领跑全球新能源汽车市场，欧洲和北美市场也将持续增长。总耗铜量将从2025年的188.2万吨增长至2030年的484.7万吨，年化增长率约为20.8%，电动