市场总结
- 贸易战缓和，美股反弹：中美贸易战缓和迹象明显，推动美股持续反弹，基本收复三、四月份因贸易战带来的跌幅。标普500升约5%，纳指100升近7%，中小盘相对较弱。
- 全球股市表现：以美元计算的世界指数（美国除外）上半年升17%，跑赢美股。欧洲、日本、中国市场的回报分别为22%、10.9%及18%。
- 关税存变数，风险事件持续出现：
- 中美谈判实现阶段性降温，但结构性分歧依旧，谈判过程复杂且充满变数。
- 特朗普暂停对大多数美国贸易伙伴的对等关税，但表示无意延长，关税将如期恢复。
- 美加贸易谈判存在变数，关税措施短期内难以完全解除。
- 以伊冲突进入缓和与停火阶段，但停火仍属脆弱状态。
- 美国减税大法案通过参议院，但大幅削减社会安全网支出，引发中长期风险。
美国宏观
- 第一季度经济负增长：美国2025年第一季度GDP出现负增长，增速为-0.5%，反映经济活动出现收缩。主要原因是进口激增，净出口对GDP贡献转为负值；消费增速放缓；政府开支下滑。
- 零售消费结构转弱：5月零售销售数据表现不及预期，环比下降0.9%，汽车及零部件销售大幅下滑3.5%，食品饮料商店及餐饮业分别下跌0.7%和0.9%。
- 消费信心虽有改善，但仍需观察：密歇根大学6月消费者情绪指数初值60.5，现况指数回升至63.7，展望指数升至58.4，未来一年通胀预期降至5.1%。
- 就业数据参差，结构存在隐忧：5月JOLTS职位空缺报告显示职位空缺总数为776.9万个，但细项显示劳动市场内部逐步降温，职位空缺增长主要集中于住宿和餐饮服务。5月非农就业新增职位降至13.9万个，失业率微升至4.244%。
- 私人投资增长反弹：第一季度美国私人投资总体呈现增长，企业设备投资表现突出，部分源于企业为应对即将上调的关税，提前采购设备和资本财。
- 房地产投资反复走弱：5月新屋销售较前月下降13.7%，年减6.3%，现有房屋销售持续处于历史低位，整体需求极为疲弱。
- 进口大幅下降：第一季度进口创下历史新高，企业囤积大量进口商品和原材料以避开关税，第二季度需求明显减弱，进口量大幅缩减。
- 通胀虽有改善，但结构存隐忧：5月CPI数据持续反映部分关税成本已传导至消费品价格，但汽车、服务性娱乐等领域的通缩力量有效对冲了商品通胀，总体通胀依然温和。
- FOMC点阵图出现类滞胀预期：官员们将2025年GDP增长预期从3月的1.7%下调至1.4%，失业率预期亦从4.4%提升至4.5%，对经济状况的预测似乎有转弱的趋势。
- 美联储内部分歧上升：美联储如期维持利率不变，但政策制定者内部出现明显分歧，预期不降息的官员人数与预期降息两次的官员人数几乎相同。
- 美国采购经理指数跌破荣枯线：5月ISM制造业PMI意外下滑至48.5，连续第三个月处于50以下之收缩区间，反映制造业持续走弱。5月ISM非制造业PMI降至49.9，并自2024年6月以来首次跌破荣枯线。
- 企业盈利增长预期正在下调：第一季度业绩仍然未见弱态，标普500大型企业盈利同比增幅13.3%，但市场将标普500指数公司第二季度的每股收益预期下调。
下半年展望
- 预期去美元化持续：美国经济虽然表现强韧但暗藏隐忧，消费结构、就业市场、房地产投资等都有弱化的迹象。关税所引发的物价上涨问题在CPI、PMI等数据中开始逐步浮现，预期下半年通胀情况可能会再度升温，为降息节奏添上不确定性。
- 贸易战问题上：虽然现状正处于阶段性缓和，但暗涌时有发生。在特朗普摇摆不定的立场下，贸易战随时再度升级，下半年美股走势预期仍会较为波动。
- 建议：低配美股市场，超配港股、欧洲及日本市场，估值相对美股市场较低。同时亦可适量关注黄金、数字资产ETF等其他资产赛道上，应对下半年贸易战升级等风险事件作对冲。
