新股覆盖研究：汉桑科技

请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究●证券研究报告新股覆盖研究流通市值（百万元）96.75流通股本（百万股）/李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn戴筝筝daizhengzheng@huajinsc.cn华金证券-新股-新股专题覆盖报告（悍高集团）-2025年51期-总第577期2025.7.13华金证券-新股-新股专题覆盖报告（技源集团）-2025年49期-总第575期2025.7.6华金证券-新股-新股专题覆盖报告（山大电力）-2025年50期-总第576期2025.7.6华金证券-新股-新股专题覆盖报告（同宇新材）-2025年第48期-总第574期2025.6.29华金证券-新股-新股专题覆盖报告（华电新能）-2025年47期-总第573期2025.6.29 总市值（百万元）总股本（百万股）12个月价格区间报告联系人 1/12 交易数据分析师相关报告 http://www.huajinsc.cn/2/12SoftwareAG、美国物联网解决方案提供商Procern、英国智能香薰系统品牌Zenaura等。据公司问询函回复披露，截至2024年末、公司对于除ToniesGmbH之外的客户在手订单合计金额共3.52亿元，预计公司2025年将量产交付的新项目数量合计达115个。同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取天键股份、国光电器、奋达科技、歌尔股份、漫步者、惠威科技为汉桑科技的可比上市公司。从上述可比公司来看，2024年度可比公司的平均收入规模为195.74亿元、平均PE-TTM（剔除异常值/算数平均）为31.89X、销售毛利率为22.88%；相较而言，公司营收规模未及同业平均，销售毛利率水平则处于行业中高位区间。风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。公司近3年收入和利润情况会计年度2022A2023A2024A主营收入(百万元)1,386.31,031.41,454.0同比增长(%)36.08-25.6040.98营业利润(百万元)212.7150.6286.5同比增长(%)63.05-29.2290.27归母净利润(百万元)189.6136.0253.7同比增长(%)79.08-28.2686.52每股收益(元)1.961.412.62数据来源：聚源、华金证券研究所  http://www.huajinsc.cn/内容目录一、汉桑科技......................................................................................................................................................4（一）基本财务状况....................................................................................................................................4（二）行业情况...........................................................................................................................................5（三）公司亮点...........................................................................................................................................8（四）募投项目投入....................................................................................................................................9（五）同行业上市公司指标对比..................................................................................................................9（六）风险提示.........................................................................................................................................10图表目录图1：公司收入规模及增速变化..........................................................................................................................4图2：公司归母净利润及增速变化......................................................................................................................4图3：公司销售毛利率及净利润率变化...............................................................................................................5图4：公司ROE变化..........................................................................................................................................5图5：2022-2027年全球智能音箱市场规模及预测（亿美元）...........................................................................6图6：2022-2027年全球在线音频市场规模（亿美元）......................................................................................7图7：2022-2028年全球智能可穿戴产品市场规模（亿美元）...........................................................................7图8：2020-2025E年全球物联网市场规模及预测（亿美元）............................................................................8表1：公司IPO募投项目概况.............................................................................................................................9表2：同行业上市公司指标对比........................................................................................................................10 3/12请务必阅读正文之后的免责条款部分 http://www.huajinsc.cn/一、汉桑科技公司是一家行业领先的提供高端音频产品和音频全链路技术解决方案的综合供应商，致力于为全球知名音频品牌客户提供高性能音频、创新音频等产品的研发、设计、制造一体化服务；目前已在音频领域积累形成了包括高性能音频信号处理和放大、音频传输和音频系统智能化等一系列核心技术能力，建立了公司在音频领域的核心竞争优势。凭借突出的技术创新能力，丰富的研发设计经验和过硬的产品质量，受到了市场和客户的广泛认可，在全球音频行业内形成了良好的口碑。公司已经与全球音频行业各细分领域的众多知名品牌达成合作，包括NAD、Bluesound、SnapOne、Sonance、JBL、McIntosh、SonusFaber、B&W、Denon、Marantz、Dynaudio、Steelseries、Tonies等。（一）基本财务状况公司2022-2024年分别实现营业收入13.86亿元/10.31亿元/14.54亿元，YOY依次为36.08%/-25.60%/40.98%； 实 现 归 母 净 利 润1.90亿 元/1.36亿 元/2.54亿 元 ，YOY依 次为79.08%/-28.26%/86.52%。根据最新财务情况，公司2025Q1实现营业收2.51亿元，较上年同期下降13.39%；实现归母净利润0.38亿元，较上年同期下降15.18%。2024年，公司收入按产品类别可分为三大板块，分别为高性能音频产品(6.38亿元，44.25%）、创新音频和AIoT智能产品（7.24亿元，50.23%）、其他产品（0.79亿元、5.51%）；2022年至2024年间，高性能音频产品、创新音频和AIoT智能产品始终为公司的主要收入来源、合计收入占比稳定90%以上；其中，创新音频和AIoT智能产品的收入占比持续攀升，由2022年的38.32%增至2024年的50.23%。图1：公司收入规模及增速变化资料来源：wind，华金证券研究所 4/12请务必阅读正文之后的免责条款部分图2：公司归母净利润及增速变化资料来源：wind，华金证券研究所 5/12请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：wind，华金证券研究所家用音响的主要应用场景为家庭娱乐，包括家庭高保真音响、家庭影院音响、家庭定制安装音响等。近年来，多通道音频传输和控制技术得到了飞速发展，为实现多房间多区域的音频设备布局和控制智能化提供了条件，未来家庭定制安装音响市场将更加注重高清音频，低延时，多区域，沉浸空间音效，智能控制及音频智能生成等，将为用户提供更高品质的全屋娱乐生活体验；1）家庭高保真音响：随着家庭高保真音响朝着轻便化、智能化发展，新型无线Hi-Fi一体式音箱逐渐进入市场，将传统的一套音响系统集成于一个音箱内，降低了用户门槛并让更多家庭享受到便捷的高保真音乐体验；根据MarketsandMarkets研究报告，2023年全球高保真音响市场规模可达160亿美元，预计2025年增长至175亿美元，2023年至2025年的复合增长率为4.58%。2）家庭影院音响：近年来，家庭影院市场发展迅速，彩色电视机的大屏化、轻薄化以及家用投影仪的技术逐渐成熟，家庭影院在性能、可靠性、价格、屏幕尺寸、沉浸式音效等各个方面的提升让消费者在视听体验上有了质的飞跃，预计2023年全球家庭影院市场规模可达396亿美元，预计2025年将增长至435亿美元，2023年至2025年的年复合增长率将达到4.81%。3）家庭定制安装音响：全屋家庭定制安装音响中，多房间音频控制放大器是核心控制中枢，可以将多种音源信号经分配、处理、放大后接入全屋各个房间，具有复杂功能、高性能和可靠性高等特点，设计开发的技术难度高。根据Statista数据，2022年全球定制安装音响的市场规模为122亿美元，预计20