A股市场2025上半年极简复盘

策略研究·策略专题证券分析师：陈凯畅证券分析师：王开021-60375429021-60933132chenkaichang@guosen.com.cnwangkai8@guosen.com.cnS0980523090002S0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)创业板/月涨跌幅(%)AH股价差指数A股总/流通市值(万亿元)市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《主题策略专题——把握海洋经济投资机会》——2025-07-02《ESG产品月报(2025.7)-ESG主动基金业绩优异》——2025-07-02《估值周观察(6月第5期)-风偏提振，估值扩张》——2025-06-29《主题投资月度观察(2025年第6期)-数字资产治理，金融创新加速》——2025-06-29《ESG热点周聚焦(6月第5期)-企业可持续披露再迎新进展》——2025-06-29 6512.36/3.732123.72/6.55129.5182.85/76.09 内容目录纵览：市场慢涨急跌，整体偏震荡................................................4风格：小微盘总体占优，大盘价值展韧性..........................................7行业&主题：从科技到消费，轮动速率可控.........................................9风险提示.....................................................................12 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 图表目录图1：2025年上半年A股市场宽基指数涨跌幅(%)...............................................4图2：2025上半年A股市场主要宽基指数分季度涨跌幅贡献....................................4图3：2025上半年A股大事记................................................................6图4：2025上半年A股市场涨跌家数比例变化.................................................6图5：2025上半年A股市场涨跌停家数变化...................................................6图6：2025上半年A股市场市值风格指数走势..................................................7图7：2025上半年价值成长风格指数走势......................................................8图8：2025上半年亏损股相较绩优股优势明显..................................................8图9：2025上半年A股市场行业轮动情况......................................................9图10：2025上半年申万一级行业涨跌幅.......................................................9图11：2025上半年各月度申万一级行业涨跌幅................................................10图12：2024年申万一级行业轮动热力图......................................................10图13：2025上半年申万二级行业涨跌情况....................................................11图14：2025上半年主题涨幅前20...........................................................11 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容纵览：市场慢涨急跌，整体偏震荡2025年上半年，A股市场一波三折：年初到1月中旬受风险情绪压制快速下跌，1月中旬至3月中底部向上反弹近300点；4月初受特朗普政府所谓的“对等关税”影响，大盘砸出“黄金坑”，但随后一系列利好政策密集发布，市场情绪提振，大盘开启估值驱动的快速反弹。5月大盘表现偏震荡。6月在政策红利兑现、政策端维稳态度延续与地缘政治扰动的影响下，市场呈现震荡上行修复趋势，6月下旬指数三连阳，6月26日盘中3462点创年内新高。上半年万得全A、上证指数、沪深300分别上涨5.83%、2.76%、0.03%。分月度看，2025年1-6月上证指数涨跌幅分别为-3.02%、2.16%、0.45%、-1.70%、2.09%、2.90%，涨跌随月份小幅震荡。图1：2025年上半年A股市场宽基指数涨跌幅(%)资料来源：万得,国信证券经济研究所整理图2：2025上半年A股市场主要宽基指数分季度涨跌幅贡献资料来源：万得,国信证券经济研究所整理 4 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容52025年一季度，A股市场延续震荡筑底态势，整体表现弱于市场预期。1月，尽管监管层频频发声稳定市场、引导中长期资金入市，但受限于企业盈利预期偏弱及海外加息预期反复，市场整体承压，成交活跃度偏低，投资者观望情绪较重。2月，全球贸易关系阶段性承压，美国宣布对部分中国产品加征关税，避险情绪升温；同时，国内出台一系列刺激消费政策予以呵护支持，局部板块出现结构性行情，指数有所反弹。3月，货币政策进一步宽松，市场对降准降息预期提升，科技、新能源等成长板块短暂活跃，但是随着时间推移，小盘风格逐渐让位给质量、消费风格，市场整体呈现偏防御的态势。进入到二季度，市场重心逐步回归基本面与政策信号。4月，在美国滥施关税和对华大幅提高关税税率的冲击下，市场出现了较大的调整，上证指数一度跌至3040点。随着中央汇金、中国诚通、中国国新等国资宣布入场维稳、央行明确提供流动性支持等政策组合拳发力下，市场呈现"急跌-企稳-修复"的V型走势，与此同时，市场风险偏好从极端恐慌转向结构性修复，资金围绕政策确定性展开布局。5月，在美国对外关税阶段性缓和，在业绩真空期等因素窗口下，指数出现了较为明显的反弹。此后，由于接近前期市场的阻力位，且缺少进一步推动市场上行力量的背景下，市场对于经济数据下行，美国对华关税反复等因素扰动下，市场又出现了一定的调整。6月市场整体延续修复态势，结构分化明显。上旬在前期政策红利兑现与经济数据阶段性企稳的共振下，市场维持升势；中旬受外部地缘政治因素影响，市场短暂震荡整理；而月末，随着中报预期逐步升温、政策端维稳态度延续，市场情绪回暖，指数震荡中上行。整体来看，2025年上半年A股呈现“政策驱动、情绪修复”主导的结构性行情。指数缺乏系统性上升动能，市场核心变量仍聚焦于企业盈利修复与外资回流趋势。在利率维持低位、政策托底持续的背景下，市场结构性机会优于整体性机会，风格从主题唱戏逐步向基本面与估值修复切换。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：万得,国信证券经济研究所整理图4：2025上半年A股市场涨跌家数比例变化资料来源：万得,国信证券经济研究所整理图5：2025上半年A股市场涨跌停家数变化资料来源：万得,国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容风格：小微盘总体占优，大盘价值展韧性2025上半年A股市场风格较为稳定，市值因子展现出“以小为美”的特征。半年维度看微盘强于小盘，小盘强于中盘和大盘。具体而言，2025年上半年(截至6月30日)万得大盘股、中盘股、小盘股及微盘股指数分别上涨0.36%、1.66%、6.81%，36.41%。上半年大盘相对小盘占优的集中时间段仅有1月上旬、3月下旬至4月上旬。从市值风格来看，2025年1月初至2月初市场整体处于震荡筑底阶段，微盘风格表现出强劲的结构性行情，跑赢中盘和大盘，估值驱动特征明显；同期万得大盘股相对小盘股的超额收益一度回落至接近0，风格分化不显著。2月中旬至3月下旬，随着政策预期升温、货币宽松强化，微盘指数持续上涨，累计涨幅显著扩大，市值越小表现越强；截至3月中旬，微盘风格自年初以来上涨超21%，而同期大盘风格仅上涨约3.5%，大盘相对小盘的超额收益持续减小，风格明显倾斜于小微盘。3月底至4月初，市场出现系统性调整叠加美国关税扰动，小微盘高估值板块回撤幅度较大，微盘指数最大回撤显著，大盘风格相对抗跌，风格再度切换，大盘相对小盘的超额收益自低位快速回升。4月中旬至6月，市场热点扩散，情绪趋于平稳，一系列宽松政策发布，微盘指数再度活跃，小盘风格阶段性跑赢，但大盘风格仍保持稳定，整体来看市值风格趋于均衡，未现显著偏离。截至6月30日，万得微盘指数年初以来累计涨幅最大，估值驱动特征仍存，但波动亦大，大盘指数表现相对稳健。成长价值风格方面，2025年上半年整体偏均衡。市场反攻300点期间小盘成长风格表现最为强劲，超额收益显著，相对大盘价值的超额收益一度达到12.48%。具体来看，大盘价值在1月初市场下跌、4月7日关税冲击期间、5月中旬到6月“向基准靠拢”主题行情期间表现占优，全区间相对小盘成长仅跑输1.14pct，整体表现具备一定韧性。2025年初至1月中旬，成长风格表现偏弱，小盘成长相对大盘价值超额收益最低达到-1.98%，显示出价值风格阶段性占优，大盘价值占优的核心原因在于更高的红利资产占比，市场快速回撤期间，仅有银行、公用事业等板块在年初逆势上涨。1月中旬至3月中旬为小盘成长的顺风期。该阶段成长相对价值超额收益从2.17%大幅走高至12.31%，累计上涨超过10个百分点。这反映出在春季行情中市场风图6：2025上半年A股市场市值风格指数走势资料来源：万得,国信证券经济研究所整理 7 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8险偏好提升，小盘成长受益于流动性驱动和主题投资加速。3月中旬至4月上旬，随着行情调整与美国所谓“对等关税”扰动，小盘成长表现回落跳水，成长风格快速回调，大盘价值相对抗跌。4月中旬至6月，小盘成长受政策降息刺激短暂恢复，以及市场砸坑恢复期间的估值弹性快速跑出超额，但5月中旬“基准调仓”行情以来小盘成长相对大盘价值快速走弱，市场尚未明显转向成长风格。总体而言：2025年上半年，小盘成长相较大盘价值的风格切换较为频繁，小盘成长顺风期与市场上涨期高度相关，大盘价值更多在下跌区间展现韧性。图7：2025上半年价值成长风格指数走势资料来源：万得,国信证券经济研究所整理图8：2025上半年亏损股相较绩优股优势明显资料来源：万得,国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容行业&主题：从科技到消费，轮动速率可控2025上半年，A股市场行业轮动速度呈震荡趋势，3月整体轮动强度到达上半年内高点。基于国信行业轮动指数来复盘年内行业轮动情况，年初市场下跌期间，行业轮动速率同频下跌，5-6月医药行业系统性走强、新消费主线明确，市场轮动效应再次下降。分行业来看，按照申万一级31个行业来划分，上半年20个一级行业上涨。其中有色金属、银行、国防军工、传媒涨幅较高，分别上涨18.12%、13.10%、12.99%和12.77%；煤炭、食品饮料、房地产、石油石化上半年表现较差，分别下跌12.29%、7.33%、6.90%和4.79%。分月度看，31个一级行业中无行业全年6个月度均收涨。涨幅靠前的行业中，有色金属在1、3、6月表现两眼，其中6月涨幅达到9.3%，银行上半年表现较为稳健，回撤幅度在一级行业中最小，收益主要由5-6月贡献，国防军工波动较大，