关注软饮旺销催化，白酒情绪持续修复

投资建议企春节动销定调不错，淡季动销冲击对全年维度EPS的扰动相对有限。端对市场风偏扰动等因素均有望持续改善。可观，中报业绩预期平稳兑现为主，利润端考虑到成本端红利普遍会有一定弹性。对黄酒品类进行市场化推广，中期产业趋势变化、以及新品年轻化培育等值得关注。品进场节奏。夫山泉、百润股份。母，建议关注旺季需求改善&估值处于低位的颐海国际。风险提示宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 敬请参阅最后一页特别声明 敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、周专题：关注软饮旺销催化，白酒情绪持续修复..................................................3二、行情回顾....................................................................................4三、食品饮料行业数据更新........................................................................6四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总.............................................................7五、风险提示....................................................................................7图表目录图表1：周度行情...............................................................................4图表2：周度申万一级行业涨跌幅.................................................................4图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅...............................................................5图表4：申万食品饮料指数行情...................................................................5图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10........................................................5图表6：非标茅台批价走势（元/瓶）..............................................................5图表7：白酒月度产量（万千升）及同比（%）......................................................6图表8：高端酒批价走势（元/瓶）................................................................6图表9：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）......................................................6图表10：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）...................................................6图表11：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）.....................................................7图表12：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升）.............................................7图表13：近期上市公司重要事项..................................................................7 敬请参阅最后一页特别声明一、周专题：关注软饮旺销催化，白酒情绪持续修复酒类板块自6月下旬起白酒板块情绪持续回升，一方面市场整体风偏回升、交易情绪回暖，另一方面白酒产业基本面相关负面反馈边际也有所趋缓、飞天茅台批价底部回升后近期原箱平稳约1950元，叠加临近潜在政策窗口期、稳增长板块交易情绪也有所回升。周内，遵义茅台机场专卖店推出“购酒套餐”，如可选择购买1瓶兔茅+3瓶飞天茅台的套餐、总价7976元，参考兔茅批价约2250元、散飞批价约2000元，该套餐内产品组合批价合计8250元、机场购酒套餐具备不错性价比，本身保真属性也较强。同期，媒体披露公司规划在各省由经销商联谊会牵头成立联营公司，一方面强化厂商关系，另一方面或推出各区域文创，通过非标分流主品压力的同时提升渠道盈利能力。整体而言，我们预计贵州茅台会持续主动作为引导主品市场流通价格预期，预计原箱飞天茅台批价会在2000元左右趋稳。周内水井坊、酒鬼酒等酒企披露中报业绩前瞻，整体二季度业绩明显有所承压。市场对于酒企二季度表观业绩持续出清已有相对充足的预期，本身市场更倾向于给予动销定价而非表观。短期经营风险释放不改中长期酒企稳增长的态势，一定程度上EPS出清会落地市场对于酒企表观的不确定性担忧、配置情绪有望伴随产业景气修复逐步改善，且头部酒企春节动销定调不错，淡季动销冲击对全年维度EPS的扰动相对有限。我们维持白酒行业景气度持续承压，主要系行业在外部风险扰动下动销仍有承压、需求端仍待改善，淡季会加剧产业对于动销走弱的认知。步入下半年，建议持续关注渠道动销反馈，我们预计外部风险对于行业景气度的扰动影响有望环比趋缓、这也是当下预期差所在。建议关注白酒底部配置契机，当下或已是行业最承压的阶段，动销、价盘、政策端对市场风偏扰动等因素均有望持续改善。配置方向建议：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台等），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖）。此外，亦建议关注啤酒&黄酒赛道的配置契机：1）啤酒行业在低基数背景下已至旺季，我们维持啤酒行业景气度底部企稳的判断，啤酒的需求场景偏大众化、目前餐饮等现饮需求仍在稳步修复中，啤酒酒企也在加码非即饮渠道布局、发展软饮等多元化发展。我们认为啤酒行业具备潜在高频销量跟踪催化，旺季估值上浮空间可观，中报业绩预期平稳兑现为主，利润端考虑到成本端红利普遍会有一定弹性。2）黄酒行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓。目前行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，黄酒头部酒企普遍加大对于营销能力的关注，对黄酒品类进行市场化推广，中期产业趋势变化、以及新品年轻化培育等值得关注。大众品休闲零食：伴随着魔芋等大单品持续驱动，下游新渠道如零食量贩稳健开店，行业维持高景气度。渠道方面，进入暑期头部品牌加快开店步伐，单店收入环比修复，Q2业绩预计延续Q1高增长态势，后续转型全品类超市值得期待。山姆会员店近期受舆论事件影响，下架好丽友等商品，我们认为短期可能对国产品牌上新形成更加严格的考核机制，但中长期来看，具备供应链、创新优势的企业仍有较大的放量机会。我们依旧看好大单品增长红利，同时看好具备强渠道抓取能力的公司，持续推荐盐津铺子、卫龙美味，建议关注劲仔食品进场节奏。软饮料：高温催化下需求逐步改善，叠加健康化、功能性饮料持续渗透，景气度拐点向上。6月社零限额以上饮料类单月同比-4.4%，1-6月累计同比-0.6%，主要系传统品类增长乏力叠加闪购补贴对即饮茶等品类分流。软饮料内部细分赛道分化较为明显，其中健康性、功能性、大包装品类表现较好，龙头个股具备较强阿尔法。本周包装水两强股价表现强劲，我们认为主要系娃哈哈家族舆论影响，旺季背景下利好农夫、怡宝市占率提升。同时我们看到，农夫今年稳价盘的策略较为成功，费用主要倾斜在东方树叶一元乐享活动及终端堆头陈列等方面，终端拉力显著提升。在行业龙头带动下，包装水行业价格竞争趋缓，利好各企业利润兑现。中长期仍看好基本盘稳健增长+第二曲线爆发力强的东鹏饮料、农夫山泉、百润股份。调味品：下游餐饮需求表现平淡，居民端结构升级暂缓，行业景气度底部企稳。6月社零 敬请参阅最后一页特别声明餐饮同比+0.9%，1-6月累计同比+4.3%，餐饮端受政策影响边际承压。但居民端表现较为稳健，社零限额以上单位粮油、食品类仍旧保持双位数增长，凸显必选商品韧性。对于个股而言，更多的突破点在于持续挖掘下游餐饮、工业等客户需求，加大力度布局健康化、复合化调味品。以及在竞争格局相对分散的环境下，持续强化产品、渠道优势，挤压中小品牌，获得更多市场份额。考虑到行业beta偏弱，推荐海外市占率提升&糖蜜成本下行，业绩弹性大幅释放的安琪酵母，建议关注旺季需求改善&估值处于低位的颐海国际。二、行情回顾本周（7.14-7.18）食品饮料（申万）指数收于16921点（+0.68%），沪深300指数收于4059点（+1.09%），上证综指收于3534点（+0.69%），深证综指收于2154点（+1.74%），创业板指收于2277点（+3.17%）。图表1：周度行情指数周度收盘价本周涨跌幅25年至今涨跌幅食品饮料169210.68%-5.78%沪深30040591.09%3.14%上证指数35340.69%5.45%深证综指21541.74%10.03%创业板指22773.17%6.33%来源：Ifind，国金证券研究所从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三为通信（+7.56%）、医药生物（+4.00%）、汽车（+3.28%）。图表2：周度申万一级行业涨跌幅来源：Ifind，国金证券研究所从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为软饮料（+2.02%）、乳品（+1.24%）、白酒（+0.88%）。-4%-2%0%2%4%6%8%10%通信医药生物汽车机械设备国防军工综合电子计算机家用电器有色金属基础化工石油石化社会服务食品饮料电力设备钢铁纺织服饰商贸零售轻工制造交通运输农林牧渔美容护理建筑材料环保建筑装饰煤炭银行非银金融公用事业房地产传媒 来源：Ifind，国金证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明来源：Ifind，国金证券研究所从个股表现来看，周度涨跌幅居前的为：皇氏集团（+15.53%）、百合股份（+5.73%）、煌上煌（+5.12%）、泸州老窖（+4.79%）、庄园牧场（+4.74%）等。涨跌幅靠后的为：交大昂立（-12.93%）、万辰集团（-6.95%）、甘源食品（-6.43%）、欢乐家（-6.12%）、立图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10来源：Ifind，国金证券研究所（注：周涨跌幅不考虑新股上市首日涨跌幅）图表6：非标茅台批价走势（元/瓶）来源：今日酒价，国金证券研究所（注：数据截至25年7月19日）精 品茅台十 五年年 份茅台笙 乐飞天涨幅（%）跌幅前十名15.53交大昂立5.73万辰集团5.12甘源食品4.79欢乐家4.74立高食品4.37桂发祥3.64金种子酒3.17*ST岩石3.16皇台酒业2.30元祖股份 高食品（-5.20%）等。200 0250 0300 0350 0400 0450 0500 0550 0600 0生 肖蛇年珍 品茅台1L装 飞 天 茅 台涨幅前十名跌幅（%）皇氏集团-12.93百合股份-6.95煌上煌-6.43泸州老窖-6.12庄园牧场-5.20洋河股份-4.48酒鬼酒-4.35东鹏饮料-3.80安琪酵母-3.58阳光乳业-3.57 敬请参阅最后一页特别声明三、食品饮料行业数据更新白酒板块2025年6月，全国白酒产量33.0万千升，同比-6.5%。据今日酒价，7月19日，飞天茅台整箱批价1940元（环周持平），散瓶批价1870元（环周持平），普五批价900元（环周持平），高度国窖1573批价835元（环周持平