市场总结
- 中美贸易战缓和迹象明显，推动美股持续反弹：标普500升约5%，纳指100升近7%，中小盘相对较弱。
- 全球股市表现：以美元计算的世界指数升17%，跑赢美股；欧洲、日本、中国市场的回报分别为22%、10.9%及18%。
- 关税存变数，风险事件持续出现：
- 中美谈判实现阶段性降温，但结构性分歧依旧，未来磋商充满不确定性。
- 特朗普暂停对大多数美国贸易伙伴的对等关税，但表示无意延长，关税将如期恢复。
- 美加贸易谈判存在变数，关税措施短期内难以完全解除。
- 以伊冲突进入缓和与停火阶段，但停火仍属脆弱状态。
- 美国减税大法案通过参议院，但大幅削减社会安全网支出，引发中长期风险。
美国宏观
- 第一季度经济负增长：GDP增速为-0.5%，反映经济活动出现收缩。消费增速放缓，企业设备投资强劲增长，政府开支下滑。
- 零售消费结构转弱：5月零售销售环比下降0.9%，汽车及零部件销售大幅下滑3.5%，餐饮业跌幅为2023年2月以来的最大值。
- 消费信心虽有改善，但仍需观察：密歇根大学6月消费者情绪指数初值60.5，通胀预期降至5.1%。
- 就业数据参差，结构存在隐忧：5月JOLTS职缺总数为776.9万个，但职位空缺增长主要集中于住宿和餐饮服务，私营部门新增职位仅3.7万个。
- 私人投资增长反弹：第一季度私人投资总体增长，企业设备投资表现突出，部分源于提前采购。
- 房地产投资反复走弱：5月新屋销售下降13.7%，年减6.3%，现有房屋销售持续处于历史低位。
- 进口大幅下降：第一季度进口创下历史新高，第二季度起进口大幅下降，企业为避开关税提前进口后的自然回落。
- 通胀虽有改善，但结构存隐忧：5月CPI核心商品价格持平，汽车、服务性娱乐等领域通缩力量对冲商品通胀。
- FOMC点阵图出现类滞胀预期：2025年GDP增长预期下调至1.4%，失业率预期提升至4.5%，通胀预期上调。
- 美联储内部分歧上升：如期维持利率不变，但政策制定者内部对降息路径存在重大分歧。
- 美国采购经理指数跌破荣枯线：5月制造业PMI下滑至48.5，服务业PMI降至49.9，均低于荣枯线。
- 企业盈利增长预期正在下调：第一季度业绩未见弱态，但市场将标普500指数公司第二季度的每股收益预期下调约4.0%。
去美元化间接令港股受惠
- 美元指数持续回落，部分海外投资者对美元资产的信心减弱，资金回流至非美元市场，港元资产间接受益。
- 欧洲经济处于潜在转折期，主要宏观经济指标显示出改善迹象。
- 日本受企业治理改革、薪资增长、资金流入等多重动力支撑，市场情绪仍偏乐观。
下半年展望
- 预期去美元化持续，美股走势预期仍会较为波动，建议低配美股市场。
- 建议超配港股、欧洲及日本市场，估值相对美股市场较低。
- 适量关注黄金、数字资产ETF等其他资产赛道，应对下半年贸易战升级等风险事件作对冲。
