6月经济数据点评：上半年经济稳中有进

上半年经济稳中有进 证券分析师：分析师登记编号：证券分析师：分析师登记编号： 徐超S1190521050001万琦S1190524070001 请务必阅读正文之后的免责条款部分1、消费构成二季度经济增长主要支撑2、工业生产超预期扩张3、多因素共振，社零增速不及市场预期4、投资增速受价格因素制约5、二季度城镇调查失业率小幅下降目录 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远图表1：经济数据主要分项资料来源：iFinD，太平洋证券➢中国第二季度GDP同比增长5.2%，预期5.1%，一季度同比增5.4%。➢中国6月规模以上工业增加值同比增长6.8%，预期5.6%，前值5.8%。➢中国6月社会消费品零售总额同比增长4.8%，预期5.6%，前值6.4%。➢中国6月固定资产投资(不含农户)累计同比增长2.8%，预期3.7%，1-5月累计增3.7%。➢中国6月全国城镇调查失业率为5.0%，前值为5.0%。较前值变化2025/6 2025/3 2024/12 2024/9 2024/6 2024/3 2023/12 2023/9 2023/6 2023/3 2022/12 2022/9不变价:当季同比-0.25.25.45.44.64.75.35.35.06.5不变价:累计同比-0.15.35.45.04.85.05.35.45.45.7季调:环比-0.11.11.21.61.31.01.40.91.51.32025/62025/52025/42025/32025/22024/122024/112024/102024/9规模以上工业增加值6.85.86.17.75.96.25.45.35.4采矿业6.15.75.79.34.32.44.24.63.7制造业7.46.26.67.96.97.46.05.45.2电热水1.62.01.23.31.11.21.85.510.2社会消费品零售总额4.86.45.15.94.03.73.04.83.2商品消费5.36.55.15.93.93.92.85.03.3餐饮业消费0.95.95.25.64.32.74.03.23.1固投（累计）2.83.74.04.24.13.23.33.43.4房地产业-11.2-10.7-10.3-9.9-9.8-10.6-10.4-10.3-10.1基建(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)4.65.65.85.85.64.44.24.34.1制造业7.58.58.89.19.09.29.39.39.2总5.05.05.15.25.45.15.05.05.1外来户籍人口4.85.04.84.95.04.64.64.84.8 请务必阅读正文之后的免责条款部分1、消费构成二季度经济增长主要支撑图表2：中国GDP（不变价）同比图表3：中国GDP当季同比-分产业资料来源：Wind，太平洋证券➢上半年经济增速小幅提升，消费为主要贡献。二季度GDP同比增5.2%，环比看，二季度国内生产总值增长1.1%。上半年增长5.3%，增速比去年同期和全年均提升0.3个百分点。分产业来看，第三产业对国内生产总值拉动较为明显。上半年第一产业、第二产业及第三产业增加值分别同比增长3.7%、5.3%、5.5%。不同部门看，消费是GDP增长的主要驱动。二季度最终消费支出对经济增长贡献率52.3%，较一季度边际提升；资本形成总额贡献率24.7%，货物和服务净出口贡献率23%。上半年最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口对经济增长的贡献率分别是52%、16.8%、31.2%。这得益于一系列扩内需、促消费政策的带动，国家统计局发言人指出“消费政策还会继续加力”，下半年消费向好仍有政策利好支撑。-5051015202020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/122024/032024/062024/092024/122025/032025/06%中国:GDP:不变价:当季同比中国:GDP:不变价:累计同比0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.0 守正出奇宁静致远资料来源：Wind，太平洋证券2023/062023/092023/122024/032024/062024/092024/122025/032025/06第一产业第二产业第三产业% 请务必阅读正文之后的免责条款部分1、消费构成二季度经济增长主要支撑图表4：中国GDP不变价与现价同比图表5：中国GDP平减指数资料来源：Wind，太平洋证券➢二季度整体经济价格水平有所承压。二季度GDP不变价与现价同比差值有所扩大，平减指数当季同比在负增区间进一步下探，反映整体经济价格面临一定压力。这一方面受供需关系的影响，另一方面也与国际大宗商品价格的变动有关。下半年预计价格同比将有回升。一则去年下半年价格基数拖累减弱，二则随扩内需政策持续落地，消费需求的释放将对价格修复形成助力。三则近期中央要求要依法依规治理企业低价无序竞争，重点领域价格有望回暖。➢5%目标的实现具备一定支撑。上半年GDP增长达到5.3%，高于5%，这意味着完成全年5%预期目标的难度下降。按不变价计算，下半年GDP同比增长4.74%左右，全年GDP增速可达5%。映射到政策面，这也减轻了增量政策大规模刺激的紧迫性。0.01.02.03.04.05.06.07.02022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/122024/032024/062024/092024/122025/032025/06中国:GDP:不变价:当季同比中国:GDP:现价:当季值:同比%-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.03.5% 守正出奇宁静致远资料来源：Wind，太平洋证券2022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/122024/032024/062024/092024/122025/032025/06中国:GDP平减指数:当季同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分2、工业生产超预期扩张图表6：规模以上工业增加值当月同比资料来源：iFinD，太平洋证券➢工业生产增长反弹超预期。6月规模以上工业增加值同比实际增长6.8%（前值为5.8%），超出市场预期。从环比看，6月份，规模以上工业增加值比上月增长0.50%。1-6月份，规模以上工业增加值累计同比增长6.4%。工业生产反弹超预期可能受到关税缓和的提振，出口相关工业行业的生产活跃度提高。6月工业企业出口交货值当月同比由0.6%上行至4%。3.03.54.04.55.05.56.06.57.07.58.02024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025年1-2月2025-03工业增加值:当月同比% 守正出奇宁静致远图表7：2012年-2025年5月及6月规模以上工业增加值环比资料来源：iFinD，太平洋证券0.00.20.40.60.81.01.21.4201220132014201520162017201820192020202120222023202420256月5月%2025-042025-052025-06 请务必阅读正文之后的免责条款部分2、工业生产超预期扩张图表8：规模以上工业增加值6月同比-分行业资料来源：iFinD，太平洋证券➢具体行业来看，本月制造业工业增加值同比超出整体工业行业，本月采矿业增加值同比增长6.1%，制造业增长7.4%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长1.8%。其中高技术产业持续发挥引领作用，同比增长9.7%。41个大类行业中有36个行业增加值保持同比增长，汽车制造业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、电气机械和器材制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业增加值单月同比均在10%以上。➢后续工业生产或面临一定压力。一方面外部贸易环境不确定性叠加前期抢出口透支效应，出口相关行业对整体工业生产的拉动或有放缓。另一方面，国内部分行业供需关系有待优化。本月工业企业产销率以及产能利用率相比前值均有下行，在这一背景下企业扩产意愿或受压制。非金属矿物制品业电力、热力生产和供应业电力、热力、燃气及水生产和供应业医药制造业酒、饮料和精制茶制造业石油和天然气开采业黑色金属冶炼和压延加工业专用设备制造业食品制造业煤炭开采和洗选业金属制品业橡胶和塑料制品业化学原料和化学制品制造业通用设备制造业农副食品加工业有色金属冶炼和压延加工业高技术制造业铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业计算机、通信和其他电子设备制造业电气机械和器材制造业汽车制造业 守正出奇宁静致远-2024681012纺织业采矿业制造业 请务必阅读正文之后的免责条款部分3、多因素共振，社零增速不及市场预期图表9：社零总额当月同比图表10：社零总额同比-分项资料来源：iFinD，太平洋证券➢社零边际走弱。6月社会消费品零售总额同比增长4.8%，不及市场预期。1-6月份，社会消费品零售总额同比增长5.0%。环比而言，本月社零总额相比上月下行0.2个百分点。结构上商品零售及餐饮收入同比均有回落，尤其是餐饮，同比增速较前值大幅下行5个百分点至0.9%。近两月社零增速波动较大，上月在电商活动促销、节假日刺激及促消费政策支持下出现超预期上行，本月则超预期回落，我们理解可能受以下因素的影响：一是促销活动提前对消费需求有所透支，二是6月以来部分地区以旧换新补贴暂停，三是节假日效应退坡，相关服务消费热度下降，再加上去年同期基数有所走高，形成下拉效应。四是6月外卖大战开展，平台大量优惠券的推出可能也加大了餐饮收入的波动。后续消费仍有政策托底，根据国家统计局，“下半年刺激消费补贴政策在陆续出台，各地也会继续出台相关措施促消费”。资料来源：iFinD，太平洋证券012345672024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-06社会消费品零售总额:当月同比012345672024-062024-07 守正出奇宁静致远2024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-06商品零售餐饮收入 请务必阅读正文之后的免责条款部分3、多因素共振，社零增速不及市场预期图表11：零售额同比-部分重点行业图表12：零售额同比-汽车资料来源：iFinD，太平洋证券➢政策支持的重点品类表现仍相对突出。结构上看，促消费政策涉及的重点品类表现依旧相对亮眼。本月家用电器和音像器材类、文化办公用品、家具、通讯器材零售额同比增速均在10%以上。另外本月汽车零售额同比较上月上行3.5个百分点至4.6%，其中数量因素贡献较大。根据乘联会数据，本月全国乘用车市场零售量同比增长18%。资料来源：iFinD，太平洋证券-8-6-4-2024682024-062024-07-40-30-20-1001020304050602024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-06体育、娱乐用品烟酒家用电器和音像器材化妆品文化办公用品通讯器材 守正出奇宁静致远2024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-06汽车 请务必阅读正文之后的免责条款部分4、投资增速受价格因素制约图表13：固定资产投资完成额当月同比资料来源：iFinD，太平洋证券➢固定资产投资同比下行超预期。1-6月份，全国固定资产投资（不含