2025年6月经济数据点评：外部环境变化，经济维持平稳

注。 目录1事件：6月份宏观数据公布.........................................................32事件解析：数据特征和变动原因.................................................32.1工业生产提速....................................................................32.2汽车生产稳中偏降............................................................42.3基建、制造业投资均有下滑..............................................42.4地产投资仍待企稳............................................................52.5消费高位回落....................................................................63事件影响：对经济和市场...........................................................73.1经济仍然维持平稳运行.....................................................74事件预测：趋势判断...................................................................84.1需求改善，经济有望向好.................................................85风险提示：.................................................................................8图1：三大行业工业增加值增速（同比，%）.......................4图2：主要行业工业增加值增速（同比，%）.......................4图3：固定投资完成额增速（累计同比，%）.......................5图4：主要行业固定投资完成额增速（累计同比，%）.........6图5：城镇与乡村消费品零售额增速（同比，%）................6图6：社会消费品零售分类增速（同比，%）.......................7表1：本期经济数据增速（%）.............................................3 请务必阅读尾页重要声明2图表 请务必阅读尾页重要声明1事件：6月份宏观数据公布工业生产明显加快。6月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.8%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，6月份，规模以上工业增加值比上月增长0.50%。1—6月份，规模以上工业增加值同比增长6.4%。固定资产投资继续下滑。2025年上半年，全国固定资产投资（不含农户）248654亿元，同比增长2.8%。其中，民间固定资产投资同比下降0.6%。扣除价格因素影响，固定资产投资（不含农户）同比增长5.3%。从环比看，6月份固定资产投资（不含农户）下降0.12%。消费高位回落。6月份，社会消费品零售总额42287亿元，同比增长4.8%。其中，除汽车以外的消费品零售额37649亿元，增长4.8%。1—6月份，社会消费品零售总额245458亿元，同比增长5.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额221990亿元，增长5.5%。表1：本期经济数据增速（%）本期值工业增加值（当月）6.8固定资产投资（不含农户，累计）2.8社会消费品零售（当月）4.8GDP（当季）5.2资料来源：国家统计局，上海证券研究所2事件解析：数据特征和变动原因2.1工业生产提速6月工业生产明显加快，再回高位。分三大门类看，6月份，采矿业增加值同比增长6.1%，制造业增长7.4%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长1.8%。三大门类产业除公共事业外均有所加快。从产量的增速来看，原煤、原油产量均有所下滑；制造业方面，乙烯、化纤、钢材、汽车、计算机有所下滑，手机、集成电路、工业机器人、水泥、有色则有所回升；公共事业方面，发电量回升、天然气产量下滑。另外出口交货值也明显回升。 3前值5.83.76.45.4 请务必阅读尾页重要声明资料来源：IFIND，上海证券研究所2.2汽车生产稳中偏降金属冶炼、其他运输设备之外都有所回升，汽车生产增速小幅下降，但增速仍维持在10%以上。图2：主要行业工业增加值增速（同比，%）资料来源：IFIND，上海证券研究所2.3基建、制造业投资均有下滑0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.0015.0016.00 分行业看，与5月相比，6月各行业生产除食品、汽车、黑色2025年上半年，全国固定资产投资同比增长2.8%，增速比上2025-05 42025-06 请务必阅读尾页重要声明5月回落0.9个百分点。其中，第一产业投资4816亿元，同比增长6.5%；第二产业投资88294亿元，增长10.2%；第三产业投资155543亿元，下降1.1%。三大产业累计投资增速均有所下滑。固定投资的下滑受到了价格因素的影响，扣除物价后，固定资产投资实际增速基本稳定。分项来看，基建投资本月回落稍多，前几月表现一直偏稳，制造业投资增速下降1个百分点。今年将实施更加积极的财政政策，随着地方专项债发行使用加快，我们认为将带动到位资金的改善和项目的推进。在“两重”以及大规模设备更新政策带动下，我们认为有望加快形成实物工作量，也将有助于拉动基建投资持续发力，制造业投资也将有所支撑。图3：固定投资完成额增速（累计同比，%）资料来源：IFIND，上海证券研究所2.4地产投资仍待企稳1—6月份，全国房地产开发投资46658亿元，同比下降11.2%，降幅扩大0.5个百分点。分项来看，地产销售面积降幅扩大；供给端新开工、施工面积跌幅收窄。从房企开发资金的来源来看，房地产资金跌幅有所扩大，其中除国内贷款、自筹资金外跌幅均有不同程度扩大，值得注意的是国内贷款增速转正。房地产投资在经历年初的大幅改善之后连续回落，地产投资仍待企稳。为促进房地产市场止跌回稳，土地、财税、金融等政策相继出台。政策持续显效，房地产投资有望筑底回稳，需持续关注。2023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/06第二产业第三产业 请务必阅读尾页重要声明资料来源：IFIND，上海证券研究所2.5消费高位回落速比上月下降1.6个百分点，较上月的高点有所回落。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额同比增长4.8%；乡村消费品零售额增长4.5%。城乡消费均有所下滑。图5：城镇与乡村消费品零售额增速（同比，%）资料来源：IFIND，上海证券研究所“6·18”平台促销、消费品以旧换新政策等共同作用。我们认为(10)(5)05101520 6月份，社会消费品零售总额42287亿元，同比增长4.8%，增5月消费增速创下新高，主要由于“五一”“端午”假期、城镇 6乡村 请务必阅读尾页重要声明75月的集中消费后6月消费有所回落。具体来看，除了家具、汽车外其余商品消费均有所回落，尤其是金银珠宝以及通讯器材。6月商品零售增速以及餐饮消费增速均有所下滑，尤其是餐饮消费下滑幅度较大，或受假期因素消退影响。图6：社会消费品零售分类增速（同比，%）资料来源：IFIND，上海证券研究所3事件影响：对经济和市场3.1经济仍然维持平稳运行6月主要数据除工业生产外均有所下滑。作为经济成效综合体现的工业增长明显加快，再回高位。三大门类产业除公共事业外均有所加快。分行业看，与5月相比，6月各行业生产除食品、汽车、黑色金属冶炼、其他运输设备之外都有所回升，汽车生产增速小幅下降，但增速仍维持在10%以上。固定资产投资小幅下滑。固定投资的下滑也受到了价格因素的影响，扣除物价后，固定资产投资实际增速基本稳定。具体来看，基建投资、制造业投资均有所下滑。今年将实施更加积极的财政政策，随着地方专项债发行使用加快，我们认为将带动到位资金的改善和项目的推进。在“两重”以及大规模设备更新政策带动下，我们认为有望加快形成实物工作量，也将有助于拉动基建投资持续发力，制造业投资也将有所支撑。房地产投资在经历年初的大幅改善之后连续回落，地产投资仍待企稳。为促进房地产市场止跌回稳，土地、财税、金融等政策相继出台。政策持续显效，房地产投资有望筑底回稳，需持续关注。2025-052025-06 请务必阅读尾页重要声明86月份，社会消费品零售总额42287亿元，同比增长4.8%，增速比上月下降1.6个百分点，较上月的高点有所回落。5月消费增速创下新高，主要由于“五一”“端午”假期、“6·18”平台促销、消费品以旧换新政策等共同作用。我们认为5月的集中消费后6月消费有所回落。6月商品零售增速以及餐饮消费增速均有所下滑，尤其是餐饮消费下滑幅度较大，或受假期因素消退影响。二季度GDP同比增长5.2%，较一季度下滑0.2个百分点。在外部环境变化的背景下，经济仍然维持了较为平稳的运行。4事件预测：趋势判断4.1需求改善，经济有望向好开年经济运行偏暖，实现良好开局。但4月以来外部环境冲击影响加大，但经济仍然维持了稳定的运行。中美经贸会谈后，外部压力也有所缓解。而根据政治局会议的部署，将加紧实施更加积极有为的宏观政策，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性。我们认为在政策刺激下，基建投资有望在“两重”项目的推进下持续增长，房地产投资在政策助力下有望止跌回稳，减少对固定资产投资的拖累。我们认为作为经济第一增长动力的投资有望平稳增长，加上消费的刺激政策显效，国内需求改善，经济有望持续向好。5风险提示：地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中美政策超预期变化。 请务必阅读尾页重要声明分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格。投资评级体系与评级定义股票投资评级：行业投资评级：相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明：不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。免责声明本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。在法律许可