食品饮料24Q4基金持仓分析：白酒重仓占比持续缩水，零食软饮啤酒占比提升

本篇报告统计了普通股票型、偏股混合型、平衡混合型和灵活配置型四类代表主动权益型基金持仓，分析食饮板块持仓变化，被动指数型和指数增强型基金未在本次统计范围内。 行业层面：①24Q4食饮板块在主动权益基金中重仓股占比7.51%，延续环比下降趋势，在申万一级行业中位居四位，次于电子（13.41%）、电力设备（10.81%）、医药生物（10.71%），环比下滑-0.66pcts，较2019Q2前期高点17.82%已经减半有余，仓位回落至17Q2前水平。②24Q4食饮各细分板块表现分化：白酒板块（申万二级）24Q4在基金重仓股的持股市值占比为5.73%，环比-1.24pcts；在除去白酒以外的三级子板块中，增持幅度前三分别是：零食（+0.15pcts）、软饮料（+0.14pcts）、啤酒（+0.13pcts）。白酒减持幅度最大，但从绝对占比上看，白酒资金配置仍较集中。 个股层面：①24Q4食饮板块前十大重仓中白酒占6席，环比减1席，前十大中白酒由高到低依次为：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒和洋河股份，而迎驾贡酒跌出前十。其余四席中啤酒板块青岛啤酒A+H股占据两席，另两席为乳品伊利股份、软饮板东鹏饮料；②伊利股份增持第一，贵州茅台减持第一。以个股持股市值占基金重仓股总市值比重在季度内的变化幅度来衡量个股增减持情况：24Q4食品饮料板块增持前三：伊利股份、青岛啤酒、东鹏饮料；减持前三：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒。③基本面改善、渠道效率提升的大众品标的调入机构重仓。 投资建议：①白酒：去库在途，春节需求韧性释放下渠道信心边际修复，后续可关注节后补库情况。推荐品牌具备护城河+量价工具充足的贵州茅台，旺季控量坚决+千元政商务价格带刚需品种五粮液，场景客群有望破壁的顺周期次高端龙头山西汾酒；建议关注地产酒板块竞争格局演绎，推荐结构趋势延续向上的迎驾贡酒，省内竞争格局趋缓+渗透率提升的今世缘；②啤酒：高端化趋势延续，即饮场景修复有望驱动25年行业实现量价齐升。推荐25年轻装上阵+场景修复+新管理层落地积极作为的收入弹性标的青岛啤酒，大单品红利塔基夯实+组织提质增效利润强α的燕京啤酒；③大众品：重点关注产品创新和供应链优化，并购整合有望带来竞争格局改善，传统行业有望通过重组方式合理提升产业集中度。推荐渠道红利+品类延伸+年货礼盒受益的休闲零食三只松鼠；行业供需改善+高股息支撑的乳制品龙头伊利股份；预期内需改善渠道修复的餐饮供应链标的颐海国际；品类高景气+渠道下沉受益的能量饮料东鹏饮料。 风险提示：白酒限制性产业政策调整超预期，消费场景复苏节奏及相关刺激政策效果不达预期，大宗原材料价格上行超预期，公司改革进度不及预期，零售商品牌产品的替代分流，下游需求恢复不及预期，食品安全风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业层面：板块占比回落，白酒持续缩水 1.1食饮板块重仓占比环比下滑趋势延续 24Q4食品饮料板块在主动权益基金中的重仓占比延续环比下降趋势，在申万一级行业中位居四位。2024Q4食品饮料板块（申万一级）在主动权益基金重仓股中的占比为7.51%，在所有申万一级行业中位居第四，次于电子（13.41%）、电力设备（10.81%）、医药生物（10.71%），环比下滑-0.66pcts，较2019Q2前期高点17.82%已经减半有余，仓位回落至17Q2前水平。其中，白酒板块（申万二级）24Q4在基金重仓股的持股市值占比为5.73%，环比-1.24pcts。 图1：申万一级各板块在24Q3/Q4基金重仓股中的占比 图2：2015年以来食品饮料板块在逐季基金重仓股中的持股占比 图3：2015年以来白酒板块在逐季基金重仓股中的持股占比 1.2食饮各子板块表现分化，零食软饮啤酒增持 2024Q4食品饮料行业内各细分板块表现分化。 二级子板块中白酒（-1.24pcts）、食品加工（-0.05pcts）在基金重仓股中占比下滑，相反，饮料乳品（+0.27pcts）、非白酒（+0.18pcts)、休闲食品（+0.16pcts）、调味发酵品Ⅱ（+0.03pcts）板块的重仓股占比提升； 在除去白酒以外的三级子板块中，增持幅度前三分别是：零食（+0.15pcts）、软饮料（+0.14pcts）、啤酒（+0.13pcts），减持幅度前三分别是：预加工食品（-0.044pcts）、肉制品（-0.010pcts）、熟食（-0.007pcts）。白酒减持幅度最大，但从绝对占比上看，白酒资金配置仍较集中。 图4：24Q3&4食饮申万二级各板块基金持仓 图5：24Q3&4食饮申万三级各板块(除白酒)基金持仓 图6：24Q4白酒在食品饮料重仓股中占比76.31%，环比减少9.09pcts 2个股层面：茅五泸调出，基本面改善、渠道效率提升的大众品调入 2.1食饮板块前十大重仓中白酒占6席（环比减1席），板块内前十大集中度持续降低。 24Q4食品饮料板块内个股持股市值在主动权益基金重仓股占比靠前的十大个股中，白酒占6席，较24Q3减少一席。前十大中白酒由高到低依次为：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒和洋河股份，而迎驾贡酒跌落前十大。其他四席中啤酒板块青岛啤酒A+H股占据两席，余下两席为乳品板块伊利股份、软饮板块东鹏饮料，而安井食品则滑出前十大榜单。 表1：食品饮料板块个股持股市值在主动权益基金重仓股中占比靠前的前十大个股 从集中度上看，24Q4食品饮料板块前十大重仓个股在基金重仓股总市值中合计占比6.43%，食品饮料板块整体占比7.51%，CR10=85.63%，前十大集中度较24Q3降低1.80pcts（24Q3前十大CR10=87.42%，较Q2下降1.59pcts），环比持续降低。 表2：24Q4食饮板块个股持股市值在主动权益基金重仓股中占比靠前的前十大个股集中度CR10=85.63%，较24Q3下滑1.80pcts 2.2伊利股份增持第一，贵州茅台减持第一 个股增减持方面伊利股份增持第一，贵州茅台减持第一。以个股持股市值占基金重仓股总市值比重在季度内的变化幅度来衡量个股增减持情况：24Q4食品饮料板块增持最多的3个标的分别是：伊利股份（+0.13pcts）、青岛啤酒（+0.12pcts）、东鹏饮料（+0.11pcts）；减持最多的三个标的分别是：贵州茅台（-0.35pcts）、泸州老窖（-0.17pcts）、山西汾酒（-0.16pcts）。 表3：2024Q4食品饮料板块个股中持股市值占基金股票投资市值比同比增持幅度最大的前十个股 表4：2024Q4食品饮料板块个股中持股市值占基金股票投资市值比同比减持幅度最大的前十个股 2.3基本面改善的大众品标的进入机构重仓 24Q4食品饮料板块新增重仓标的13个，均为大众品板块标的，其中增持幅度较高的是西麦食品、宝立食品和天润乳业，新增重仓基金数为9、3、7个。 表5：24Q4新增重仓标的 3投资建议 白酒：白酒行业去库在途，春节需求韧性释放下渠道信心边际修复，后续可关注节后补库情况。推荐品牌具备护城河+量价工具充足的贵州茅台，旺季控量坚决+千元政商务价格带刚需品种五粮液，场景客群有望破壁的顺周期次高端龙头山西汾酒；建议关注地产酒板块竞争格局演绎，推荐结构趋势延续向上的迎驾贡酒，苏酒竞争格局趋缓省内渗透率持续提升的今世缘； 啤酒：高端化趋势仍将延续，即饮场景修复有望驱动25年行业实现量价齐升，推荐25年轻装上阵+场景修复+新管理层落地积极作为的收入弹性标的青岛啤酒，大单品红利塔基夯实+组织提质增效利润强α的燕京啤酒； 大众品：重点关注产品创新和供应链优化，并购整合有望带来竞争格局改善，传统行业有望通过重组方式合理提升产业集中度。渠道红利+品类延伸+年货礼盒受益的休闲零食三只松鼠；行业供需改善+高股息支撑的乳制品龙头伊利股份；预期内需改善渠道修复的餐饮供应链标的颐海国际；品类延续高景气+渠道下沉受益的能量饮料龙头东鹏饮料。 4风险提示 （1）白酒限制性产业政策调整超预期：如税收、禁酒令等相关产业政策变动，将会对企业营收、利润产生不利影响。 （2）消费场景复苏节奏及相关刺激政策效果不达预期：消费场景复苏节奏及相关刺激政策效果不达预期将影响行业企业业绩，居民收入现金流、投资收益预期等下隆也将导致居民消费意愿降低；白酒、酒行业场景修复节奏，如商务聚饮、餐饮消费修复不及预期或将影响终端动销，导致渠道库存周转压力加大，影响白酒、啤酒价格体系，渠道利益价值链条受损，价格走低。如茅台、五粮液等核心单品价格连续下跌或将影响白酒板块投资信心与估值定价; （3）大宗原材料价格上行超预期，大众品企业成本负担加重：食品行业原材料多为农副产品、肉类等，易受自然条件、市场供求等因素影响，其价格存在一定的波动性。行业采购成本存在随农副产品市场价格波动而变动的风险，若未来原材料价格大幅波动上行且无法及时消除原材料价格波动造成的不利影响，将对企业盈利能力和财务状况产生不利影响。 （4）公司改革进度不及预期：公司结合自身情况对产品及渠道进行改革，进展不及预期或将影响公司业绩，如低度酒饮市场培育对公司人力财力资源长期持续投入依赖度较高，如市场开拓进度不达预期，将影响黄酒等企业业绩增速。 （5）零售商品牌产品的替代分流：零食量贩渠道快速发展，渠道商话语权增强，销售自有品牌商品将对上游生产商形成分流，行业竞争或有加剧。 （6）下游需求恢复不及预期：连锁企业通过门店触达消费者，速冻及烘焙食品企业作为B端餐饮等客户的上游供应商，同时也通过商超等渠道向消费者销售C端产品，在消费场景放开、门店等场景客流恢复下，下游需求若持续遇冷将对食品企业业绩产生负面影响。 （7）食品安全风险：采购、生产及流通环节可能存在一定食品安全风险，企业层面无法完全管控。此外，行业层面若发生重大食品安全事故等会使消费者产生舆论危机、信任危机，对行业内企业的业绩产生负面影响。