2025年第四季度，中国GDP增长4.5%，勉强达到全年5%的目标，但增速较第三季度放缓。全年GDP增长5%，符合预期。然而，高基数和年底增长动能的显著减弱预计将延续放缓趋势至2026年第一季度，增加实现2026年5%增长目标的风险，并可能引发新一轮政策宽松。
核心观点与关键数据：
- 经济增长放缓：第四季度GDP增速放缓至4.5%，全年增长5%。GDP平减指数从第三季度的1%降至-0.7%。人口结构变化和总需求疲软是中长期结构性挑战，预计2026年GDP增速将放缓至4.8%。
- 房地产市场持续低迷：2025年商业地产销售面积同比下降8.7%，连续三年收缩；住宅销售面积同比下降9.2%。2025年新建商品房销售面积同比下降14.1%，二手住宅销售面积同比下降32%。新房和二手房价格持续下降，尤其二、三线城市。房地产市场的疲软可能进一步影响耐用品消费和开发商现金流。
- 零售销售疲软：2025年零售销售增长3.7%，低于市场预期。受二手车补贴影响，家电、家具、建材和汽车等品类持续收缩。通信设备和文化办公用品保持增长。预计2026年消费增长将保持平稳，零售销售增速放缓，服务消费有所回升。
- 固定资产投资疲软：2025年固定资产投资增长-3.8%，主要受房地产投资拖累，房地产投资下降36.5%。基础设施投资下降16%，全年增长-1.5%。制造业投资增长0.6%。预计2026年固定资产投资将有所反弹，房地产、基础设施和制造业投资将分别增长-9%、1.5%和1.5%。
- 工业生产温和增长：2025年工业增加值增长5.4%，其中制造业增长5.7%。采矿业增长放缓，公用事业增长放缓。纺织、化工、医药、计算机通信和其他电子设备行业增长较快，汽车和运输设备行业增长放缓。服务业生产指数增长5%，IT、软件、租赁和金融服务业增长强劲。
政策展望：
- 货币政策：预计2026年第一季度将实施50个基点的RRR降准和10个基点的LPR降息，第三季度可能再降10个基点的LPR。预计2026年广义财政赤字将维持在8.5%左右。
- 财政政策：对房地产市场的支持将是政策宽松的核心，可能包括进一步降息、利息支付补贴等措施。对消费的支持将更侧重于定向转移，包括失业人员补贴、低收入家庭补贴、多孩家庭补贴和农村居民社保提升。
结论：
中国经济增速放缓，房地产市场持续低迷，消费疲软，固定资产投资增长乏力。预计2026年经济增速将进一步放缓至4.8%。政策制定者可能将在2026年第一季度实施新一轮政策宽松，以支持经济复苏，其中对房地产市场的支持将是重点。
