中国经济：稳健增长降低政策宽松可能性

2025年上半年中国经济增长受益于以旧换新政策的扩张，但下半年可能面临显著放缓，因为强劲的上半年增长是以牺牲未来需求为代价的。固定资产投资（FAI）持续放缓，2025年第二季度主要部门FAI增长降至2.8%，低于市场预期的3.7%。制造业FAI从6.1%降至5.1%，受贸易战冲击和利润空间收窄影响。基础设施FAI从9.2%降至5.3%，尽管政府债券发行强劲。预计2025年FAI增长将从2024年的3.2%温和放缓至2.3%，其中房地产开发投资持续深度收缩。工业产出超市场预期，2025年6月工业增加值增长6.8%，高于市场预期的5.5%。制造业产出增长得益于6月份的强劲出口，纺织、化工、橡胶塑料和通用及专用设备表现突出。服务业产出指数增长从6.2%降至6%。预计工业产出可能因出口压力和以旧换新补贴带来的需求过载而减速。中国经济在2025年下半年可能面临进一步压力，房地产销售疲软、以旧换新政策效果减弱和公务员禁酒令将抑制消费，而出口疲软将压制制造业产出和投资。随着中美贸易协议可能在2025年第四季度达成，中国可能将重点放在经济再平衡上，通过更强的财政扩张、消费刺激和加速产能过剩削减。预计2025年第四季度将再降10个基点LPR和50个基点RRR。需要加大直接财政支持力度，因为解除购房限制和以旧换新政策似乎目前不足以提振经济。二手房销售和新车销售在多个主要城市与2019年相比的复苏率显示市场仍处于调整期。零售销售相关出口活动，如化妆品和石油产品，保持强劲增长。城市失业率上升，住房租金增长放缓。家电和家具零售销售保持增长。消费者信心指数有所改善。地铁客流量在一线城市保持高位。MSCI中国指数和商品价格走势显示全球经济不确定性增加。