先守后功，是为上

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2025年07月20日先守后功，是为上本期要点：先守后攻，是为上上期提到，大盘来到阻力位附近，伴随着情绪与预期的博弈，或将处于高位震荡格局。事后来看，大盘指数虽然确实处于震荡状态，但市场表现比我们预期要强一些。当下来看，大盘确实处于去年四季度形成的情绪极值点附近，这一极值点无论从成交量还是形成逻辑来看都具有重要的锚定价值或者说阻力位含义。一般而言，这个位置应该是需要反复确认或新的基本面逻辑驱动才有可能突破。从筹码和价值中枢对称逻辑看,值得关注的是：与4月7日情绪对称低点相比，对应的对称高点在3600附近，这意味着当前情绪上已经接近了波动上界。而且，6月底以来的上涨伴随着融资余额再度大幅上行，该指标已经接近2016年以来最高点。也就是说，当前大部分筹码都具有较为明显的浮盈，再叠加两融资金处于偏高位，这或许意味着未来一旦出现情绪上的负面扰动，市场的波动或将被放大。近期市场表现偏强，但板块的轮动节奏较快，主要原因或在于两融资金的相对占比在上升，这类资金的风险偏好相对较高但持有期相当较短。而对于相对更偏基本面的机构资金而言，对未来的基本面变化及波动仍有分歧，使得这类资金对大部分板块未必有一致的信心来持续看多做多。综上，当前在前高附近遇到技术面和情绪面上的阻力，虽然短期找不到大幅调整的压力和证据，但如无持续且一致的基本面（或基本面预期）改善证据来驱动，也应该难以出现有效向上突破行情。因此，短期或宜以守为攻，先在当前位置高位震荡，在市场平均成本不断上移的过程中，等待下一个向上的基本面驱动信号。行业板块上，本期我们的四轮驱动模型建议关注汽车、计算机、机械设备、电子、医药生物、通信等板块的机会。风险提示：根据历史数据构建的模型在市场变化时可能失效。 为主式展开 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。内容目录1.本期市场要点：先守后攻，是为上.............................................32.市场判断相关逻辑...........................................................4图表目录图1.上证综指-周期分析-2025.07.20............................................4图2.上证综指-缠论分析-2025.07.20............................................4图3.两融数据监控-2025.07.20.................................................4图4.四轮驱动模型-2025.07.20.................................................5 2 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1.本期市场要点：先守后攻，是为上上期提到，大盘来到阻力位附近，伴随着情绪与预期的博弈，或将处于高位震荡格局。事后来看，大盘指数虽然确实处于震荡状态，但市场表现比我们预期要强一些。当下来看，大盘确实处于去年四季度形成的情绪极值点附近，这一极值点无论从成交量还是形成逻辑来看都具有重要的锚定价值或者说阻力位含义。一般而言，这个位置应该是需要反复确认或新的基本面逻辑驱动才有可能突破。从筹码和价值中枢对称逻辑看,值得关注的是：与4月7日情绪对称低点相比，对应的对称高点在3600附近，这意味着当前情绪上已经接近了波动上界。而且，6月底以来的上涨伴随着融资余额再度大幅上行，该指标已经接近2016年以来最高点。也就是说，当前大部分筹码都具有较为明显的浮盈，再叠加两融资金处于偏高位，这或许意味着未来一旦出现情绪上的负面扰动，市场的波动或将被放大。近期市场表现偏强，但板块的轮动节奏较快，主要原因或在于两融资金的相对占比在上升，这类资金的风险偏好相对较高但持有期相当较短。而对于相对更偏基本面的机构资金而言，对未来的基本面变化及波动仍有分歧，使得这类资金对大部分板块未必有一致的信心来持续看多做多。综上，当前在前高附近遇到技术面和情绪面上的阻力，虽然短期找不到大幅调整的压力和证据，但如无持续且一致的基本面（或基本面预期）改善证据来驱动，也应该难以出现有效向上突破行情。因此，短期或宜以守为攻，先在当前位置高位震荡，在市场平均成本不断上移的过程中，等待下一个向上的基本面驱动信号。行业板块上，本期我们的四轮驱动模型建议关注汽车、计算机、机械设备、电子、医药生物、通信等板块的机会。 3 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2.市场判断相关逻辑图1.上证综指-周期分析-2025.07.20资料来源：国投证券证券研究所，Wind图2.上证综指-缠论分析-2025.07.20资料来源：国投证券证券研究所，Wind图3.两融数据监控-2025.07.20资料来源：国投证券证券研究所，Wind 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。分析师声明本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 6 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。免责声明本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。国投证券证券研究所深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层 7518046200082100034 深圳市地址：邮编：上海市地址：邮编：北京市地址：邮编：