宏观研究·数据点评·2021年7月1外贸稳中有进出口韧性犹在——2021年6月及上半年进出口数据点评植信投资研究院常冉2021年7月13日事件：海关总署公布6月中国外贸数据，以美元计价的出口同比32.2%，进口同比36.7%，贸易顺差515.3亿美元。核心观点：6月出口超预期，是海外需求旺盛和国内供给保障共同作用的结果。支撑我国出口韧性的原因有：欧美外需维持、供需缺口依旧存在；东南亚受疫情困扰、劳动密集型商品外需扩张；我国良好的疫情防控和活跃发展的市场主体为出口供给提供有力支撑。分地区看，推动我国出口超预期拉动力来自东盟和欧盟。分产品看，我国主要出口商品增速分化，防疫物资出口贡献下滑、机电产品和房产商品成为出口主力：一是防疫物资成为出口拖累；二是以汽车和汽车底盘、汽车零部件为代表的机电产品保持强势增长，反映了中间品资本品需求回升支撑出口韧性；三是房地产相关商品的出口优势稳固。6月进口稳增长，经济稳健叠加大宗高价支撑进口。我国国内经济稳中加固、内需旺盛，进口动能不断增强。分 宏观研究·数据点评·2021年7月2地区看，美国主力拉动我国进口增长。分产品看，进口回升的拉动来自于大宗商品、资源能源品及汽车和汽车底盘：一是大宗商品高价支撑了进口金额；二是双碳政策制约国内产能，扩张了我国对海外钢铁的进口需求；三是全球“缺芯”加剧燃油车进口的供应链压力，推升进口金额。前瞻的看，下半年出口增速可能会逐渐边际放缓，进口保持平稳。出口方面，三季度伊始在外需边际作用和“出口替代”影响下，出口有望保持一定景气度，但随着美国各州补贴政策退出、就业市场逐步好转、欧洲逐步解封恢复生产，预计未来出口增速将出现前高后低的趋势。进口方面，国内需求动能的良好态势有望持续，虽然大宗商品价格上行速度可能放缓，但双碳政策的实施也将支撑未来的进口增速。正文：海关总署公布数据显示，6月份我国进出口总值5113.1亿美元，同比增长34.2%，环比增长6%，比2019年同期增长36.2%。其中，出口2814.2亿美元，同比增长32.2%，环比增长6.7%，比2019年同期增长32.4%；进口2298.9亿美元，同比增长36.7%，环比增长5.3%，比2019年同期增长41.2%；6月贸易顺差515.3亿美元，同比增长15.04%。排除低基数扰动，6月出口和进口的两年平均增速分别为 宏观研究·数据点评·2021年7月315.09%和18.83%，5月出口和进口的两年平均增速分别为11.1%和12.4%，本月进出口继续维持强韧性。自2020年6月起我国进出口连续第13个月实现了同比正增长，上半年贸易稳中有进，出口韧性犹在。图表：进出口金额单位：亿美元数据来源：Wind，植信投资研究院图表：进出口同比增长单位：%数据来源：Wind，植信投资研究院 宏观研究·数据点评·2021年7月4一、外需旺盛助推出口增长1、6月出口超预期是海外需求旺盛和国内供给保障共同作用的结果。6月出口环比增速6.63%，前值0%，出口强劲且超预期增长，助推因素有：一是欧美外需维持和供需缺口支撑我国出口。欧美宽松货币政策对外需的推动继续发挥边际作用，6月美国红皮书商业零售同比增长16.68%，高于前值13.34%。但欧美供应链复苏进程缓慢，劳动力短缺制约生产端恢复，美国6月非农就业和失业数据喜忧参半，“低供给+高需求”特征对我国出口依然存在依赖。二是东南亚地区受疫情困扰，劳动密集型等商品外需扩张叠加国内的供给生产受限，在一定程度上扩大了对我国的进口需求。三是我国良好的疫情防控和活跃发展的市场主体，为出口供给持续稳定增长提供了有力支撑。2、推动我国出口超预期拉动力来自东盟和欧盟。6月东盟和欧盟对我国出口同比拉动分别为4.72%和4.33%，而同期美国、日本、韩国对我国出口同比拉动分别为3.33%、1.33%和1.57%。东盟地区近期受德尔塔病毒影响限制了生产能力，从而扩大了对我国劳动密集型制造商品和机电产品的需求。 宏观研究·数据点评·2021年7月5图表：主要出口地区的同比拉动单位：%数据来源：Wind，植信投资研究院3、主要出口商品增速分化，防疫物资出口贡献下滑、机电产品和房产商品成为出口主力。一是防疫物资成为出口拖累。随着疫情引致的衍生需求回落，纺织纱线织物、医疗仪器本月的同比增速分别为-22.54%和-19.51%，成为了总出口增速的主要拖累项。二是以汽车和汽车底盘、汽车零部件为代表的机电产品保持强势增长，反映了中间品资本品需求回升支撑出口韧性。其中，汽车和汽车底盘同比增长149.83%，前值129.88%，增长近20个百分点。汽车零件同比增速为69.99%，远超去年同期-18.09%的水 宏观研究·数据点评·2021年7月6平。在全球“缺芯”情况下，我国汽车及汽车底盘、汽车零件类商品的出口仍然保持高速增长，原因是“缺芯”造成我国自主品牌和合资品牌逐渐分化，我国自主品牌新能源汽车行业在对海外芯片依赖度较低的情况下抓住机遇扩大了市场占有率，6月我国新能源车出口呈现爆发式增长。三是房地产相关商品的出口优势依然稳固。1-6月，家具及其零件累计同比增速为56.4%，家用电器累计同比增速为46.9%，灯具及照明累计同比增速为56.2%。今年上半年，欧美等地房地产市场均处于上行周期，美国今年4月新屋销售同比增长29.7%，5月成屋中位数价格同比上涨至35.03万美元，为纪录高点。加拿大5月新屋房价同比大涨11.3%，英国同比增长10.9%。欧美当地消费品生产供给不足情况下，本轮的全球房地产周期内中国的地产相关类商品则显示较强出口韧性。 宏观研究·数据点评·2021年7月7图表：主要出口商品的同比增速单位：%数据来源：Wind，植信投资研究院二、经济稳固叠加大宗高价支撑进口1、国内经济稳中加固，进口动能不断增强。进口稳增长主要来自国内经济稳中加固的发展态势以及大宗商品高价的支撑。6月进口环比增长5.27%，前值仅为-1.21%。6月我国PMI生产指数51.9处于荣枯线以上，新订单指数上升至51.5，同时PMI产成品库存由46.5上升至47.1，显示国内保持较为旺盛的生产动能。CRB现货综合指数由6月上涨0.7%，CRB工业原料现货指数6月上涨0.88%。6月底CRB指数相比年初累计上涨幅度超过了25%，相比去年上半年最低点涨幅超过了1倍。上半年，我国进口价格同比指数为108.5，价格对进口增长的贡献率为35.4%，一定程度提振了进口金额。 宏观研究·数据点评·2021年7月82、美国主力拉动进口增长。6月，我国自美国进口同比增长37.55%，其增速居于主要进口地区首位。同期我国自欧盟、日本、韩国、东盟的进口同比增速分别为：34.1%、21.38%、24.05%和33.69%，均低于自美进口同比增速，尤其是农产品进口增长明显。中美经贸谈判于5月末重启，6月美国大豆价格下跌替代了受干旱袭扰的巴西的大豆成为中国主要进口来源，6月美国出口至中国的大豆总销量同比增长127%，美国出口至中国的大豆装船量同比增长173%。3、进口回升的拉动来自于大宗商品、资源能源品、汽车及汽车底盘。一是大宗商品高价支撑进口金额。6月我国进口粮食同比增长57.11%，高于前值0.02个百分点，进口大豆同比增长44.39%，高于前值2.5个百分点。1-6月进口原油金额同比增长26.1%，但进口数量同比增长-3.0%。大宗类商品价格对于进口金额的支撑作用凸显。二是双碳政策制约国内产能，扩大能源资源类商品进口需求。6月我国进口铁矿同比增长83.3%，进口铜矿同比增长91.19%，增速均处于高位。主因是我国“碳达峰、碳中和”政策制约国内钢铁产能加之环保要求，进一步扩大我国对海外钢铁的进口需求。 宏观研究·数据点评·2021年7月9三是全球“缺芯”加剧燃油车进口供应链压力，提振进口金额。6月我国进口汽车及汽车底盘类商品同比增长50.44%，居机电产品进口增速之首。主要在于全球芯片短缺造成燃油车的进口紧张，燃油车对于芯片依赖程度高于新能源汽车，我国进口汽车多为燃油车，供应链紧张的局面推高了汽车进口金额。图表：主要进口商品的同比增速单位：%数据来源：Wind，植信投资研究院三、前瞻：出口拐点隐现，进口稳步增长上半年我国的进出口规模创下了历史同期最好水平，呈现稳中有进的发展态势，一方面海外疫情扰动供需缺口的扩 宏观研究·数据点评·2021年7月10大支撑了我国出口，另一方面基于去年同期低基数的影响。前瞻的看，下半年出口增速可能会边际放缓，进口保持平稳。出口方面，在欧美宽松货币政策的刺激之下，短时间内外需将维持增长。同时东南亚地区疫情反复扰动，我国出口“替代效应”短时间内仍存在。三季度伊始出口还有望保持一定景气度，但随着美国各州补贴政策退出、就业市场逐步好转、欧洲逐步解封恢复生产，预计未来出口增速将出现前高后低的趋势，边际增速放缓。进口方面，国内需求动能的良好态势有望持续，虽然大宗商品价格上行速度可能放缓，但双碳政策的实施也将支撑未来的进口增速。 宏观研究·数据点评·2021年7月11免责申明：除非另有说明，本报告的著作权属植信投资研究院。未经植信投资研究院书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，此报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为植信投资研究院的商标、服务标记及标记。植信投资研究院不会故意或有针对性的将此报告提供给对研究报告传播有任何限制或有可能导致植信投资研究院违法的任何国家、地区或其它法律管辖区域。此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且植信投资研究院不因接收人收到此报告而视其为客户。植信投资研究院认为此报告所载资料的来源和观点的出处客观可靠，但植信投资研究院不担保其准确性或完整性。植信投资研究院不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。此报告不应取代个人的独立判断。本报告和上述报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表植信投资研究院或任何其附属或联营公司的立场。此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成给予阁下的私人咨询建议。植信投资研究院2020版权所有并保留一切权利。植信投资研究院地址：上海市中国上海市静安区北京西路968号嘉地中心2001邮编：200063电话：021-6117-0615-8000邮箱:dzc014652@xinhucaifu.com