永辉发布中期预告，监管约谈即时零售巨头

xumengjie＠gjzq.com.cn 敬请参阅最后一页特别声明分析师：赵中平（执业S1130524050003）分析师：于健（执业S016052206001）yu_j@gjzq.com.cn永辉发布中期预告，监管约谈即时零售巨头线上：监管约谈饿了么、美团、京东，外卖战有望进入竞争拐点GMV表现：根据国金数字未来Lab，6月第4周天猫+京东整体GMV同比+57.65%。零售：商超-略有承压，调改类向上、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-稳健向上。配送过程中的灵活性上，这些数据积累等亦是公司的壁垒。业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期批发和零售贸易行业研究 国金证券研究所zhaozhongping＠gjzq.com.cn联系人：王译wangyi9@gjzq.com.cn核心观点行业数据追踪汽车及自行车。行情回顾一级行业板块中位列第4。跨境通、南京商旅跌幅居前。细分行业景气指标健向上投资建议风险提示 敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、核心观点及公司动态.........................................................................31.1、线下零售：永辉加速调改，Q2亏损边际扩大，等待盈利拐点到来.............................31.2、线上零售：监管约谈饿了么、美团、京东，外卖战有望进入竞争拐点..........................4二、行业数据跟踪...............................................................................4三、行情回顾...................................................................................5四、投资建议...................................................................................7五、风险提示...................................................................................7图表目录图表1：永辉超市历史开关店情况及未来预测......................................................3图表2：永辉超市截止7月底的门店调改计划......................................................3图表3：周度-线上GMV（天猫+京东）及同比.......................................................5图表4：周度（天猫+京东）线上GMV同比.........................................................5图表5：上周商贸零售板块涨跌幅（%）...........................................................6图表6：上周商贸零售板块涨跌幅走势（%）.......................................................6图表7：上周大消费行业涨跌幅排序（6.30-7.04）.................................................6图表8：上周商贸零售行业涨幅前5名............................................................6图表9：上周商贸零售行业跌幅前5名............................................................7 敬请参阅最后一页特别声明一、核心观点及公司动态1.1、线下零售：永辉加速调改，Q2亏损边际扩大，等待盈利拐点到来公司发布业绩预告，预计2025H1归母净利润-2.4亿元，扣非归母净利润为-8.3亿元，非经5.9亿元（预计主要为新租赁准则下的使用权资产处置）。25Q1扣非归母净利润为1.37亿，Q2扣非归母净利润为-9.67亿，亏损扩大。开店速度符合预期，关店速度超预期。25H1调改店开业93家，截止25年6月末调改店达124家，调改速度符合预期。25H1关闭227家长期亏损门店，半年关店数量超过24年全年，关店速度超预期。截止2025.06.30永辉超市门店总数降低为548家，调改门店占比达到23%。由于Q2单季度关店数达到179家，因此剩余需要关闭的门店数仅50家左右，预计关店费用对业绩的冲击在Q2已达到高点，Q3开始随着关店数的大幅减少，以及调改店比例的持续提升，永辉超市将逐步迎来业绩盈利拐点。图表1：永辉超市历史开关店情况及未来预测来源：永辉同道，永辉超市年报，永辉超市股东大会，国金证券研究所图表2：永辉超市截止7月底的门店调改计划地区北京市西长安中骏世界城店北京市北京市北京市嘉兴市苏州市吴江新城吾悦广场店上海市宁波市石家庄市西安市合肥市合肥市郑州市成都市成都市广安市眉山市攀枝花市重庆市重庆市2022202320242025Q12025Q2E1,0331,000775727548-24-33-225-48-17910111111111,023989764716537806775614576435-2.65%-3.77%-20.77%-6.16%-24.49%11121212127957636025654237,7677,7207,8867,8867,886-31471240%4%6%23%3116771,0331,000744680424100%100%96%94%77%开关店进度&调改进度预测 门店名称调改进度未调改西铁营万达广场店未调改鲁谷店未调改槐房万达广场店未调改桐乡新城吾悦店未调改未调改松江万达广场店未调改奉化万达广场店未调改长安万达广场店未调改北辰东路店未调改瑶海万达广场店未调改巢湖万达广场店未调改登封中天广场店未调改蜀都万达广场店未调改新津碧乐城店未调改加德天街店未调改万达广场店未调改万达广场店未调改桃源大道店未调改滨江大道店未调改2025Q3E2025Q4E2026Q1E2026Q2E2026Q3E2026Q4E2027Q1E 2027Q2E 2027Q3E 2027Q4E500500500500500500500-4800000011111111111111489489489489489489489397397397397397397397-8.70%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%121212121212123863863863863863863867,8867,8867,8867,8867,8867,8867,88620228236244250050050040%56%72%88%100%100%100%7880808058002982181385800060%44%28%12%0%0%0% 开业时间2025.7.31前2025.7.31前2025.7.31前2025.7.31前2025.7.31前2025.7.31前2025.7.31前2025.7.31前2025.7.31前2025.7.31前2025.7.31前2025.7.31前2025.7.31前2025.7.31前2025.7.31前2025.7.31前2025.7.31前2025.7.31前2025.7.31前2025.7.31前5005005000001111114894894893973973970.00%0.00%0.00%1212123863863867,8867,8867,886500500500100%100%100%0000000%0%0% 敬请参阅最后一页特别声明1.2、线上零售：监管约谈饿了么、美团、京东，外卖战有望进入竞争拐点7月18日，根据央视新闻，市场监管总局约谈饿了么、美团、京东三家平台企业，要求相关平台企业严格遵守《中华人民共和国电子商务法》《中华人民共和国反不正当竞争法》《中华人民共和国食品安全法》等法律法规规定，严格落实主体责任，进一步规范促销行为，理性参与竞争，共同构建消费者、商家、外卖骑手和平台企业等多方共赢的良好生态，促进餐饮服务行业规范健康持续发展。现阶段补贴战结束则好于市场预期，关注周六补贴力度变化。此前周六为各家冲单日，本周六来看各家补贴力度仍较大，但“0元购”情况缓解。美团在高质订单中仍具强市场优势，补贴退坡后美团市占率有望企稳回升。若补贴战边际放缓，美团UE有望触底反弹。美团在此轮竞争中更多作为防守方，此前的悲观预期也主要在于无法看到UE底，若补贴开始边际放缓基本可以判断当前UE已经触底。美团：养老保险补贴推广至全国。7月17日，与当地有关部门完成系统对接后，美团将陆续在各地上线养老保险补贴。该方案将与试点保持一致。只要骑手在过去6个月内有3个月收入达到当地社保缴费基数下限，就将自动获得养老保险补贴资格。供给侧加强与商家合作建设卫星店。2024年底，美团在业内首创了“店型轻量化，更专注于外卖服务”的外卖专营新模式——品牌卫星店。目前，卫星店已在全国范围内逐步铺开。截至2025年7月，已有外婆家、海底捞、老乡鸡、全聚德、东来顺等800多个头部餐饮品牌与美团合作，共建卫星店超过5500家。从实践看，卫星店在出品质量好的基础上，还能做到运营成本更低、经营效率更高，商家整体运营成本下降50%-70%，人效坪效双提升70%，成本回收周期压缩至8-10个月。在前期探索的基础上，到今年年底，美团将携手更多品牌进一步建设卫星店创新业态，开设超过10000家外卖卫星店。硬折扣超市“快乐猴”将于8月开业。根据商业观察家，美团硬折扣线下超市——快乐猴，初步定的开店目标是1000家店，2025年则主要还是跑模型。到目前，快乐猴已签约10家店左右，装修及装修完待开业的则有4家店，首店预计开在杭州拱墅区，8月29号开业，2025年年内的开店计划则可能也在10家左右。二、行业数据跟踪景气度：与此前保持同样趋势，未出现明显改善。GMV表现：根据国金数字未来Lab，6月第4周天猫+京东整体GMV同比+57.65%。品类表现：根据国金数字未来Lab，6月第4周天猫+京东品类增速表现前5的为手表、玩具、鞋包、家居家装、汽车及自行车。 来源：国金数字未来Lab，国金证券研究所图表4：周度（天猫+京东）线上GMV同比来源：国金数字未来Lab，国金证券研究所（注：颜色由浅至深表明景气度由低至高）三、行情回顾上周(2025/07/14-2025/07/18)上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别+0.69%、+2.04%、+1.09%，+2.84%、+5.53%，商贸零售(申万)+0.23%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在9个申万大消费一级行业板块中位列第4。个股方面，焦点科技、小商品城、国光连锁、凯瑞德、宁波中百涨幅居前，赫美集团、德必集团、翠微股份、跨境通、南京商旅跌幅居前。 敬请参阅最后一页特别声明 敬请参阅最后一页特别声明来源：wind，国金证券研究所周度收盘价（元） 来源：wind，国金证券研究所图表8：上周商贸零售行业涨幅前5名证券代码证券简称002315.SZ焦点科技600415.SH小商品城605188.SH国光连锁002072.SZ凯瑞德600857.SH宁波中百来源：wind，国金证券研究所 四、投资建议◼线下零售建议关注走胖东来路线，调改持续深化的永辉超市。过去零售行业竞争激烈，盈利不佳留给投资者零售业很难投资的固有印象，其背后根源于“入场费+联营制”传统模式带来的行业高度同质化问题。永