转债市场周报：资金配置转债需求依旧较强

固定收益周报证券分析师：王艺熹021-60893204wangyixi@guosen.com.cnS0980522100006证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001基础数据中债综合指数中债长/中短期指数银行间国债收益(10Y)企业/公司/转债规模(千亿)市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《超长债周报——情绪压制，超长债小跌》——2025-07-14《转债市场周报-短期转债供给或明显收缩》——2025-07-13《公募REITs周报（第25期）-指数小幅回调，扩募进程加速》——2025-07-13《政府债务周度观察-特殊新增专项债发行加速》——2025-07-09《转债市场周报-指数再创新高，银行转债转股节奏加快》——2025-07-06 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004联系人：吴越021-60375496wuyue8@guosen.com.cn254.4245.4/209.11.6771.1/23.7/6.6 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资金配置转债需求依旧较强上周市场焦点（2025/7/14-2025/7/18）股市方面，上周权益市场延续上涨，英伟达H20芯片恢复对华供应、光模块龙头企业业绩预告表现亮眼等催化下，通信板块表现靠前，创新药、机器人相关行情带动生物医药、汽车、机械板块表现较好。周一A股三大指数分化，沪指涨0.27%，深成指跌0.11%，创业板指跌0.45%，全市场成交额1.48万亿元，较上日缩量2557亿元；人形机器人、减速器概念涨幅居前，多元金融、互联网金融、游戏板块跌幅居前。周二A股三大指数分化，沪指跌0.42%，深成指涨0.56%，创业板指涨1.73%，全市场成交额1.64万亿元，较上日放量1541亿元；板块题材上，AI算力硬件股表现强势，房地产午后回暖，光伏、煤炭、电力板块回调。周三A股下跌，沪指跌0.03%，深成指跌0.22%，创业板指跌0.22%，全市场成交额1.46万亿元，较上日缩量1733亿元；板块题材上，医药板块表现强势，创新药、仿制药、动物疫苗方向持续走强，保险、银行、钢铁板块低位震荡。周四A股上涨，沪指涨0.37%，深成指涨1.43%，创业板指涨1.75%，全市场成交额1.56万亿元，较上日放量985亿元；板块题材上，医药、印制电路板、CPO板块持续走强，贵金属板块低位震荡。周五A股延续上涨，沪指涨0.5%，深成指涨0.37%，创业板指涨0.34%，全市场成交额1.59万亿元，较上日放量330亿元；板块题材上，稀土、锂矿走高，大飞机、电力板块午盘后走强，游戏、光伏板块全天低位震荡。分行业看，上周申万一级行业多数上涨，通信(+7.56%)、医药生物(+4.00%)、汽车(+3.28%)、机械设备(+2.91%)、国防军工(+2.26%)涨幅居前；传媒(-2.24%)、房地产(-2.17%)、公用事业(-1.37%)、非银金融(-1.24%)表现靠后。债市方面，上周债市窄幅震荡，尽管央行实行大额公开市场投放及买断式逆回购，但受税期影响资金面仍有所收紧，6月金融数据改善、权益市场延续强势也对债市情绪形成压制；而6月经济数据显示内需依旧偏弱则利好债市；周五10年期国债利率收于1.67%，和前周基本持平。转债市场方面，上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周+0.67%，价格中位数+0.91%，我们计算的算术平均平价全周+1.43%，全市场转股溢价率与上周相比-0.91%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动+0.82%、+0.07%、+2.01%，处于2023年来80%、79%、64%分位值。个券溢价率分布（截至2025/7/18）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 2 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3上周转债市场多数行业收涨，石油石化（+7.32%）、家用电器（+4.19%）、汽车（+2.86%）、传媒（+2.69%）表现居前，钢铁（-0.99%）、农林牧渔（-0.78%）、煤炭（-0.63%）、银行（-0.58%）表现靠后。图2：申万一级行业转债行情（2025/7/14-2025/7/18)资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理个券层面，博瑞（创新药）、博汇（算力）、聚隆（机器人）、亿田（算力）、宏丰（合金材料）转债涨幅靠前；塞力（创新药&业绩预亏）、广大（特种合金&已公告强赎）、华辰（变压器）、濮耐（耐火材料）、联得（显示模组设备&已公告强赎）转债跌幅靠前。转债涨幅前十个券（2025/7/14-2025/7/18)图4：转债跌幅前十个券（2025/7/14-2025/7/18)Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理上周转债市场总成交额3533.46亿元，日均成交额706.69亿元，较前周有所提升。 资料来源： 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容观点及策略（2025/7/21-2025/7/25）资金配置转债需求依旧较强：在权益市场的带动下，上周转债市场再度上涨，市场价格中位数已突破126元，但整体估值出现压缩，尤其周一单日全市场转债平均转股溢价率下降1.54%；但周二以来转债ETF规模明显扩张，显示极短期转债性价比相对改善下增量资金再次入场，转债估值在后半周也有所修复。结构上看，银行板块高位回落下银行转债出现调整，机器人、算力、创新药等板块则较受资金青睐。总体来看，当前转债的价格和估值水平依旧偏高，对绝对收益资金而言可考虑降仓止盈，而对相对收益资金来说，近日转债触发强赎的进度依旧较快（仅周一就有4只个券公告强赎），转债供需矛盾加剧的格局有望为转债平价估值提供支撑。且进入7月下旬，在市场对重要会议及配套政策的预期下，权益市场预计仍震荡偏强，主题性机会依旧偏多。配置方面，建议关注正股高波强势能迅速消耗溢价率的平衡型转债，或者高价低溢价且短期内不赎回的偏股型品种；方向上，关注科技成长及自主可控相关的算力、机器人、智能驾驶、创新药等，有望受益产能加速出清和相关政策持续支撑的“反内卷”相关的光伏、生猪等板块。 4 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容估值一览截至上周五(2025/07/18),偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为42.74%、31.53%、23.43%、14.72%、10.94%、6.42%,位于2010年以来/2021年以来90%/83%、87%/79%、85%/79%、73%/55%、72%/58%、75%/49%分位值。偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为-1.36%，位于2010年以来/2021年以来的3%/0%分位值。全部转债的平均隐含波动率为34.23%，位于2010年以来/2021年以来的65%%/46%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-13.07%，位于2010年以来/2021年以来的29%/33%分位值。偏股型转债平均转股溢价率资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 5 图6：偏债型转债平均YTM 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容一级市场跟踪上周（2025/7/14-2025/7/18）无转债公告发行，锡振、甬矽转债上市；锡振转债（111022.SH）正股无锡振华（605319.SH），隶属于汽车行业，截至7月18日市值78.54亿元。公司业务为汽车冲压及焊接零部件和相关模具的开发、生产和销售，产品主要应用于乘用车领域。2024年公司实现营业收入25.31亿元，同比+9.23%，实现归母净利润3.78亿元，同比+36.3%；2025Q1公司实现营业收入6亿元，同比+22.48%，实现归母净利润0.95亿元，同比+22.2%；2024年公司产能利用率情况为：冲压零部件77.25%，分拼总成件56.36%，精密电镀件79.59%；本次发行的可转债规模为5.2亿元，信用评级为AA-，于7月14日上市。扣除发行费用后拟投入以下项目：①4.20亿元用于廊坊振华全京申汽车零部件项目；1.00亿元用于补充流动资金。甬矽转债（118057.SH）正股甬矽电子（688362.SH），隶属于电子行业，截至7月18日市值115.35亿元。公司是一家主要从事集成电路封装和测试方案开发、不同种类集成电路芯片的封装加工和测试的公司。2024年公司实现营业收入36.09亿元，同比+50.96%，实现归母净利润0.66亿元，同比+171.02%；2025Q1公司实现营业收入9.45亿元，同比+30.12%，实现归母净利润0.25亿元，同比+169.4%；2024年公司封装项目的产能为575,745.00万颗，产能利用率为90.04%；本次发行的可转债规模为11.65亿元，信用评级为A+，于7月16日上市。扣除发行费用后拟投入以下项目：①多维异构先进封装技术研发及产业化项目投入9.00亿元;②补充流动资金及偿还银行借款投入2.65亿元。截至7月18日的公告来看，未来一周（2025/7/21-2025/7/25）暂无转债公告发行，利柏转债上市；利柏转债（111023.SH）正股利柏特（605167.SH），隶属于建筑装饰行业，截至7月18日市值50.39亿元。公司专注于工业模块的设计和制造，拥有“设计-采购-模块化-施工”（EPFC）全产业链环节及一体化服务能力，能够为客户提供定制化的项目建设服务，为项目建设的安全性、经济性提供保障。2024年公司实现营业收入34.93亿元，同比+7.72%，实现归母净利润2.4亿元，同比+26.45%；2025Q1公司实现营业收入6.68亿元，同比+1.45%，实现归母净利润0.36亿元，同比-8.07%；公司的工业模块设计和制造及工程服务业务均属于定制化的生产及服务方式，其中各个工业模块产品结构及制造工艺均不尽相同，因此无法用恰当指标衡量和比较公司的生产能力及产量；本次发行的可转债规模为7.5亿元，信用评级为AA，拟于7月22日上市。扣除发行费用后拟全部用于南通利柏特重工有限公司大型工业模块制造项目。 7 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8上周（2025/7/14-2025/7/18），交易所同意注册的有微导纳米1家，交易所受理的有美力科技1家，股东大会通过的有斯达半导1家，董事会预案的有统联精密1家，无新增上市委通过的企业。截至目前，待发可转债共计71只，合计规模1139.3亿，其中已被同意注册的3只，规模合计32.8亿；已获上市委通过的2只，规模合计14.5亿。表1：可转债发行进度（截至2025/7/18）公司名称发行规模（亿元）方案进度主承销商同意注册日微导纳米11.70同意注册中信证券股份有限公司2025/7/15凯众股份3.08同意注册海通证券股份有限公司2025/6/27金达威18.01同意注册广发证券股份有限公司2024/11/20胜蓝股份4.50上市委通过东莞证券股份有限公司龙建股份10.00上市委通过中银国际证券股份有限公司美力科技3.00交易所受理卡倍亿6.00交易所受理民生证券股份有限公司瑞可达10.00交易所受理东吴证券股份有限公司神宇股份5.00交易所受理华泰联合证券有限责任公司颀中科技8.50交易所受理中信建投证券股份有限公司天准科技8.86交易所受理华泰联合证券有限责任公司耐普矿机4.50交易所受理精达股份11.26交易所受理茂莱光学5.81交易所受理中国国际金融股份有限公司华峰测控10.00交易所受理中国国际金融股份有限公司博士眼镜3.75交易所受理平安证券股份有限公司尚太科技25.0