万联晨会

概览 万联证券研究所www.wlzq.cn[Table_MeetContent][Table_Content]核心观点【市场回顾】周二A股三大指数涨跌不一，截止收盘，沪指收跌0.42%，深成指收涨0.56%，创业板指收涨1.73%。沪深两市成交额16118.01亿元。申万行业方面，通信、计算机、电子领涨，煤炭、农林牧渔、公用事业领跌；概念板块方面，中国AI50、ERP概念、共封装光学（CPO）领涨，低辐射玻璃（Low-E）、硅能源、POE胶膜领跌。港股方面，恒生指数收涨1.6%，恒生科技指数收涨2.8%；海外方面，美国三大指数涨跌不一，道指收跌0.98%，标普500收跌0.4%，纳指收涨0.18%。【重要新闻】【国家统计局公布上半年国民经济统计数据】7月15日，国家统计局公布上半年国民经济统计数据，上半年GDP为66.05万亿元，按不变价格计算同比增长5.3%。分季度看，一季度GDP同比增长5.4%，二季度增长5.2%。上半年固定资产投资增长2.8%，其中房地产开发投资下降11.2%。规模以上工业增加值同比增长6.4%，其中6月份同比增长6.8%；社会消费品零售总额同比增长5.0%，其中6月份同比增长4.8%。全国居民人均可支配收入21840元，同比名义增长5.3%，扣除价格因素实际增长5.4%。【中央城市工作会议在北京举行】中央城市工作会议7月14日至15日在北京举行，习近平发表重要讲话。会议指出，我国城镇化正从快速增长期转向稳定发展期，城市发展正从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段。会议部署7个方面重点任务，包括着力优化现代化城市体系，着力建设富有活力的创新城市、舒适便利的宜居城市、绿色低碳的美丽城市、安全可靠的韧性城市、崇德向善的文明城市、便捷高效的智慧城市等。分析师叶柏良执业证书编号S0270524010002研报精选“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会召开——策略跟踪报告投资要点：7月9日，国务院新闻办公室举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会。在首场发布会上，国家发展改革委主任郑栅洁介绍，5年前制定的规划纲要设定的主要指标中，经济增长、全员劳动生产率、全社会研发经费投入等指标进展符合预期；常住人口城镇化率，人均预期寿命等8项指标进展超预期；规划确定的战略任务全面落地，部署的102项重大工程稳步顺利推进。总的来看，经济社会发展取得了新的开创性进展、突破性变革、历史性成就。经济发展方面，2021-2024年，我国国内生产总值年均增速为5.53%，其中，2021年同比增速达8.60%，2023-2024年同比增速分别回升至5.40%、5%。从三大需求对GDP的拉动看，2021-2024年，最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口年均拉动GDP分别为3.38pct、1.40pct、0.75pct，消费成为经济稳定运行的压舱石。从国家全员劳动生产率看，2021-2024年，国家全员劳动生产率年均增速为5.88%，高于同期GDP年均增速0.35pct。从城镇化率看，2022年，全国常住人口城镇化率突破65%，已完成“十四五”规划目标。2024年，全国常住人口城镇化率为67%，较2023年提高0.84pct。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 万联证券研究所www.wlzq.cn请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明创新驱动方面，从研发经费看，2021-2024年，R&D经费支出年均增速为10.35%。2024年，R&D经费支出为36,130亿元，同比增长8.30%。从每万人口高价值发明专利拥有量看，2024年我国每万人口高价值发明专利拥有量为14件，较2020年实现翻番。投资建议：预计今年下半年中央以及各省、市、自治区将陆续召开“十五五”规划相关的座谈会，建议关注宏观调控政策发力方向以及与各地产业规划布局、科技创新等相关重点议题。在A股市场中，配置主线可聚焦加速培育新质生产力与全方位扩大内需两大方面。可重点关注：（1）AI、6G通信、人形机器人等新兴产业，算力硬件、智能终端设备等相关产业链龙头公司。（2）支持新型投资及服务消费等政策提振下，新基建、可选消费等领域挖掘绩优公司。风险因素：数据和信息统计不准确；政策力度不及预期；“十五五”规划进展不及预期。分析师宫慧菁执业证书编号S0270524010001企业短贷融资回升货币供应改善——银行行业月报事件：中国人民银行发布2025年上半年金融统计数据报告、社融增量以及6月存量统计数据报告。投资要点：6月社融存量增速8.9%，增速较5月上升0.2%：6月，社融新增4.2万亿元，同比多增0.9万亿元。6月社融实现同比多增，主要受政策性因素引导即政府债持续加速发行支撑，整体看仍体现了稳增长的特征。6月政府债净融资规模1.35万亿元,同比多增0.5万亿元。6月末，社融存量规模430万亿元，同比增速8.9%，增速环比上升0.2%。其中，2025年1-6月，政府债净融资额达到7.66万亿元，同比多增4.32万亿元。企业短贷融资明显上升，观察持续性：企业端，6月新增1.77万亿元，同比多增，其中，短期贷款增加1.16万亿元，同比多增；中长期贷款增加1.01万亿元，同比多增；票据融资减少0.4万亿元，同比多减。综合考虑企业端的融资情况，6月企业端短贷改善，持续性有待跟踪。预计未来需结合财政政策的推进力度以及大企业偿还应付款的情况来判断。投资策略：6月企业短贷改善，M1同比和环比增速均有所回升，后续持续性有待跟踪。当前财政存款保持高位，仍有发力空间，关注后续财政投放进度以及大企业偿还应付款的情况来判断内生需求回升持续性以及强度。另外，我们预计M1和M2的同比增速在三季度仍有改善空间，社融增速或基本持平。银行板块呈现整体上涨格局，区域行的表现相对较优。2025年一季度，由于重定价因素集中体现，拉低了银行净息差，叠加债券市场波动对非息收入的影响，银行板块业绩增速下滑。考虑到存款重定价对息差的正向贡献以及债市波动或下降，我们预计营收和利润增速有望逐步修复。从人民币大类资产配置的角度看，考虑到当前银行板块股息率仍具有吸引力，以及监管鼓励保险资金加大入市力度以及《公募基金高质量发展行动方案》的推出，资金持续增配银行板块方向明确。另外，上述资金的持续配置有助于夯实板块估值下限。展望未来增量资金有助于支撑板块行情持续。风险因素：宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响。分析师郭懿执业证书编号S0270518040001 万联证券研究所www.wlzq.cn智元、宇树中标1.24亿人形机器人订单——人形机器人行业快评报告行业事件：近日，智元机器人与宇树科技共同中标中国移动旗下中移（杭州）信息技术有限公司的1.24亿元人形机器人采购订单。投资要点：该订单是国内人形机器人企业迄今公开的最大单笔订单，招标方为中国移动子公司，目的是助力其拓展机器人业务，并研究基于大模型和通用算法的通用人形机器人人机交互能力关键技术。智元机器人以7800万元中标“全尺寸人形双足机器人”标包，宇树科技以4605万元中标“小尺寸人形双足机器人、算力背包及五指灵巧手”标包，订单总金额达1.2405亿元（含税）。智元擅长语音理解与大模型处理，宇树具备硬件集成优势，双方协同可提升动作流畅度和人机对话体验，或将带动国产机器人开拓新赛道。此次订单的落地不仅为两家企业提供了规模化验证场景，更释放了行业加速信号。2025年为人形机器人量产元年，除中国移动外，同济大学、华中科技大学等教育机构及车企、工厂的采购需求也在增长。采购方中移（杭州）是中国移动全资子公司，其需求代表通信巨头对机器人赛道的战略布局。中国移动同期还在广东、湖北等地推进机器人采购，涉及双足/四足机器人及动作捕捉设备，旨在结合5G网络、边缘计算构建“连接+算力+场景”生态。此举将加速技术验证与场景落地，推动产业链成熟。当前人形机器人的商业化以娱乐展示（舞蹈、格斗）、展厅导览、科研教育为主。宇树机器人租赁市场火爆，智元灵犀X2聚焦文娱展演与养老社区基础服务（送药、提醒等），证明B端展示与轻量级服务需求明确。两家企业均瞄准工业与家务场景，但技术成熟度仍需突破。随着通信巨头、资本及政策的多方助推，中国有望在全球人形机器人产业链中占据核心地位。投资建议：智元、宇树中标1.24亿人形机器人订单不仅是两家头部企业的商业突破，更是人形机器人从实验室走向规模化商用的关键转折。当前正处于人形机器人产业化的“破晓时刻”，量产元年已经开启。人形机器人量产并实现大规模应用迎来曙光，商业化落地可期。价格下探是人形机器人商业化的关键，目前成本仍是制约人形机器人大规模普及应用的重要因素之一,长期还需攻克成本瓶颈，建议关注掌握核心零部件技术并实现低成本量产的公司，以及受益于人形机器人大规模应用的国产零部件优质公司。风险因素：人形机器人进展不及预期风险、下游需求不及预期风险、市场竞争加剧风险。分析师蔡梓林执业证书编号S0270524040001 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 万联证券研究所www.wlzq.cn[Table_PromiseInfo]证券分析师承诺本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。[Table_MeetReliefTip]免责声明本报告由万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本晨会纪要仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本晨会纪要是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本晨会纪要所载资料、意见及推测不一致的研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本晨会纪要中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本晨会纪要所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本晨会纪要中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本晨会纪要中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本晨会纪要主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为万联证券股份有限公司研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。未经我方许可而引用、刊发或转载本报告的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的权利。[Table_AdressInfo]万联证券股份有限公司研究所上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场 请仔细阅读在本