滞胀预期延后 贵金属小幅承压

目录 2713 第二章宏观面数据追踪第三章贵金属基本面数据追踪 综合分析◼周内，美元指数持续从底部反弹，贵金属小幅承压，但整体表现出了较强的韧性：➢伦敦金交投于3310-3377美元/盎司区间，周跌幅0.16%；伦敦银上触2012年以来的新高39.13后小幅回调，整体交投于37.5-39.13美元区间，周跌幅0.63%。受外盘驱动和汇率因素影响，沪金交投于772-783元区间，周涨幅0.14%；沪银交投与9081-9282区间，周涨幅2.58%。➢美元指数周内持续反弹，并站回98一线，周内交投于97.71-98.95区间，涨幅0.64%。10年美债收益率先涨后跌，周五收于4.427%，仍处于较高的位置。◼本周市场的交易主线受特朗普政府相关的政策变化和美国宏观“硬”数据共同扰动。一方面，距离当前的对等关税生效期8月1日仅剩不足半月，各经济体间的博弈加剧，美国政府继续施压，而经历前期的博弈后，市场因为预期“TACO”交易而更加倾向于反制，避险情绪小幅升温。但另一方面，尽管美国6月CPI数据反弹，但整体符合预期，且PPI、零售月率和就业数据总体都好于预期，暂时缓解了美国经济将陷入滞胀的担忧，同时也降低了市场对于美联储降息的预期，美元指数和美债收益率反弹，令贵金属承压。因此，整体而言，周内贵金属处于下有支撑、上有压力的格局之下，在高位维持震荡。➢美国宏观数据：①美国6月零售销售月率0.6%，预期0.1%，前值-0.90%。美国至7月12日当周初请失业金人数22.1万人，预期23.5万人，前值由22.7万人修正为22.8万人。②美国6月PPI年率2.3%，预期2.5%，前值由2.60%修正为2.7%。美国6月PPI月率0%，预期0.20%，前值由0.10%修正为0.3%。③美国6月整体CPI年率升至2.7%，为2月以来新高，符合市场预期，月率录得0.3%，为1月以来新高，符合市场预期；核心CPI年率升至2.9%，为2月以来新高，不及预期的3%➢美国关税进展：①特朗普称对墨西哥、欧盟征收30%关税。②墨称美加征30%关税是“不公平待遇”，已开始谈判；墨西哥对美国烧碱进口启动倾销调查。③欧盟推迟对美关税反制措施至8月初；据悉欧盟计划与更多遭受美国关税打击的国家进一步合作。 GALAXY FUTURES 2 盘面走势及交易逻辑伦敦金、伦敦银日线沪金、沪银日线 资料来源：iFinD银河期货逻辑分析近期的美国宏观经济数据总体表现出韧性，美元再度走高，一度令贵金属小幅承压。但市场此后进一步对数据进行消化，对未来的经济走向仍然持担忧态度，且对等关税生效在即，各经济体间博弈加剧，令贵金属展现出良好的韧往未来看，由于通胀反弹仍是主要预期，美联储降息的时点可能继续后移，但经济走弱的风险也随之提升，后续通胀反弹的高度和持续时间可能成为市场博弈的焦点之一，预计贵金属将在这种不确定性中维持高位震荡。交易策略单边：逢低试多思路为主。(观点仅供参考,不作为买卖依据） GALAXY FUTURES◼性。◼◼◼套利：观望。◼期权：观望。 主要资产和指数走势美元指数与伦敦金美元指数与伦敦银1,8002,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2003,4003,6003,80090951001051102024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-06美元指数伦敦金18202224262830323436384090951001051102024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-06美元指数伦敦银 主要资产和指数走势内外盘黄金期货走势内外盘白银期货走势6,0006,5007,0007,5008,0008,5009,0009,50010,0001823283338COMEX白银SHFE白银右1,7001,9002,1002,3002,5002,7002,9003,1003,3003,5003,700COMEX黄金SHFE黄金右 第一章周度核心要点分析及策略推荐第二章宏观面数据追踪第三章贵金属基本面数据追踪 美国经济——GDP减速、消费预期变差美国GDP年化季环比美国GDP分项贡献(28.1)35.24.45.66.43.57.4(1.0)0.32.73.42.82.44.43.21.63.03.12.4(0.3)-40-30-20-1001020304005000100001500020000250002020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-02美国实际GDP年化季环比美国GDP支出法折年数（十亿美元）美国GDP不变价环比折年率右-0.260.371.101.290.05-0.330.08-6.00-5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.00%美国GDP分项贡献0.6-6.00-4.00-2.000.002.004.006.00美国零售消费总额环比美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比美国零售月率变化30.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.00110.002018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-05美国:密歇根大学消费者信心指数美国:密歇根大学:通胀预期变化美国消费者信心与通胀预期变化 GALAXY FUTURES资料来源：iFinDBEA银河期货2024年全年GDP达到2.8%，好于预期。•占其经济体量三分之二的消费部门持续拉动美国GDP增长，其中服务业稳定地对美国经济的增长做出最为显著的正的贡献；同时，投资部门也紧随其后地支撑美国经济。2025 1Q受到关税因素的扰动，经济出现减速，录得-0.3%，不及预期-0.2%。•主要反映了进口增加和政府支出减少（国防支出下降8%）。最新的数据显示美国居民对于未来的经济展望变得悲观：•国6月零售销售月率0.6%，预期0.1%，前值-0.90%。•美国6月一年期通胀率预期初值5.1%，预期6.4%，前值6.60%。美国6月密歇根大学消费者信心指数60.5，预期53.5，前值52.2。 50.8049.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.0075.00ISM服务业PMIISM制造业PMI荣枯线美国经济——动荡背景下两大PMI指标发生分歧ISM制造业和服务业PMIISM制造业PMI分项Markit制造业和服务业PMI52.0053.7040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.0075.00Markit制造业PMI（终值）Markit服务业PMI（终值）Markit制造业PMI(初值)Markit服务业PMI(初值)荣枯线ISM服务业PMI分项40.0045.0050.0055.0060.0065.00就业物价进口库存积压订单供应商交付时间新出口订单2025-052025-042025-032025-0240.0045.0050.0055.0060.0065.0070.00新订单产出进口工厂库存订单库存客户库存新出口订单2025-052025-042025-032025-02 8GALAXY FUTURES资料来源：iFinD银河期货✓美国6月Markit制造业PMI终值52，预期52.2，4月前值为50.2。美国6月标普全球服务业PMI53.7，预期53.1，前值53.1。✓美国6月ISM非制造业PMI 50.8，预期50.5，前值49.9。美国6月ISM制造业PMI指数为49。 GALAXY FUTURES资料来源：iFinD银河期货➢美国6月季调后非农就业人口14.7万人，预期11万人，前值由13.9万人修正为14.4万人。美国6月失业率4.1%，预期4.3%，前值4.20%。美国6月平均每小时工资年率3.7%，预期3.90%，前值由3.90%修正为3.8%。➢就业数据一直显示美国就业市场暂时稳健，本月的失业率数据意外回落，市场对美联储降息的预期稍有回调。 9 10GALAXY FUTURES资料来源：iFinDBloomberg银河期货➢美国6月整体CPI年率升至2.7%，为2月以来新高，符合市场预期，月率录得0.3%，为1月以来新高，符合市场预期；➢核心CPI年率升至2.9%，为2月以来新高，不及预期的3%，但较上月的2.8%小幅上升，月率录得0.2%，不及市场预期的0.3%。➢这组美国CPI数据整体温和反弹，市场仍担心关税摩擦的影响尚未充分反应到硬数据中，因此数据公布后对今年美联储降息的预期小幅回调。 第一章周度核心要点分析及策略推荐第二章宏观面数据追踪第三章贵金属基本面数据追踪 10001500200025003000350040002020-032021-032022-032023-032024-03黄金投机性净头寸张伦敦金美元ETF持仓及CFTC持仓情况SPDR黄金ETF持仓7007508008509009501000SPDR:黄金:持仓量(吨)伦敦现货黄金:美元 黄金——供需情况•根据世界黄金协会的最新报告，供应方面，2024年黄金总供应量同比小幅增长1%至4,974吨。其中，金矿产量增至3661吨，同比基本持平。回收金总量为1370吨，同比增长了11%。需求方面，2024年黄金需求总量为4554吨，同比增长1%。其中，投资总需求增长25%至1,180吨，创四年来新高。科技用金同比上涨21吨（+7%）。金饰消费量创下自WGC有数据统计以来的新低，仅为1,877吨，同比-9%。需要注意的是，2024年全球央行购买黄金共计1044.6吨，为连续第三年超过1000吨大关。•对于2025年的预测，世界黄金协会预计：（1）2025年黄金供应量将再次增加，原因是全球经济增长放缓、金价高企以及地缘政治风险溢价略有下降，而地缘政治风险溢价是过去两年抑制供应的关键。（2）投资方面，普遍较低的利率、高估值的股票、疲软的美元以及主要通过贸易和经济不确定性表现出来的地缘政治风险等因素利好黄金ETF、场外交易和期货投资。（3）央行可能由于全球贸易和经济冲突等因素，在2025年再次重复其1,000吨以上的净购买量（4）金饰方面，经济增长放缓和价格高企的熟悉情况可能会对2025年的需求造成压力（5）科技用金方面，对人工智能及其相关基础设施的持续资本投资应能确保2025年的技术需求保持稳健。 13GALAXY FUTURES资料来源：世界黄金协会，银河期货 14GALAXY FUTURES➢2022年起，全球央行掀起购金潮：2022年创下1082吨的最高记录，2023年购金量也高达1037吨，2024年1045吨。在这波购金潮中，以中国(2289.5t 5.9%)、波兰(451.3t18.1%)、土耳其(619.9t 36.5%)、印度(879t12.4%)等为代表的发展中国家表现积极。•24年三季度央行购金活动一度放缓，为186吨；但4季度在金价回调、特朗普就任的环境下，全球央行购金达333吨，同比增长54%，环比增长79%。•中国央行：优化外汇储备结构/对冲地缘和经济不确定性/人民币国际化。中国25年3月末黄金储备2292.33吨，为